封閉式基金價值嚴重低估

　　中證投資 徐輝

　　據報道，保監會擬放開保險公司投資高折價率封閉式基金的比例限制。近日，中國保監會在北京召集部分基金管理公司或其控股股東召開座談會，就草擬的《保險機構投資者交易對手標準》進行溝通和交流。知情人士透露，此次交易對手標準草稿和3個月前公布的《保險機構投資者交易對手風險管理辦法》(征求意見稿)有很大的不同，中國保監會不再對保險

公司投資高折價率的封閉式基金進行比例限制。刪除了如下條款：封閉式基金折價率低于10%的，按照保監會目前的有關規定執行即可；折價率在10%-20%之間的，保險公司投資該基金份額不超過該基金發行份額的2%；對于折價率高出20%的，保險公司投資該基金份額不超過該基金發行份額的1%。從各方的反應來看，保監會此舉得到了保險公司和基金公司的普遍歡迎。

　　QFII大舉增持封閉式基金

　　那么，保險公司緣何放開對封閉式基金的投資？我們認為，除了考慮到基金公司難以承受的封閉式基金的賣出壓力外，保險公司方面也意識到，高折價的封閉式基金并非燙手山芋，反而可能是香餑餑。也就是說，高折價的封閉式基金事實上可能存在顯著的系統性機會。

　　事實上，QFII近年來，尤其是今年半年報所反映出來的投資傾向，非常顯著地表明了QFII對A股市場高折價的封閉式基金情有獨鐘。

　　8月30日，基金半年報全部披露完畢，數據顯示，封閉式基金受到QFII的狂熱青睞。據券商公布的不完全統計，荷銀、高盛、花旗、瑞銀等QFII機構持有的封閉式基金份額，比2004年末增加了240%，已逼近除保險公司、券商以外所有機構持有量的總和。據粗略統計，去年末所有封閉式基金前十大持有人中QFII只持有5億多份。短短半年，QFII便完成集中建倉。尤其值得關注的是，在基金同德(資訊 行情 論壇)的前十大持有人中，瑞士銀行以6033萬份持有量，力壓保險公司而位居第一，這是QFII首次成為封閉式基金第一大持有人。

　　封閉式基金被大幅低估

　　綜合考慮基金重倉股33%的對價水平以及封閉式基金本身38%的折價水平，近期封閉式基金較千點之際的

　　一方面，目前封閉式基金的折價率繼續維持在38%左右。截至到上周末，封閉式基金的加權平均折價率為38.21%，較前周略微上漲0.34個百分點。折價率上周走高主要是因為基金凈值走高，但封閉式基金本身價格未能及時反應導致。另一方面，股改有望令股票獲得33%的對價。第一批試點以及周一公布的40家公司股改方案，大體對價水平即為33%左右。

　　這樣，在股改之初，封閉式基金對應于基本股票當時的售價而言，粗略估計是低估了71%，這是一個驚人的低估水平。考慮到目前封閉式基金指數已經上漲14%，所以，目前封閉式基金較千點之際的股票仍然低估了約57%。

　　如果說，當前市場的藍籌股被低估了，那么，主要以持有藍籌股為主的封閉式基金更是處于極度低估的狀態下。

　　誠信操作維護凈值

　　如果未來基金經理能夠在基本程度上誠信操作，那么，目前封閉式基金則會具有巨大的投資機會。確實，近期曝出的個別基金經理趁股改索賄令投資者非常寒心，這不僅不利于其自身的發展，而且使得整體中國基金業蒙羞。但遺憾的是，后續的報道沒有跟進。

　　那么，什么是基金經理基本程度的誠信操作呢？

　　事實上很簡單，簡化到極點就是，維持目前的高倉位水平，然后不要再動了。僅僅這樣，封閉式基金目前的價值就能夠得到保障。

　　如果封閉式基金繼續以往的頻繁操作風格，那么反而有可能損害基金本身的凈值，其最終的價值水平也會出現下降。當然，頻繁操作中也可能有少數基金成為幸運者。

　　再進一步，隨著QFII對封閉式基金的加大投入，未來懂行的持有人有望對基金的操作給予戰略上的建議，進而減少封閉式基金上的損害凈值的行為，進而使得封閉式基金的真實價值得到保障。