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股票基金換倉操作對債市影響有限


http://whmsebhyy.com 2005年08月24日 09:51 證券日報

  股市債市蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)

  □ 本報記者 馮佳

  近期證券市場逐漸轉(zhuǎn)暖,國債市場沖高回落,股市與債市之間的蹺蹺板效應(yīng)有所增強。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,由此引起的股票基金換倉操作可能對國債市場產(chǎn)生一定影響,但不會構(gòu)
成實質(zhì)性沖擊。

  老基金被動持有為主

  從股票基金公布的季報數(shù)據(jù)可以看出,新老股票基金在國債投資總量與結(jié)構(gòu)方面存在著較大的差異性,原因之一是由于股票基金投資國債所受限制不同,2004年7月1日之前成立的股票基金一般有基金契約中規(guī)定國家債券投資比例的歷史遺留問題,這就存在一個被動持有與主動投資的差異。

  2004年7月1日之前成立的老

股票基金共計101家,之后成立并公布二季度季報的新股票基金共計14家。根據(jù)國泰君安
證券
公司的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2005年6月30日,全部老基金持有國家債券市值總額為300.4億元,比一季度末降低約32億元。國家債券市值占101家基金同期資產(chǎn)凈值總額的18.8%,比二季度末略降0.9%。從總量數(shù)據(jù)來看,老基金對國家債券的持倉比例總體保持穩(wěn)定,且基本接近20%的底限水平。

  國泰君安證券研究所陸曉棟表示,根據(jù)對101家基金所披露前5名重倉債券中國債品種進(jìn)行累計加總,其總市值為151.8億元,占據(jù)同期國債投資總額的75%左右,即老基金的國債投資品種相當(dāng)集中。老基金重倉國債中對純銀行間品種的投資比例約為16%,對純交易所品種的投資比例則高達(dá)55%,顯示了老基金對交易所品種更具投資偏好。

  新基金關(guān)注變現(xiàn)性

  二季度末,全部新基金持有國家債券市值總額7.5億元,比二季度末提高約1.5億元,國家債券市值占14家基金同期資產(chǎn)凈值總額的3.9%,比二季度末略升0.1%。從總量數(shù)據(jù)來看,新基金對國家債券的持倉比例比老基金低出近15%,顯示新基金完全不受持倉比例限制。林朝輝指出,新基金對國債與金融債的主動投資比例目前保持在很低水平,可見,其集中投資于股票的產(chǎn)品定位。

  陸曉棟指出,二季度末,全部新基金重倉國債總市值為3.5 億元,占據(jù)其國債投資總額的55%左右,比老基金重倉國債占比低出近20%。同時重倉國債中對純銀行間品種的投資比例不到9%,只接近老基金純銀行間品種占比的一半,以上較分散持籌和較偏向交易所品種的投資特點,無疑與新基金更須保證國債倉位的隨時變現(xiàn)有關(guān)。

  對國債市場沖擊有限

  雖然股市與債市存在蹺蹺板效應(yīng),但股市回暖引發(fā)的基金換倉行為,對國債市場造成的影響并不如想象中大。林朝輝表示,對老股票基金而言,盡管國債投資總額高達(dá)300余億元,但由于其國家債券投資比例一直處于20%的底限附近,在召集持有人大會仍具相當(dāng)難度的情況下,其集中修改契約并將國債及金融債投資大規(guī)模轉(zhuǎn)為股票投資的可能性很小。

  對于與股市聯(lián)系更為緊密的交易所持倉品種而言(純交易所單向轉(zhuǎn)托管和雙向轉(zhuǎn)托管品種均包括在內(nèi)),由于老基金披露重倉國債已涵蓋其全部國債投資的較大部分明細(xì),因此,對其重倉國債的統(tǒng)計分析,基本可以代表對老基金所持全部國債的完整分析。從實際期限結(jié)構(gòu)來看,各只中長期國債品種的投資總額幾乎均在5000萬元以下,全部重倉國債加權(quán)平均剩余期限僅為2.96年,在被動持有目的下,以上短期限持倉特點無疑將更有利于國債鎖倉的基本穩(wěn)定。

  對于新基金而言,盡管可選擇將國債投資比例繼續(xù)降低,但其二季度末國債投資總量只有6億元出頭,即便全部清倉,對國債市場也不會構(gòu)成明顯沖擊影響。總體看,股票市場上漲,可能引起基金對國債的拋售,但并不會對目前國債市場構(gòu)成實質(zhì)性沖擊。


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