基金凈值增長率跑輸大盤 是否已被股改行情拋棄

　　股改行情一個月，上證綜指上漲15.46%，而開放式基金凈值增長僅7.96%　

　　基金被股改行情拋棄？

　　中證投資 徐輝

　　7月以來的股改行情中，基金全面跑輸了大盤。從7月12日到8月12日的24個交易日中，上證綜指上漲15.46%，同期開放式基金的凈值增長則僅為大盤同期上漲幅度的一半左右，95只開放式股票型基金平均凈值增長率只有7.96%。

　　極度防御是根源

　　在筆者看來，基金在股改行情中全面跑輸大盤的原因在于極度防守。因為極度防守，使得基金死守一些看似穩健、實則可能已經無利可圖的“雞肋”股，而對于一些處于成長的煩惱中的優質股票，卻不敢介入。

　　一方面，由于極度防守，基金主要持倉和增持的股票股價多數高高在上，部分已經透支了未來公司的增長。可能的情況是，公司盈利繼續增長，但股票價格的增長卻難盡如人意。事實上，前幾年這類股票很多。如招商銀行(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)等，公司價值增長相當穩健而且快速，但投資者幾年下來的收益就是不高。為什么？因為它們最初的股價就高估了。在這種局面下進行的投資行為，投資者不得不花上幾年時間，來等待公司的價值超越自己的買價，進而獲利。這個過程中，投資者事實上付出了沉重的時間成本。

　　基金錯失“成長煩惱型”股票

　　另一方面，處于成長中的煩惱中的股票，一般而言才可能是最好的選擇。其一，公司本身就是行業內的優秀公司，只是因為各種偶然性因素，導致了盈利出現短期回落，事實上，其長期的盈利走勢是健康的。其二，就資本市場而言，它是會夸大企業的盈利波動的，股價往往會過分反映基本面的變化，這種狀況下反而為長期價值投資者提供了絕好的買入機會。

　　當然，事實上，基金的極度防守確實有制度性的因素�？己�、激勵機制令基金經理短視。讓我們再回顧7月中旬一位基金投資總監的話：“大底當前，戰術做空沒意義，長期戰略應該買入。這我們知道。可是現在基金業績排名那么激烈，年度排名落后要下崗，季度排名落后要減薪。考核讓我們不得不短視。其他家減倉，我們就得跟著減；要不，出來的(基金)放出點利空，在買盤匱乏的情況下，我們根本扛不住�！憋@然，在部分基金經理看來，為什么要買、為什么要賣，僅僅是因為別人都在這么干。

　　當然，基金跑輸大盤還有其它一些因素，比如，部分基金重倉股停牌了。如長電、寶鋼、上港等，這可能會拉低基金幾個點的收益。

　　被動局面會得到適當改善

　　弄清楚基金跑輸大盤的根源后，我們認為，基金暫時跑輸并不可怕，可怕的是基金經理們價值投資的心態發生改變。

　　一方面，就目前而言，基金收益僅為大盤的一半，事件本身表明了藍籌股在股改過程“待遇”較低。這并不是一個公平的現象：藍籌股不能由于業績好就對價低，這一問題事實上在投資界已經形成共識。但上市公司在實施對價時，仍然將投資者歷史上是否盈利作為一個考慮因素。

　　另一方面，藍籌股的收益率未來會逐步超越三線股。目前中小板、兩市本地股等G股和準G股股票表現相當活躍，事實上，股改目前在部分股票上的股價反應，已遠遠超越了其對價形成的價值提升。也就是說，新的投機行為已經形成。這是股改形成的新的風險，未來部分投資者可能要為此埋單。

　　就長線投資者而言，應該說股改為他們提供了絕好的介入良機。能夠以低于20%至30%的成本購入好公司的股票，這事實上是為投資者爭取了20%至30%的安全邊際，在這種局面下，投資者主要的考慮是公司未來盈利增長的穩定性。

　　就好公司和差公司而言，15%的對價差異，可能僅僅是1年的增長情況就可以抵消的。比如，好公司一般在一年中能夠得到15%左右的價值提升，而大部分差公司，在一年中價值可能僅僅提升3至5個百分點。所以，對于包括基金在內的機構投資者而言，由于其進行的是為期3至5年、甚至更長的價值投資，其正確的選擇還是，首先看公司、其次看股改對價，而不是相反。