跌時抗跌漲時也漲 可轉債基金能否為弱市避風港

　　屠旭東

　　隨著日前股票市場的大幅反彈，大多數開放式基金的凈值不斷回升，成立了近一年多的國內唯一的可轉債基金——興業可轉債基金于今年8月3日宣布每10份基金單位派發0.13元，而分紅的第二天，該基金凈值隨著市場的上漲也出現了填權效應。

　　跌時抗跌，漲時也漲

　　興業可轉債基金是興業基金管理公司旗下的一只混合型基金，于去年5月份設立，其投資范圍主要是國內公開發行上市的可轉換公司債券、股票、國債等金融工具，資產配置比例分別為：可轉債30%-95%，股票不高于30%，現金0-10%。

　　可以看出，它是一只偏債型的基金，在所有的偏債型基金中，它今年以6.68%的收益排名第三，僅次于銀河收益7.97%和華安寶利配置6.89%。

　　由于可轉債投資風險和收益都處于股票和債券之間，而今年資本市場的特點是債券市場的不斷上漲和股票市場的不斷下跌，因此今年債券型基金收益要遠好于股票型基金。

　　轉債指數的收益是介于股票指數和債券指數之間，顯示了其收益和風險都處于中等的特性，而興業轉債基金的收益率略微跑贏轉債指數，也是符合預期的，該基金的業績比較基準是：“80%×天相可轉債指數＋15%×中信標普300指數＋5%×同業存款利率”，用該基準比較，這只基金的大部分時間其業績也都在基準以上。

　　該基金的特點是當市場大幅下跌時要遠遠小于股票的跌幅，而在市場上漲時也能基本跟上股票的漲幅。

　　為此，我們將今年的行情分為兩段，一段是指數從年初的1266.5點下跌到今年6月3日的1013.64點，跌幅為-19.97%，該基金凈值則從年初的0.97跌到6月3日的0.9539?跌幅為-1.66%?跌幅還不到指數的10%；另一段是從今年6月3日的指數從1013.64上漲到今年8月9日的1152.53點，漲幅為13.7%，而該基金凈值也從0.9539漲到1.035，漲幅為8.5%，基本跟上大盤的漲幅，充分顯示了該基金跌時抗跌，漲時能漲的特點。

　　持倉結構中呈股性債券增多

　　該基金在二季度對可轉債和股票的倉位配置比例作了一定程度的調整，轉債降低了3.81%，股票增加了5.56%，轉債部分主要增加了龍頭品種招商轉債的配置，股票部分主要增加了長江電力(資訊 行情 論壇)的配置，可以看出，該基金經理對市場底部的判斷有一定的準確性。截至第二季度末，該基金股票占比為23.47%，可轉債比例為66.87%，國債3.69%，其它為5.97%，基本滿倉運作，而且股票加可轉債比例已超過90%，這種配置下，基金凈值幾乎能跟上指數的上漲。

　　該基金的轉債投資組合呈現以下幾個特點：首先是大比例配置金融行業龍頭品種——招商轉債。目前上市的金融行業的可轉債只有兩種，民生轉債(資訊 行情 論壇)和招商轉債，從基本面看招商銀行(資訊 行情 論壇)要優于民生銀行(資訊 行情 論壇)，另外招商轉債流動性要好于民生轉債，民生轉債在外流通量僅存3億多，而招商轉債則上市不久，流通量近65億，但該基金持有該轉債倉位已超過18%，不利于分散非系統風險。

　　其次是鋼鐵行業轉債比重較高：該基金前十名可轉債中幾乎囊括了所有上市的鋼鐵類可轉債。華菱轉債、包鋼轉債、邯鋼轉債(資訊 行情 論壇)、首鋼轉債(資訊 行情 論壇)四種鋼鐵類轉債市值占比超過21%，由于市場普遍看淡鋼鐵行業，再加上鋼鐵類轉債供應量大，導致該類轉債具有溢價率低、債券價值高等特點，很適合中長期投資，但基金將20%以上比例配置在一個行業上，行業風險不容忽視。

　　最后是其持有呈股性的轉債較多，近期由于股市的上漲，很多轉債已從債性進入呈股性區域，該轉債組合中的招商轉債、包鋼轉債、復星轉債(資訊 行情 論壇)、江淮轉債都已呈現股性，四種轉債市值占比超過30%，這種配置，如果市場進一步上漲，能獲得較高的收益，但一旦市場下跌，也要承受較高的風險。

　　隱性風險不容忽視

　　對于一般投資者來說，對于可轉債這種新型金融衍生工具也不是很了解，而興業可轉債基金是中等風險偏好者的不錯選擇。但我們仍將提示投資者注意以下幾點風險：第一是市場下跌系統性風險：由于該基金行業配置比較集中，而且股性債券比例增大，因此其收益將與指數呈現較高的相關性，一旦市場下跌或是行業景氣度下降，那么市場系統性風險和行業風險則無法避免。

　　第二是股權分置風險：目前第二輪股權分置改革即將結束，大面積股改可能全面推開，必然涉及到具有可轉債的上市公司，由于目前還未明確對該類上市公司在可轉債問題的處理方案，投資可轉債具有一定的不確定性，特別是呈股性的可轉債。

　　第三是流動性風險：到目前為止，國內的可轉債市場還處于起步階段，品種不多，規模不大，而且由于目前處于股權分置改革階段，可轉債發行也處于停頓狀態，隨著轉債的不斷轉股，流通量必然越來越少，這樣對于基金這樣的大資金操作，必然帶來由于流動性而引起的較高沖擊成本，從而降低基金的收益率。

　　(作者任職于國泰君安新產品開發部)