8月基金相繼宣布分紅 分紅熱背后的錯誤邏輯

　　說是基金分紅熱，其實分紅的公司占基金總數比例不高，紅利也不算優厚。而一些基金近期批評機構持有人贖回的做法，有違正常的投資人和管理人的關系

　　作者:本刊特約作者 王群航

　　久違了的股票市場持續上漲行情，給基金帶來的可貴的盈利機會，此時分紅也成為了

一個熱門的話題。進入8月份以后一些基金相繼宣布分紅，截至8月19日，已經有融通巨潮100、國聯分紅增利、易方達積極、銀華保本等17只基金先后公告分紅(見表)，這里面既有股票型基金，也有債券型基金、保本基金、指數基金；既有老基金，也有新基金；既有內資基金公司的基金，也有合資基金公司的基金。

　　分紅 “熱”只是相對的

　　大量基金的集中分紅使市場熱鬧一時， 但是筆者建議，對此冷靜看待。首先，市場上現有基金183只，其中開放式基金139只(含貨幣市場基金24只)，

　　其次，股票市場從上證指數(資訊 行情 論壇)1000點底部漲起，到最高的1200點左右，最大漲幅已經達到了20%，而基金們的分紅多為區區一兩分錢，個別的是三四分錢，即平均2%左右的分紅比例，這樣的績效已經引起很多投資人的抱怨和指責。

　　這也難怪，股票市場經過了長達四年多時間的下跌之后，終于出現了一輪較大幅度的上漲行情，被套紅了眼的持有人翹首以盼好的收益。但事實上是除了部分持有人能夠幸運地解套，其他人即使加上一些微薄的紅利，也很難滿意。

　　對于分紅，筆者的一貫觀點是：分紅并不能夠代表持有人的收益實現，尤其是凈值波動較大的、以股票市場為主要投資標的的基金。因為第一，分紅只是將一種資產以兩種方式記賬，其總額是沒有變化的；第二，分紅之后，如果基礎市場行情下跌，基金的凈值還是會縮水，持有人的權益還是有損失；第三，隨著規則變化，今年以來，許多新發行的、以股票市場為主要投資標的基金的收益分配比例不再是90%了，而是50%、60%(原來的《證券投資基金管理暫行辦法》規定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%)，這說明基金公司自身已經不重視分紅這種回報方式了。

　　近期實現利潤增加基金

　　關于近期基金分紅較多的原因，可謂眾說紛紜。日前，某媒體有一篇采訪基金經理的文章，其中就當前的基金投資問題詢問了多位基金經理，得到的基金分紅的解釋是基金公司正在積極調倉，從非周期性行業轉入周期性行業。有賣出，就有一些“已實現利潤”，當凈值高于面值的時候，就可以分紅了。

　　上述解釋還只停留在表面，客觀上說，當前許多基金分紅的原因，一是因為股票市場上沒有只漲不跌的股票，股票價格永遠是處于震蕩之中的；二是由于現在的行情中短線行情仍然很多，基金投資當然要順勢而為；三是再崇高的價值投資理念也必須要看投資對象的市場價格，價格是價值得以顯現的基礎；四是當前的開放式基金平均規模日益縮小，以股票為主要投資標的的基金平均規模僅10多億份，小規模的基金操作靈活；五是基金公司要盡量完成承諾給券商的交易量任務；六是通過分紅可以降低凈值，穩定“軍心”，減少贖回。所以，短線操作方式較為常見，可用于分紅的“已實現利潤”也就多了。

　　還有一個重要的原因是近期贖回的增加。近幾年以來，基金公司一直在高調地長期看好未來的股票市場，發行了大量的以股票市場為主要投資對象的基金，前期股市低迷，無數持有人被套牢。現在股票市場行情有了好轉，部分持有人可以解套了，當然會迫不及待地逃出來，迫使一些基金賣出股票以應付贖回。其中，一些新基金中幫忙資金的出局，也是促成贖回的重要原因之一。有贖回就有賣出，而賣出的對象通常是有贏利的股票，因此，又增加了可以作為分紅對象的“已實現利潤”。

　　批評贖回本末倒置

　　對于此次較多基金的分紅，來自部分基金公司的解釋差強人意，比如：機構投資人的逼迫。而基金公司對此的態度則是很不滿：機構投資者只會簡單地以面值作為衡量業績的基準；機構投資者有熊市思維；機構投資者分不出基金公司的好與壞，等等。可以說，基金公司近期和機構投資者關系變得緊張起來。

　　對比以前面對贖回，基金公司嚴厲批評個人投資者不理性。現在，基金公司公開指責機構投資者不成熟。筆者認為，基金公司的這些批評與指責都是極其錯誤的。

　　(1)基金公司其實就是各類投資者的“打工者”，其職責就是為各類投資者創造收益，怎么能夠指責“老板”呢？不錯，基金公司的收入來自于管理費，總是想方設法讓各類投資者長期持有基金份額；但從投資者的角度來看，各類投資者既沒有必要也沒有義務把資金長久地交給基金公司管理，用自己的血汗錢去養活基金公司。

　　(2)基金公司不重視持續營銷工作，市場營銷人員也沒有做好持續銷售工作。

　　(3)由于契約的限制和風險控制作用與能力的有限，基金的凈值歷來就是在隨著基礎市場行情的波動而波動的，很多投資者都坐過這樣的“過山車”。因此，各類投資者及時贖回都是合理的行為，至于對后市行情判斷的對錯與否，要等日后的行情來證明，不是由基金公司現在說了算的。

　　(4)今年以來發行的很多基金，在產品設計方面都對日后的分紅做了不少的“創新”，其中就包括數量很高的年度分紅的次數，分紅成為了新基金的一個賣點；基金分紅前后，有大量的軟文配合宣傳，以提升基金公司的市場形象，等等。分紅更多地是基金公司自發的行為，現在卻要指責投資者，從一定的程度上說明了矛盾之處。

　　有些基金經理說他們很不情愿賣出股票，因為那些股票都是他們辛辛苦苦選擇出來的“戰略投資對象”，都是“一二年后會上漲的股票”。如果真的是這樣，投資者就更加應該贖回基金，因為既然您持有的股票現在不漲，我們又何必等待呢？

　　“做的越差，贖回的越多”

　　行情一好，就有基金經理在抱怨做的越好就會被贖回的越多。聽了基金經理在反反復復地嘮叨這句話，給人的感覺好像是基金經理的管理業績之所以不好，投資者的贖回是一個重要的因素。但是，基金績效與申購贖回的關系真的是這樣的嗎？筆者對于開放式基金2004年度的績效情況、規模變動綜合統計研究表明：從長期看，基金的績效越差，被贖回的就越多。

　　研究表明， 在2004年以前成立的基金中，如果凈值增長率為正值，則凈贖回量較少；如果凈值增長率為負值，則凈贖回量較多。其中的原因在于隨著基金運作時間的延長，投資人對于基金的了解也越來越多，好基金當然會受到追捧，差基金當然會被拋棄。

　　據筆者統計，成立時間在2004年以前、凈值增長率為正值的基金有32只，它們在2004年被凈贖回了61.24億份，凈贖回率為13.75%。成立時間在2004年以前、凈值增長率為負值的基金有29只，它們在2004年被凈贖回了69.9億份，凈贖回率為21.32%。

　　研究表明，2004年成立的新基金里，如果凈值增長率為正值，則短期內的凈贖回量相對較多；如果凈值增長率為負值，則短期內的凈贖回量相對較少。其中的原因在于前者是部分投資人愿意做短線，后者是部分投資人迅速被套，暫時舍不得割肉。2004年成立、凈值增長率為正值的基金有12只，它們在成立以后被凈贖回了38.55億份，凈贖回率為16.88%。2004年成立、凈值增長率為負值的基金有23只，它們在成立以后被凈贖回了146.58億份，凈贖回率為13.18%。大量新基金被贖回的原因，是新成立的基金規模中的“水分”一直偏高。

　　面對當前的贖回壓力，基金行業應該端正心態，做好投資，提高業績，忠誠地為投資者服務。如果在每一次基礎市場出現上漲行情之后，就指責投資者的贖回行為，將無益于基金行業的健康和諧發展。