基金調整投資策略 增倉戰術資產守倉戰略資產

　　市場形成震蕩市特征時，調整投資策略，協調“戰術資產”與“戰略資產”間的合理配置比例，成為基金能否脫穎而出的關鍵

　　□興業證券 王春

　　最近一段時間以來，兩市熱點主要集中在“對價”等題材炒作上，而過去兩年占據市

場主流的基金重倉股卻表現欠佳。6月6日至今，中小企業板指數漲幅超過36%，而基金重倉股的整體漲幅僅僅為16%，雖然略微超過同期上證指數(資訊 行情 論壇)漲幅，但已經低于上證50指數漲幅。在全部115家股票型基金中，僅僅有10%的基金跑贏大盤。基金在本輪反彈行情中整體失勢，主要原因在于在投資理念和資產配置上過于僵化，過度拘泥于股票池選股而失去了靈活性。事實上，在市場因對價因素而形成“震蕩市”特征時，因時而變地調整投資策略，協調“戰術資產”與“戰略資產”之間的合理配置比例，則成為基金能否脫穎而出的關鍵。

　　“戰術資產”占據收益主導地位

　　所謂當前市場中的“戰術資產”，是指在以經濟增速減緩、大型企業業績增長受阻，市場策略普遍從進攻轉向防御的背景下，那些業績增長一般乃至穩定，但依托對價優勢而估值大幅下降“資產低估”類的上市公司，盡管這類

　　在本輪反彈中凈值漲幅第一的基金安瑞，其十大重倉股則完全體現了上述“戰術資產”的配置特征：華魯恒升、通威股份、中捷股份、華光股份、航天電器、G海特(資訊 行情 論壇)、G蘇泊爾等，其所配置的資產基本上集中在細分行業中的龍頭企業，并且都可能蘊涵著較好的對價方案。相反，本次反彈中凈值排名最后的金鷹精選基金，其十大重倉股的選擇模式似乎仍然沒有擺脫過去兩年以來選股模式，如天士力、國陽新能、兗州煤業、西山煤電(資訊 行情 論壇)、G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G長電(資訊 行情 論壇)等，盡管從未來公司持續成長能力及核心競爭力來看，寶鋼、長電等公司是值得長期擁有的戰略性資產，但是從中短期因素來看，在當前的市場環境中，將全部資產集中在戰略性資產，而忽視戰術性資產的階段價值，則是部分基金在本次行情中落后的關鍵。

　　相對而言，我們發現以社會游資為主導的場外資金更加重視“戰術資產”，并且善于從多個角度挖掘出被市場階段性低估的市場機會。筆者認為：如果未來宏觀前景沒有新的重大轉折的話，那么當前已經初步顯露的震蕩市特征將使得這類“戰術資產”具備更多更廣的發揮余地。如果再配合適當的“戰術性”波段操作的話，那么當前市場對于部分資金無疑意味著一個新的“結構性牛市”。

　　“戰略資產”長期占位仍是關鍵

　　盡管從中短期來看，值得長線持有的“戰略性資產”暫時無法提供較高的短期投資收益，但毫無疑問，若放至一個較長的時間周期來看，那些公司治理結構完善、具備行業龍頭特征、具有核心競爭力的上市公司，無疑將是長線投資者獲得持續高收益的唯一選擇。我們統計了基金二季度持倉比例35%以上、10%～35%、10%以下的基金重倉股從6月6日至今的漲幅情況發現：表現最好的基金重倉股是基金持倉比例在10%～35%的公司之中(其中包含了大量的可投資戰術性資產)，累計漲幅達到20.67%；而表現最差的基金重倉股是基金持倉比例在35%的公司之中，累計漲幅僅僅6.58%。但是，我們若放至一年的時間周期來看，基金二季度持倉比例35%以上的基金重倉股累計漲幅達到6.19%，而后才依次是基金持倉比例在10%～35%的股票和基金持倉比例在10%以下的股票。進一步地，我們將上述不同戰略地位的股票資產表現繼續向后10年來推算，仍然可以非常明顯地發現當前基金持倉35%以上的這類戰略資產累計漲幅仍然是最高的。

　　因此，從較長時間周期來看，具備持續增長前景和經濟代表性的“戰略性資產”，在資產規模較大的大型基金持倉中仍然占據著不可替代的地位。另外一個現象就是，在這類戰略資產流通股比例相對有限(即使考慮到未來全流通因素，基于控股權及戰略考慮流通股也不會釋放太多的上市公司)的情況下，當前所面臨的短期收益較低問題實際上也是這類機構投資者實現“戰略占位”的必要成本。對于資金量較大的基金以及那些可以實施跨期投資的機構來說，這類戰略性資產仍然不可忽視。

　　綜合來看，當前基金所面臨的震蕩市，一方面為中小規模基金提供了買入“戰術性資產”實現超額收益的機會；另一方面也迫使基金進一步嚴格篩選當前的“戰略性資產”。筆者預計未來持有較多戰術性資產的小規模基金仍然可能獲得更高的短期收益，那些折價交易的小規模