基金悲喜劇：好市況下的贖回陰影

　　本報記者 孫健芳 北京報道

　　股市在近期的短暫上漲并沒有讓基金經理們笑逐言開，面對突如其來的贖回壓力，基金公司不得不做出分紅的抉擇，把手上漲勢好的

　　但后果隨之顯現：當基金賣掉那些流動性好、對指數有重要貢獻的股票后，持續上漲

的行情就此結束。8月18日，在沒有任何利空消息的情況下，滬指突然暴跌近45點，一口氣吞噬了好不容易積累起來的市場人氣。

　　不得不分

　　18日的暴跌出乎大多數市場人士的預料，而基金重倉持有的藍籌股再次現身跌幅榜。

　　落袋為安無疑是基金持有人最理性的選擇，而基金選擇分紅同樣是基于理性的判斷——既有利于減輕贖回壓力，同時降低基金凈值，吸引新的資金。

　　雙方理性的對撞卻產生了一個最不理性的結果：無論是牛市，還是熊市，無論基金投資管理質地如何，基金分紅似乎已經成為了雙方惟一的選擇，這造成市場行情永遠呈箱體振蕩走勢。

　　這似乎是一個悖論。持有人要求基金分紅給了市場很大的拋壓，據銀河證券基金研究中心高級研究員王群航統計，從8月1日到19日，已經有了12只開放式基金公布分紅方案。

　　“部分原因是為了緩解贖回壓力，”基金公司人士承認，“這也是被迫所致，現在只要基金凈值上1元錢，就很容易引起基金投資者贖回。

　　“按絕對價格計算的基金凈值對一些中小投資者影響的確很大，比如凈值為1.2元的基金和1元的基金，散戶肯定愿意買入凈值1元的基金，他們認為后者較便宜。”另一位來自券商研究機構人士分析。

　　而從7月22日以來，由于股票市場整體上漲，不少基金凈值已經超過1元，于是部分投資者選擇落袋為安，贖回基金。

　　“投資人這種行為給基金經理心理造成很大壓力，為了留住投資人，基金經理投資都比較謹慎，也很注重回報。”深圳一家基金人士表示，“因為你要考慮流動性，就不得不在收益上有所降低，所以業績看起來就不如別的基金公司那么顯眼。”

　　但記者也發現，去年初發行的一些基金，雖然凈值在1元以下，但由于投資人虧損了卻不想贖回。“這是中國基金業發展初期的一個悖論，做的好反而被贖回，做的不好反而容易保持現有規模。”一家合資基金公司總經理感嘆。

　　機構波段操作

　　各種數據顯示：部分基金發生贖回行為主要是機構所致，而保存收益則是保險公司贖回基金的第一個原因。

　　“機構贖回基金是正常的，”一位保險公司人士認為，“保險公司贖回不贖回基金，主要依據對后市的判斷和業績考核要求。前段時間，不少保險公司虧損很大，現在由于股市上漲，好不容易苦熬出了頭。”

　　去年，由于證券市場持續下跌，保險公司在基金投資上的虧損都很大，根據2004年年報，中國人保2004年投資凈虧損為9.48億元，中國人壽證券投資基金上浮虧為10.72億元，中國平安

　　除了上述原因，機構贖回基金原因更多是在做波段。

　　保監會透露，保險資金投資基金份額已經超過千億，這證明保險資金并沒有贖回基金。

　　“最近貨幣市場基金的申購量突然加大，”諾安基金人士告訴記者。這種情況與今年4月情況類似，當時貨幣市場基金增量很快，一季度末，公布季報的12只貨幣市場基金資產規模為1240億，而在上年四季度末僅有648億。當時一位貨幣市場基金經理卻表示，“機構是在將部分資金從股票型基金中抽出，轉而投向收益高、流動性好的貨幣市場基金。”

　　保險公司人士也承認，“出于風險控制和資產配置需要，機構會不斷改變投資策略，比如行情不好的時候，我們轉移股票基金的資金到貨幣市場基金中，而股市行情好的時候則會賣股票基金投資于貨幣市場基金。”

　　“而現在，機構可能認為對后市上漲有限，或者它們不認同目前基金的持倉機構，”諾安基金投資管理部總監趙永建提出自己的看法。

　　現在，保險公司承認，“我們對后市看不清楚，由于前期上漲股票多屬于基金重倉股，這意味著未來基金凈值下調的壓力很大。市場指數顯示，相對上證指數不斷上漲，基金指數已經于8月6日提前見到頂。”

　　“而從歷年股票基金運作狀況來說，股票波動與基金市場波動基本上一致，基金風險控制能力是十分有限的，所以保險公司不得不自己控制風險。”王群航說。

　　趙永建還認為，“機構可能認為未來

　　由于市場形勢微妙，會不會跌都很難說，所以保險公司會減少投資股票基金的倉位；選擇在其他資產上多配置資產。即使投資基金絕對數額不減，也會相對于資產總規模減少，但這些說法被來自保監會的數據證實，今年前6個月，保險公司投資基金數額占保險總資產和基金總資產比率在緩慢下移。

　　“以前買基金是惟一入市途徑，而現在我們可以通過開放式基金、封閉式基金、可轉換債券以及股票來投資，因為某種程度上，股票和股票基金屬于風險相當的替代品。”

　　基于上述分析，所以王群航認為基金分紅并不能完全緩解贖回壓力。“基金分紅這只是一種資產兩種計價方式，而機構贖回基金則具有理性”。