股改主題基金光喊好不開練 個性化投資初露端倪

　　江蘇天鼎 秦洪

　　近來，各基金陸續(xù)公布了2005年的半年報，由于半年報的信息較基金二季度季報更為詳盡，從中更能體現(xiàn)出基金上半年操作思路的變化軌跡，那么，如何看待這些變化呢？對市場有何啟示呢？

　　股改主題：光喊好不開練

　　從基金的二季度季報來看，基金對股改行情還是存在著一定分歧的，尤其是有些基金認為股改之后的全流通預(yù)期將使得估值高估的個股出現(xiàn)更為慘烈的價值回歸行情。但想不到的是，伴隨著股改主題行情的演繹，股改主題的炒作激情迅速蔓延到以上海本地小盤股為代表的績平股，上周更是蔓延到以ST股為代表的虧損股中。

　　這種股改主題炒作線索的演繹，也在一定程度上影響了基金對股改主題投資機會的重新認識，這在基金半年報中的基金經(jīng)理對下半年展望以及基金投資策略中體現(xiàn)得最為明顯，因為基金半年報的數(shù)據(jù)雖然是以6月30日為截止日的，但是展望與投資策略報告則是在公布半年報之前完成的，所以，最能夠體現(xiàn)出基金對股改主題所帶來的投資機會認識的變化軌跡。

　　事實上也如此，綜觀目前基金的半年報，幾乎是眾口一詞，均認為股改所帶來的對價機會將使得優(yōu)質(zhì)公司的估值變得更有吸引力，基金漢盛(資訊 行情 論壇)具有一定的代表性，該基金稱“即使用嚴格的標準衡量，基金所關(guān)注的優(yōu)質(zhì)公司也已經(jīng)具有投資價值，再加上對價所形成的含權(quán)效應(yīng)，無疑使得這些公司更有吸引力”。但即便如此，可能是受到契約以及自身投資思路的約束，各基金經(jīng)理似乎并沒有因為股改對價預(yù)期而大幅加倉各自的重倉股，甚至在G廣控(資訊 行情 論壇)、G申能、G華靖、G長電(資訊 行情 論壇)、G金牛(資訊 行情 論壇)等股改實施的重倉股上有明顯減倉的跡象，看來，基金說的與做的并不完全一致。

　　基金經(jīng)理們在半年報的策略中，雖然為股改主題拼命喊好，但問題是，喊好的同時也看到了經(jīng)濟減速預(yù)期所帶來的估值壓力，而股改主題只不過是一次性事件，不會影響到公司的根本性估值標準，這就是基金光說不練的原因，因為經(jīng)濟減速預(yù)期帶來的估值壓力將極大的沖抵對價所帶來的利益，理解了這一點，我們似乎也可以理解為何G股有如此不佳的走勢。

　　個性化投資有所顯現(xiàn)

　　就在基金對股改主題光說不練的時候，基金經(jīng)理對部分個股的減倉并不含糊。上半年的牛股中集集團(資訊 行情 論壇)、振華港機、蘇寧電器等個股均有基金明顯減倉的特征，基金金鼎(資訊 行情 論壇)就減持了中集集團、振華港機。當(dāng)然也有極少部分基金逆勢而動，易方達旗下的基金科匯(資訊 行情 論壇)就對中集集團予以了加倉，如此特立獨行的操作思路，頗有點類似與大多數(shù)基金在2004年對汽車股減倉時但博時基金卻繼續(xù)對汽車股情有獨鐘的特征。對于這樣的基金操作思路，我們很難判斷誰對誰錯，但能夠擁有一份與眾不同的投資風(fēng)格，在目前基金投資思路嚴重趨同的大背景下，還是難能可貴的。

　　而從基金的半年報來看，這種個性化投資還主要體現(xiàn)在這么兩個方面：

　　一是已有部分基金擺脫了抱團取暖的操作思路，不再像大多數(shù)基金那樣減持周期性個股，增持非周期性個股，而是另辟蹊徑，選擇了技術(shù)核心優(yōu)勢這一投資主題。較為典型的是基金漢鼎(資訊 行情 論壇)，該基金經(jīng)理就稱“在

　　二是部分基金經(jīng)理擺脫了單純的市盈率估值體系，開始尋找新的投資奶酪，畢竟在海外成熟市場中，價值投資除了凈利潤增長之外，還有購并價值、重置價值，尤其是當(dāng)公司重置價值的市價超過公司總市值時更是如此。所以，景順