基金在積極尋找新奶酪 兩劑藥方抵御業(yè)績下滑

　　面對上市公司業(yè)績下滑和A股市場的種種不確定因素

　　興業(yè)證券 王春

　　從半年報所披露的信息看，多數(shù)基金經理公開表達了他們對下半年如何投資的具體操作思路。在下半年宏觀經濟減速的大背景下，如何迎接匯率波動、高油價沖擊、上市公司業(yè)

績下滑、股權改革、市場擴容的巨大不確定性，平衡價值與價格，投資與投機、短期與長期之間的利益取舍關系，將成為下半年基金投資能否脫穎而出的制勝關鍵。

　　“兩劑藥方”抵御業(yè)績下滑

　　上游行業(yè)開始從景氣高點回落，多數(shù)上市公司業(yè)績增長乏力，這已經在今年半年報之中初見端倪。因此，今年三季度也成為了眾多基金經理較為擔憂的上市公司業(yè)績風險釋放期。面對日益顯露的宏觀經濟增長減速，上市公司業(yè)績下滑的事實，基金經理們開出了兩劑藥方。

　　一個藥方是尋找那些過度下跌的周期性行業(yè)中的龍頭企業(yè)，買入并等待市場修正力量的出現(xiàn)。如大成精選基金認為：“股價嚴重超跌的行業(yè)龍頭公司，有可能是下半年獲取超額收益的機會”。但是，正如多數(shù)投資者無法準確判斷經濟周期何時見頂或者見底一樣，判斷周期性上市公司的股價底部實際上也面臨著比較大的困難。事實上，在周期性行業(yè)新一輪復蘇尚未啟動之前，提前買入那些暴跌之后的周期性

　　另一個藥方是尋找那些曾經因為上游原材料價格飛漲而受損的企業(yè)，買入等待其在一個中短期的時間里，因成本降低所帶來的收益提升。應該說，與前一個藥方之中的買入“股價可能見底，但業(yè)績尚未見底”的超跌周期股相比，買入“業(yè)績已見底、股價也見底”的反周期企業(yè)，可能具備更強的防御性。如景順

　　用防御性投資抵消不確定性

　　除了宏觀經濟及上市公司業(yè)績可能繼續(xù)下滑之外，最令機構投資者擔憂的就是下半年A股市場仍然面臨諸多的巨大“不確定性”。

　　但粗略來看，在上述諸多不確定因素之中，制造業(yè)可能是受到影響最大的行業(yè)，而相反的是，消費服務業(yè)卻可能僅僅受到相對較小的影響，甚至可能會產生正面效應。因此，不少基金經理在下半年防御投資的主題上，都繼續(xù)看好消費服務業(yè)的穩(wěn)定特征所帶來的“確定性估值”。

　　但也有不少基金開始擔憂日益走高的消費服務品行業(yè)公司的股價，并認為從估值角度來看，這類企業(yè)似乎已并不便宜。但筆者認為，若考慮到在經濟下滑周期的彌足珍貴的“穩(wěn)定增長”以及合理預期的對價因素，這類消費服務類企業(yè)仍然具備較強的防御價值。

　　總體來看，下半年多數(shù)基金仍將采取防御性的選股策略，但在“防御品種”的理解上已經出現(xiàn)一定的分歧。應該說，下半年投資者所要面臨的主要風險仍然是上市公司業(yè)績可能加速下滑以及市場所面臨的諸多不確定性。筆者預計那些成本預期下降的反周期行業(yè)，以及隱含合理對價的消費服務行業(yè)，很可能是三季度乃至下半年基金的主要集中投資方向。