基金投資漸現牛熊之爭 多空演繹防御進攻二重奏

　　記者 易非 深圳報道

　　“牛市快要來了，四年熊市快要結束了。”基金經理甲說。

　　“現在還看不到牛市來臨的跡象，市場在相當長時間內還不明朗。”基金經理乙說。

　　多空雙方各有擁躉，一時間，基金投資陣營驚現楚河漢界。

　　牛市跡象是否顯現

　　爭論市場牛熊時，宏觀經濟面是其最大的論據。一個蓬勃向上的牛市必然要有宏觀經濟作為支撐。就在這一點上，基金出現了較大的分歧。

　　以上的基金甲方認為，始于2004年初的宏觀調控已平穩著陸。對于未來的宏觀經濟走向，其認為，

　　而基金乙方則認為，宏觀經濟背景并不支持股市走高，短期內還難見轉好跡象。從有關數據來看，8月份工業生產延續了7月份的回落勢頭，可能暗示年初以來啟動的經濟加速進程正在結束，并將轉入持續回落的軌道。考慮到企業盈利的下滑，國內經濟供過于求狀況在未來的進一步加劇和明顯偏緊的信貸環境，相信經濟中長期回落的趨勢不會發生改變。而近期油價迭創新高，也進一步增加了投資者對未來經濟增長的憂慮。

　　樂觀的基金甲方提出目前國內估值較低，市盈率與市凈率指標均已與成熟市場接近，與香港市場比不遜色，具備相當大的投資價值。但基金乙方則不同意，認為沒有多大可比性。因為，作為估值指標，市盈率只有在特定環境下才有意義，而且國內國外會計制度不同，盈利指標的內涵有差別，此外各國的資金供求狀況有差別，利率環境不同；投資主體不同，對收益/風險的要求不同。基金乙方指出，現在市場上認為國內市場估值與香港接近，因此估值風險大幅釋放，但其實香港市場經過幾年的上漲也已處在歷史高位。

　　在談到牛市是否出現的時候，基金乙方還同時舉例認為，現在遠沒有到達牛市之初的氛圍。現在大家都在博弈對價，幾乎是錙銖必較，這是典型的熊市心態，把成本考量放到了第一位，如果是到了牛市啟動之際，投資者會更多的展望前景，不會算這些小賬，無論非流通股股東送多還是送少，投資者都會很開心。

　　防御進攻二重奏

　　看空的基金經理首選加強防御戰略，防御再防御是他們的口號。他們對于年底之前的行情可謂相當悲觀，除上述理由外，他們看空后市的重要理由是再融資一定會出來，即使年底不出，明年年初也一定會出臺。他們預測說，在再融資出臺之前，股市會跌100點，而在再融資推出之后，股市又會再跌100點。此外，按照股改進程，2006年春節前后形成實施新老劃斷的條件基本成熟，這也給市場帶來擴容預期。

　　在這批基金經理看來，采取防御戰略，也源于當前A股市場確實找不到什么像樣的主攻型品種。其舉例說，前一段市場都有主攻品種，如2003年的鋼鐵、有色金屬、汽車等五朵金花，2004年出現的中集、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)以及高速公路等二線藍籌品種。但現在放眼一看，很難找到類似的帶動市場上揚的投資品種。出于無奈，這些基金人士表示，還是選擇持有食品飲料、商品零售、中藥、旅游等非周期性消費品，公路運輸、機場、城市供水供氣及交通等基礎設施與公共服務類的股票，但這些股票因為股價較高的原因，上漲空間不大。此外，基金業人士也對于周期性行業也進行了分類，表示要跳出周期看周期，看好具有資源壟斷優勢、定價能力優勢和并購重組價值的龍頭公司，其防御特征同樣明顯。

　　而看多的基金經理對于年底之前的市場行情則相對樂觀。他們表示，股改對價行情并不會這么快結束，股改對價行情結束必然是要等到中石化、招商銀行(資訊 行情 論壇)等大盤藍籌完成股改之后。他們相信，政策將為股改擴航，股改行情還將持續下去，股改對價依然是下一階段的投資主題之一，藍籌股的對價行情將梯次展開。這些基金投資人士認為，近日A股市場出現大幅調整雖然與有關部門調低對價預期有一定關系，但主要還是前期許多股票漲幅過高導致投資者獲利回吐。此輪下跌如果跌幅較深，將有可能產生大幅反彈，這就為投資者特別是持幣觀望的投資者創造了較好的介入機會。他們認為，A股市場的這種回調將成為投資優質股票的最好機會。因為目前大型藍籌股的估值水平已經很低，而且，具有核心