機(jī)構(gòu)增倉(cāng) 封閉式基金否極泰來

　　本報(bào)記者 張東臣

　　最新數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)封閉式基金凈值約829億，而市值卻只有527億市值，套利空間超過300億。

　　種種跡象表明，QFII已盯上了這塊巨大的“蛋糕”。

　　“平均折價(jià)率超過30%，大盤基金的折價(jià)率甚至超過47%，這在全世界是絕無僅有的”�！坝�6、7折的價(jià)錢買優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，是很合算的投資”。QFII研究部的主管們顯然已發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)相對(duì)便宜的進(jìn)入A股的通道�；�金半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，荷銀、高盛、花旗、瑞銀等QFII機(jī)構(gòu)持有的封閉式基金份額達(dá)到17.11億份，占比達(dá)到2.09%，比2004年末增加了240%。根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，單家QFII不能持有超過10%份額的封閉式基金，所有QFII合計(jì)不超過20%份額的封閉式基金。目前，距離這一數(shù)字還有相當(dāng)大的空間。

　　截至6月30日，社�；�金共重倉(cāng)持有19只封閉式基金，持有基金總額度超過2億份。最近全國(guó)社保理事會(huì)向四家基金管理公司下達(dá)了新的投資組合，其中規(guī)定可投資封閉式基金的比例最多不超過組合資產(chǎn)總額的20%，因此新增的投資額度約8億元。

　　上半年末，保險(xiǎn)公司共持有265.90億份封閉式基金，比去年末減少了約30億。然而，保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月份保險(xiǎn)公司證券投資基金規(guī)模達(dá)到1036.8億，比6月份又增加151.4億，增長(zhǎng)率高達(dá)17.1%。

　　高折價(jià)因素正在化解

　　股市的持續(xù)低迷和熊市的預(yù)期是封閉式基金折價(jià)率一路攀升的最主要原因。當(dāng)股指達(dá)到1000點(diǎn)區(qū)域并出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象后，這一因素迎刃而解。

　　封閉式基金沒有贖回壓力，基金管理人能充分的貫徹其投資理念，更積極的進(jìn)行操作，同時(shí)也不必要為了攀比短期收益率而增加投資風(fēng)險(xiǎn)。然而，這種優(yōu)勢(shì)只有在牛市中才能體現(xiàn)出來，在熊市中反而體現(xiàn)為劣勢(shì)。

　　從投資分紅的角度看，封閉式基金折價(jià)和國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的折價(jià)有類似之處。當(dāng)加息預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)，一些利率較低的國(guó)債紛紛跌破面值，有的甚至跌至70多元，折價(jià)率也超過了20%。但加息壓力減輕后，這些國(guó)債又出現(xiàn)了恢復(fù)性上漲，折價(jià)率大幅縮小。上半年保險(xiǎn)公司加大了國(guó)債的投資力度，隨著國(guó)債市場(chǎng)的走高，收益率不斷下降，下半年的“戰(zhàn)場(chǎng)”很可能會(huì)向

　　隨著市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)和投資者的預(yù)期發(fā)生變化，封閉式基金凈值上漲和分紅的預(yù)期不斷增強(qiáng)，其價(jià)格也就會(huì)產(chǎn)生恢復(fù)到凈值附近的要求。QFII新增投資的主要對(duì)象是折價(jià)率較高的中大盤基金，這說明其首先看好的是國(guó)內(nèi)股市。

　　其次，QFII更看重的是基金所購(gòu)買的股票。封閉式基金早期的基金經(jīng)理多為證券公司的操盤手，受其以往操盤風(fēng)格影響，投機(jī)性較強(qiáng)。近年來，隨著整個(gè)基金業(yè)投資策略的逐漸成熟，更多的封閉式基金經(jīng)理越來越重視價(jià)值投資和價(jià)值發(fā)現(xiàn)。這從一些封閉式基金所持有的股票組合可見一斑，多為績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股和一些有潛力的低價(jià)大盤股。QFII通過增持封閉式基金，在享受分紅和高折價(jià)率的同時(shí)完成對(duì)A股的布局，不失為明智之舉。

　　流動(dòng)性問題也是造成封閉式基金折價(jià)的因素之一。作為最大的機(jī)構(gòu)持有者，保險(xiǎn)公司的策略偏重于鎖定倉(cāng)位、長(zhǎng)期持有，由此造成二級(jí)市場(chǎng)上封閉式基金流動(dòng)性偏弱。QFII進(jìn)入所帶來的鯰魚效應(yīng)，則有望使其流動(dòng)性增強(qiáng)。而且，隨著保險(xiǎn)資金管理公司的成立和內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置的完備、人才儲(chǔ)備的增加、政策環(huán)境也不斷寬松，其投資操作也會(huì)更加積極主動(dòng)。

　　很大程度上，國(guó)內(nèi)封閉式基金的高折價(jià)也是出于對(duì)基金公司自身治理的憂慮。比如，封閉式基金向大股東輸送利益，向同系的

　　此外，股市升溫也會(huì)使市場(chǎng)對(duì)封閉式基金的分紅預(yù)期逐漸增強(qiáng)，從而使其投資價(jià)值得到體現(xiàn)。證監(jiān)會(huì)頒布的《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第三十五條規(guī)定：封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的90%。這一規(guī)定提供了關(guān)于封閉式基金強(qiáng)制性分紅的法律依據(jù)。目前，54只封閉式基金中，凈值在面值(1元)以上的大約有30只，這表明一旦股市轉(zhuǎn)暖，多數(shù)基金將具備分紅條件。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年以來至今，54只封閉式基金共實(shí)現(xiàn)分紅123次，發(fā)生在4月份的分紅方案就有101次。華夏證券研究所的一份研究報(bào)告曾對(duì)歷年實(shí)施分紅的封閉式基金的漲跌幅進(jìn)行了估算，在考慮了分紅收益后，總收益平均達(dá)到16.02%。因此，市場(chǎng)基于分紅預(yù)期而投資封閉式基金是可行的。而這種預(yù)期也很可能導(dǎo)致封閉式基金在前一年的7月-9月見底。

　　“封轉(zhuǎn)開”：無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)

　　保險(xiǎn)公司從2003年初就開始大幅增持封閉式基金，到今年中期已占其總份額的32.55%。僅中國(guó)人壽累計(jì)就持有基金市值132億元左右，成為全部封閉式基金的最大持有人。

　　按理說，保險(xiǎn)公司有足夠的話語(yǔ)權(quán)來聲張持有人的權(quán)利。在折價(jià)率過高的情況下，可以要求進(jìn)行“封轉(zhuǎn)開”。根據(jù)《基金法》，“封轉(zhuǎn)開”需滿足四個(gè)條件，即“10%持有人召集”、“50%持有人參會(huì)”、“參會(huì)2／3通過”以及證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。但到目前為止，并沒有保險(xiǎn)公司這么做。

　　2003年9月，自然人投資者王源新就曾征集基金銀豐的基金持有人，討論實(shí)施轉(zhuǎn)換事宜。共征集銀豐基金73685.765萬基金單位，占基金總份額的24.5619%�？墒牵�當(dāng)時(shí)銀河基金沒有簽收王源新的有關(guān)文件，基金公司沒有任何理由予以拒絕，向法院起訴，法院也不受理。

　　“封轉(zhuǎn)開”對(duì)基金公司利益有影響，監(jiān)管層也擔(dān)心會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。如果機(jī)構(gòu)不出面聲張權(quán)利，監(jiān)管層不主動(dòng)解決問題，是很難推進(jìn)的。

　　但是，一個(gè)更為現(xiàn)實(shí)的問題是，2006年11月14日，基金興業(yè)到期，2007年全年共有19只基金到期。屆時(shí)，無論是清盤還是“封轉(zhuǎn)開”，持有人大會(huì)早晚還是要召開的。這就為市場(chǎng)提供了可預(yù)見的無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。因此，如果看好股市的前景，在基金折價(jià)幅度較大時(shí)買進(jìn)，很可能獲得較為豐厚的投資回報(bào)。

　　此外，隨著保險(xiǎn)資金、QFII、社�；�金對(duì)封閉式基金的增倉(cāng)，封閉式基金的機(jī)構(gòu)持有比重不斷加大。一旦機(jī)構(gòu)改變“不作為”的現(xiàn)狀，要求通過召開持有人大會(huì)，探討“封轉(zhuǎn)開”問題，或者要求在封閉式基金的管理上進(jìn)行制度創(chuàng)新。比如，改進(jìn)基金管理費(fèi)的提取方式，降低封閉式基金管理費(fèi)率；將基金管理人激勵(lì)和約束機(jī)制直接與業(yè)績(jī)掛鉤；暫不開放贖回，但先放開申購(gòu)；到期有權(quán)要求直接過戶股票等等。這些都可能導(dǎo)致折價(jià)率的縮小，從而給持有人帶來更多回報(bào)。

　　總之，既然基金持有人的權(quán)利受法律保護(hù)，那么解決折價(jià)率的問題也就“宜早不宜遲”。在股市處于相對(duì)低位，市場(chǎng)預(yù)期較好時(shí)，就著手逐步縮小折價(jià)，時(shí)機(jī)更為有利。