保險回馬槍傷到基金 疲弱藍籌折射基金股改尷尬

　　中證投資 徐輝

　　最近7個交易日，市場出現罕見下跌，上證指數(資訊 行情 論壇)累計跌幅高達7.28%，為去年10月以來所未見。在市場回調過程中，前期滯漲的藍籌股并未受到優待，整體回調幅度與市場相當，部分銀行類股票、如招商銀行(資訊 行情 論壇)等近期回調幅度更是達到10.14%。

　　顯然，作為藍籌股的主要持有者——基金無疑成為了最受傷的一個群體——不僅股改行情中收益低于市場平均，在近期調整過程中收益同樣未能顯現優勢。

　　我們認為，有多方面因素導致基金處境尷尬，主要來看，一方面，由于存在直接入市的優勢，保險“回馬槍”傷到基金；另一方面，由于博弈對價的因素，藍籌緩漲好于急漲的論調有一定市場。展望未來，藍籌股有望成為延續牛市的主要力量，基金的尷尬局面將出現緩解。

　　保險“回馬槍”傷到基金

　　按理說，銀行系、保險系基金以及伸手可及的QFII增量資金的入市，必將使得當前公募基金援軍倍增，但未成想基金卻遭遇到前所未有的尷尬——贖回壓力。這就是基金與其持有人之間的最新博弈。

　　各方面情況顯示，保險公司近期加緊了贖回并直接投資——“回馬槍”動作。在總的可投資資金增加情況下，保險資金調整了自己的投資品種，從開放式基金中進行了一些贖回，轉到增加投資

　　保險基金為何要將上半年增持的開放式基金進行減持呢？保險公司方面稱，當初吃進開放式基金，主要是規避市場風險，看重

　　分析人員指出，通過贖回，逼迫倉位高企的基金大量減持藍籌股，進而形成了藍籌股的低迷和市場的弱勢。而這正好又構成了保險系基金入市的最好市場基礎。

　　藍籌股被賦予“棋子”功能

　　另一方面，在股改大背景下，藍籌股被賦予“棋子”功能，也是導致基金凈值回落的因素之一。

　　對于基金重倉的藍籌股的走軟，還有一種解釋是對價博弈。大盤指數與股改表決紛紛順利通過是有關部門希望降低對價水平的兩個最重要依據。這樣，就形成了藍籌漲跌與對價高低呈反向運動，由此導致藍籌股走軟有利于對價提升。

　　這種解釋的機理在于：

　　方式一：大盤漲——國資委判斷流通股東得利過多——希望降低對價比例——平均對價回落——大盤回落；

　　方式二：大盤跌——流通股股東受損大——壓縮國資委降低對價的期望值——平均對價有望上揚——大盤企穩并走高。

　　那么，藍籌股對于大盤漲跌的重要意義毋庸置疑，所以，藍籌股的漲跌對于最終形成的對價也起到關鍵作用，而且從部分分析人士的理解看，這種作用力主要體現為反向。

　　作為藍籌流通股的主要持有者，基金存在壓抑藍籌股上漲的潛在動力。這事實上也可以看作是流通股股東為了長期利益，而放棄短期損益的一種行為。

　　從這個意義上講，藍籌股的走軟帶有一種主動色彩，被賦予了“棋子”的功能。大體看，我們估測這種博弈的結局如下：1、有條件支付的藍籌股，其對價會保持在10送2.5到3.3之間。因為大盤回落會對以國資委為代表的大股東一方形成壓力，進而會緩解其對于對價的過高限制。2、藍籌股方面，經過大幅下跌后，該股票群體有望出現止跌，并且部分優勢企業股票的下跌對于機構投資者而言，是較好的買入點位。

　　綜合來看，兩大因素導致基金尷尬的局面會在未來得到改善。一方面，保險資金本身贖回后，有望直接進入股票市場，進而導致藍籌股走強，帶動基金凈值提升；另一方面，對價的穩定將使得藍籌股完成博弈功能，下跌本身令藍籌股具備較強的吸引力。當這種吸引力大于“棋子”功能的吸引力時，藍籌股的市場走勢低迷的局面將得到改善。事實上，部分基金的策略已經在變：關注點已經由對價投機向價值投資轉移；資金安排上，由短期配置向長期布局轉移。