指數基金規模擴張 指數投資加速本土化

　　□孫曉霞

　　從7月19日到8月11日，股市行情啟動,統計數據顯示，指數基金平均漲幅達到10.7%，主動型基金為7.6%。而在6月6號到6月9號的反彈期間，指數基金平均漲幅達到7.76%，主動性基金是3.98%。與此同時，指數基金規模也正在發生著變化，2005年第二季度，第一只180指數基金的規模已由一季度的18億擴大到二季度的25個億，短短三個月時間里，實現了7個億

的凈申購，而另一只50指數基金也在第二個季度內實現了10%的規模上漲。顯然，最近一段時期以來，指數基金的投資價值開始逐步得到市場的認同。

　　指數化投資發展契機解決股權分置增強市場有效性

　　“過去兩年，即從2003年到2005年，股票基金幾乎都能實現15%的上漲空間，而最近這段時期里，主動型的基金經理們越來越感覺到，挑選股票難度在增加。”一基金管理公司的產品設計師傾向于將這樣的變化歸結為市場有效性正在增強。他認為，這些年來，宏觀經濟的高增長與股票市場表現背離，主要原因是宏觀經濟傳遞證券市場的管道中有太多的滲漏。而證券市場的制度建設相當于自來水的管道，隨著股權分置改革進程加速，中國股市的輸水管道的堵漏工程將逐漸地加快，可以預期其和宏觀經濟的關聯性將會增強,隨著證券市場有效性的增強，百年牛市的基礎正在逐漸建立。

　　“百公里耗油是評價發動機效率的一個很重要的指標。通常情況下，一個發動機將熱能轉化為機械能，可能好的機器只需要四個油，而一般的機器需要10個油。證券市場的有效性就相當于這種熱能的轉化效率，在市場無效或弱有效的情況下，證券市場定價機制發揮作用空間有限，資源配置扭曲，市場充滿投機氛圍以及內幕交易。現在，隨著股權分置改革的啟動以及深入，市場價格形成機制正在進行著根本性的變革。股票正以合理的價格出現在投資者的面前，被低估的股票將會越來越少，在這種情況下，主動投資者的管理能力受到挑戰。”一業內人士表示。

　　業內人士認為，正是市場有效性增強以及由股權分置帶來的估值體系的調整，加大了現階段主動型基金的選股難度，而這為投資整個市場的被動化投資產品提供了一個很好的發展契機。“選擇個股不如選擇整個市場”，已成為近階段包括散戶以及機構在內市場各方的優先選擇。

　　波段操作指數基金指數投資本土化進程加快

　　指數基金的投資目標就是跟蹤目標指數的變化，其收益率就是目標指數的增長率。一般來說，在牛市行情中，指數基金由于跟蹤目標指數，同時倉位較高，往往有上佳的投資表現。最近A股市場的指數基金規模之所以得以迅速增長，很大程度上就是因為相對于個股以及主動性基金投資組合，指數基金的價格可預測性強，不管是波段操作，還是資產配置，指數基金都有其優勢。

　　記者在采訪中了解到，近年來,資產配置理念的不斷深化是機構投資者投資指數基金的重要原因。這部分投資者越來越傾向于將指數基金作為核心資產配置，在對主動型基金管理能力不是很確認的情況下，選擇一個優秀的指數基金既能夠確保核心資產投資部分業績不落后于大盤，同時又能夠有效地控制主動風險。除此之外，相對于主動型股票基金，波段操作指數基金風險也較小。

　　正是迅速地捕捉到了市場的這種需求，相關指數產品應時而生。以目前正在發行的嘉實滬深300(資訊 行情 論壇)指數基金為例，與市場上其他LOF基金(或指數基金)相比，在操作上，該基金在凈值的預測上以及交易的便利性上提供了很多創新性的便利條件。除結合市場需求將新基金設計成被動型的LOF品種，便于投資者把握投資組合外，為有效解決信息不對稱問題，與其他LOF　3個月公布一次投資組合，30分鐘刷新凈值不同，該基金每天公布一次參考投資組合、15秒刷新一次參考凈值，極大地提高了交易的透明度。在費率的設計上，該基金0.5%的管理費比目前市場上其他LOF產品至少低60%以上，極大地降低了投資者的交易成本。因此，有人將其稱之為深交所版本ETF，也叫現金ETF。　

　　值得注意的是，目前，交易所陸續推出的開放式基金場內申購、贖回業務大大增強了這種套利的便利性，投資者無須再在“場內的交易系統”和“場外的TA”之間倒騰份額了，只需經歷“場內交易份額<->場內申購贖回”的過程，顯然，操作過程的方便，成本的降低為下階段指數基金交易的活躍，墊定了很好的通道基礎。

　　被動化投資關鍵尋找潛力指數

　　在這種趨勢下，一個能夠分享中國經濟高成長的潛力指數，以及能夠有效跟蹤該指數的指數基金管理人，對于指數基金的業績尤為重要。在挑選指數的過程中，業內人士認為，除了科學的編制方法、鮮明的行業代表性和市場代表性外，日后市場的認可度更為重要。顯然，指數的權威性是獲得市場認可度的重要因素之一。

　　“日后，隨著指數基金、指數期貨以及指數期權等相關衍生產品的推出以及上千億資金的跟進，指數的完善與否將關系到一個國家的金融安全，因此，相關部門在指數的推出與體系的建設上將會日益謹慎。”業內人士認為，由于指數涉及面非常廣，因此，一個權威性的指數更容易獲得市場長遠的認可，“這也正是中國統一指數滬深300經歷7年反復論證才出爐的重要原因。”

　　作為眾多指數中少數的上星指數，市場對其充滿了較高的期待。“隨著市場的縱深發展，滬深300具有極強的發展空間，它既是優良的指數現貨產品，未來也可作為機構投資者參與相關指數產品運作的對沖工具，成為開發后續衍生產品的基礎。”而隨著交易機制的完善，指數衍生產品的壯大也會帶動現貨市場的發展。