封閉式基金走勢不具備領先性 難當市場風向標

　　7月11日以來，封閉式基金似乎處處領先市場，先于滬深股指上漲，先于滬深股指下跌，其中是存在必然的關聯，還只是偶然的巧合，定量分析能夠給我們答案

　　海通證券研究所基金評價中心 婁靜

　　近期無論市場漲跌，封閉式基金似乎處處領先滬深股指。這是一個大概率事件，還是

偶然的巧合？需要實證來檢驗。

　　我們選取上�；�金指數和上證綜指作為研究樣本，研究時間為2000年12月31日到2005年8月10日。為了分析的完整性，我們取了不同的時間窗口，分別為1天、2天、3天、4天和5天，檢驗兩者在不同時段內是否具有同步性和領先性。

　　封閉式基金與股市同步性很強

　　我們對研究時段內的樣本進行區分，分析所有樣本、上證基金指數收益率的絕對值大于1%、大于2%和大于3%的樣本。這種區分是為了檢驗在平穩市場和波動較大的市場下，基金指數和股票指數同步性及其差異。上證基金指數與上證綜指的同步性用同步相關系數計算，結果如表1所示。

　　從表1看出，兩者的同步相關系數具有幾個特點：1、無論哪一類樣本和哪種時間窗口，上證基金指數和上證綜指的同步相關系數都比較高，并且都通過了顯著性檢驗，這說明封閉式基金走勢與滬深股市具有很強的同步性。

　　2、全部樣本檢驗中，不同的時間窗口下，上證基金指數和上證綜合指數(資訊 行情 論壇)的同步性基本保持不變，兩者的同步相關系數均在0.85左右。

　　3、在波動較大的市場中，無論在何種時間窗口下，指數波動越大，兩者同步相關性越強。也就是說，在同一時間窗口下，基金指數收益率絕對值大于3%的樣本同步相關系數總是高于收益率絕對值大于2%的樣本，而后者同步相關系數又總是高于收益率絕對值大于1%的樣本。

　　4、在同一類樣本中，時間窗口越短，兩者的同步相關性越強。也就是說，上證基金指數與上證綜指在t天內的同步性高于t＋1天內的同步性。

　　總之，封閉式基金走勢與滬深股指走勢具有很強的同步性，這是因為封閉式基金主要投資于股票市場，其走勢與滬深股市的漲跌密切相關。而市場波動越大，時間窗口越短，封閉式基金走勢與滬深股指走勢的同步性就越強。這說明越是在大幅上漲或大幅下跌的市場中，封閉式基金和滬深股市越能保持同步，但隨著時間的延長，同步性會減弱。

　　封閉式基金走勢不具領先性

　　為了檢驗在平穩市場和波動較大的市場下，基金指數和股票指數領先性及其差異，我們對樣本也進行了同樣的區分。上證基金指數相對上證綜指的領先性用領先相關系數計算，結果如表2所示。

　　從表2我們可以明顯看出，上證基金指數與上證綜指的領先相關系數具有幾個特點：

　　1、從全部樣本來看，上證基金指數與上證綜指的領先相關系數雖然為正數，但數值非常小，并且都沒有通過顯著性檢驗，這說明封閉式基金相對滬深股市總體來看不具有領先性。

　　2、從指數波動率較大的樣本來看，領先相關系數均為負值，并且有相當部分的相關系數通過了顯著性檢驗。但這并不意味著基金指數具有反向預示作用，即封閉式基金t期上漲，就預示t＋1期滬深股市要下跌。

　　因為基金指數與滬深股市具有較強的同步性，領先相關系數為負只能說明基金t期漲跌幅越大，t＋1期逆勢變化的幅度越強。這一點從基金指數收益率絕對值大于3%、2%和1%樣本的分別檢驗結果可以得到印證�；�金指數收益率絕對值大于3%樣本的領先相關系數絕對值基本高于收益率絕對值大于2%的樣本，而后者的領先相關系數絕對值又基本高于收益率絕對值大于1%的樣本。這一結果也符合漲久必跌，跌久必漲的直覺。

　　并且從時間窗口來看，t期基金指數漲跌幅越大，t＋1的順勢反應的時間越長，也就是說出現逆勢反應的時間越靠后。在基金指數收益率絕對值大于3%的樣本中，領先相關系數絕對值在5天內達到最大，而基金指數收益率絕對值大于2%和1%的樣本中，領先相關系數絕對值在2天內達到最大。

　　總之，封閉式基金走勢相對滬深股指不具有領先性。從投資主體上來看，封閉式基金投資主體中，機構投資者占一半左右。而股市中，機構投資者比例只有三成左右。從這個意義上來說，機構投資者較多的封閉式基金應比散戶投資者較多的股票市場具有先知先覺能力，而實證檢驗卻沒有發現這一結論。當然，從這個檢驗中，我們也看到，基金指數呈現漲久必跌，跌久必漲的特點，但漲跌幅越大，順勢反應時間越長，逆勢反應時間越靠后。