藍籌企穩是基本保障 有效突破年線還需基金護航

　　□ 中信證券 程偉慶

　　昨日大盤低開后延續震蕩走勢，午后1：30突然發力上攻，最終上證綜指收于1194點，上漲1.79%，深成指收于3025點，上漲1.6%。兩市共成交133億元，雖較昨日有所減少，但量價配合基本合理。

　　從盤面看，大盤止跌回升的重要原因在于昨日回調的股改板塊全線回暖，基金重倉的大盤藍籌也止跌企穩。其中，上海本地股挽回了前日回調態勢，除了外高橋(資訊 行情 論壇)、浦東金橋(資訊 行情 論壇)兩只前期累計漲幅較大的股票外，浦東板塊全線翻紅；ST板塊則繼續發威，9成以上的T族股票上漲；股改關聯板塊續演升勢，其中，G股板塊在G華海和G蘇寧(資訊 行情 論壇)的帶動下表現出色，而以持有法人股為特征的股改受益股也表現強勁。整體來看，前期由游資控制的各類股改股、小盤股和績差股依然是昨日盤中的主流熱點。

　　相對于游資品種，基金重倉的指標股昨日沒有顯示殺跌動能。其中，中石化、G寶鋼(資訊 行情 論壇)等沒有繼續前天的回調走勢，滬深兩市前50只權重股中僅有2家平盤、3家下跌，其余上漲，特別是汽車板塊表現搶眼，而藍籌股的整體企穩是昨日大盤上攻的基本保障。

　　誰主導未來行情

　　昨日市場雖然反彈，但目前指數正面臨1200點的整數關口，1220點的年線也處于未來市場的上行通道之上。大盤能否突破當前點位并有效站立在年線以上，是決定后續行情的根本依據。然而前期對1200點位的兩次沖擊均以失敗告終。

　　我們以為，如果在1200點附近盤桓過久，過多籌碼堆積在這個關鍵點位附近，會形成中期頂部。因此，必須快速通過這個區域，但目前來看，單純依靠游資來完成突破恐怕不太實現，后續行情發展還有賴于包括基金在內的主力機構能夠參與。

　　整體來看，基金是市場中最重要的投資機構，但目前在市場操作上偏于謹慎，主動參與行情的熱情不高。這可能有多種原因：一是對未來宏觀經濟的擔心和現實中企業利潤增長減速，制約了基金看好后市；二是基金的投資風格也使得其難以參與快進快出的行情和小盤績差股的炒作；三是股改相關

　　不過，如果后市沒有基金的參與，我們很難想象后市行情能夠續演上升攻勢。盡管股指從7月上旬的1033點漲至目前1194點，但游資和其他類別資金很難有能力將股指進一步推高，特別是游資拉抬的股票累計漲幅已高，此時稍有風吹草動便會紛紛撤離。如果要有效突破1220點的年線并站穩(與目前點位不到30點)，必須有基金重倉股以及基金新的投資熱點的有力支撐才行。

　　價值重估勝于業績增長

　　今年上市公司中報確認了公司盈利增長下滑的態勢，這是基金等機構對后市保持謹慎的重要原因。但我們總的判斷是：在經歷了3年的高增長后，目前的利潤基數相當于3年前的2倍，不可能再保持兩位數以上的增長。然而，上市公司業績減速并不是當前影響股市的最主要的因素，因為市場上上漲的股票基本都不是對業績敏感的股票。因此，我們判斷本輪行情基本來自于對績差股和小盤股的價值重估(即著眼于對公司本身資產的價值重估，而不是未來的業績收益)。

　　我們的一個看法是：在經濟處于高速增長初期，企業利潤迅速增長，這時業績增長潛力是最重要的考慮因素，但當經濟進入平穩期(如目前和未來2年)，經濟環境發生重大變化，這時企業自身的資產價值?而不是盈利?反而會更被人關注，因為經濟平穩期往往是進行資產重組和結構調整的好時期，而目前恰逢股改，改革使得資產的重新整合變得更為可行。當前，包括基金在內的主力機構也在轉變思路，挖掘非主流股票的投資機會，但這種機會并不是出于短期炒作，而是基于對非主流股票的價值重估，我們會從未來的熱點轉換中感受到這一點。