保守有余攻擊不足 基金是否會讓權證變得溫順

　　江蘇天鼎 秦洪

　　日前，各媒體均在顯著位置處刊登了基金可主動投資股權分置改革中發行的權證的信息，這意味著一直壓在基金心頭的一塊石頭終于落了地，但各方面的動向反映對權證的投資仍然持謹慎態度。

　　投資權證仍有限制

　　雖然中國

　　因此，此次允許基金可主動投資權證，只不過是為了解決被動持有即將面“市”的寶鋼權證的基金尷尬，但“股權分置改革中發行的權證”這一定語的限制，也就意味著基金對于其他權證，比如說年內可能面“市”的上證ETF權證，尚無法染指。

　　當然，這種限制不僅僅體現在投資品種上，還體現在投資額度方面，比如說一只基金在任何交易日買入權證的總金額，不得超過上一個交易日的基金凈值的千分之五，再比如說一只基金持有的全部權證，總市值不得超過基金資產凈值的百分之三，再比如說同一基金管理人管理的全部基金持有的同一權證，不得超過該權證的百分之十。這其實降低了權證給基金凈值所帶來的風險，如果考慮到這部分權證是在對價中獲得的，則風險更低。

　　權證會否變得溫順起來

　　從近年來圍繞基金操作思路的評論來看，大多是走勢呆滯、缺乏激情、抱團取暖等言語，言下之意就是基金攻擊性不足、保守有余。而從相關媒體所披露的信息來看，在香港聯交所市場，權證是最為活躍的品種，聯交所的權證成交額一直火爆，7月15日，權證(香港俗稱窩輪)成交創歷史紀錄，達到56.18億港元，上半年更是達到3253億港元，成為全球之冠，日漲跌幅超過20%也是非常常見。

　　因此，以穩重著稱的基金加盟權證市場，是否會使得在海外市場非常活躍的權證也變得溫順起來？或者說權證的走勢是否會像多數基金重倉股一樣的呆滯呢？我們的看法是，極有可能，至少寶鋼權證與G長電的權證將會如此。

　　一方面是因為目前寶鋼股份、G長電中的基金持股幾乎占到流通股份的30%至50%，也就意味著近一半的權證將落到基金手里，而基金獲得的權證又是對價獲得的，有點類似于沒有成本的，所以相對而言，操作積極性可能會降低不少。

　　另一方面則是因為寶鋼股份與G長電的權證屬于股本權證，而香港聯交所權證中的1%交易金額是股本權證，其余的為備兌權證，也就是說，寶鋼股份與G長電的權證品種也將決定它們的走勢可能相對呆滯。而基金通過所謂的BS估值模型就能夠確定權證的波動價格，如此一來，其波動區間更會受到抑制，短線資金如果過分炒作，很可能會受到基金拋盤的痛擊。

　　權證將有多少市場機會

　　考慮到寶鋼股份與G長電的權證價格低，其價格走勢雖然與正股價格的走勢方向相一致，但短期的波動幅度估計仍然會強于它們的正股價格，只不過是較香港市場的權證而言，波幅絕不在一個等級。

　　由于基金各自為政，每一個基金持有的權證份額并不大，再加上基金極有可能采取鎖倉的策略，那么，寶鋼權證、G長電權證的流通籌碼將更少，從而容易導致短期價格的波動，這對于場外的資金意味著一定的投資機會。更為重要的是，由于權證具有以小博大的效應，所以，仍然有望成為中小投資者的樂園。

　　在操作中，投資者可以根據寶鋼股份、G長電等個股未來的股價預期與行權價以及權證的二級市場價格差來確定潛在的風險與機會，如寶鋼股份未來一年內的股價預期在5元，二級市場的權證價格為0.3元，行權價是4.5元，那么就意味著權證有著0.2元的價格差，這就存在著機會，但如果寶鋼股份未來股價預期是4.5元，那么，權證根本就沒有價值，風險也就存在了。因此，無論是對于基金還是投資者，認購權證的操作關鍵點在于正股的價格預期，這一點卻又是基金的強項，看來，權證的炒作最終還是要看基金的臉色。

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