債市進入敏感期 國債高位波動基金轉投其他券種

　　□本報記者 程林

　　債券市場已進入敏感期。上周二，上證國債指數(資訊 行情 論壇)在創出107.58點的歷史新高后，旋即在周三和周四出現連續下跌。由于發行利率過低，我國國債已出現一、二級市場利率倒掛現象，而一級市場過低的發行利率也使得巨額資金徘徊不定。業內人士認為，我國債市現在已處在高風險區域。

　　市場隱憂利率走勢

　　在創出歷史新高后，國債市場立即做出回落調整，背后隱含的是市場對未來利率走勢的擔憂。

　　上周，3月期央行票據招標利率為1.8059%，與前周持平;而1年期央行票據與100億28天正回購的招標利率分別為1.3582%和1.01%，都較前周下跌1個基點，并創出歷史新低。

　　目前，我國一年期國債利率，已經低于一年期銀行定期存款稅后收益,而我國物價指數為1.8%，國債收益率已經低于通脹水平，資金過于充沛已經暴露無疑。

　　中銀國際基金經理黃健斌對記者表示，從國債和央行票據的發行結果來看，來自四大行的資金占了相當大的部分。黃健斌認為，由于四大行和各商業銀行都在籌備上市，受巴塞爾協議規定的資本充足率等重要指標影響，銀行當前最可能的選擇就是增加存款的同時、降低貸款額度以控制風險和提高財務指標，存貸資金的差額部分就隨之進入貨幣市場，從而影響了近期一級市場的收益。

　　但是，上周二創出新高后，上周三上證國債指數就下跌0.11點，上周四，上證國債指數更下跌0.22%，創下了5月30日以來的最大單日跌幅，這顯示出市場的變化和目前點位的風險。無論如何，現有銀行系資金大量堆積于一級市場，不計成本地介入債券票據發行市場，都是無法復制和難以持久的，這意味著風險來臨。

　　基金如何應對

　　大成債券基金經理陳尚前對記者表示，從最近市場形勢來看，當前債券市場顯然波動正在加大，基金的操作也要考慮其中的風險與機會。

　　業內人士認為，在利率已處于歷史低位的情況下，資金已是高度敏感，上周受“企業債發行額度增加”的消息影響，導致10年期左右的長期債率先下跌；而銀行吸攬存款的成本與其投資債券的低收益之間的利差，也使市場對這種現象能否長期維系產生懷疑。而在上周，央行有關“放松信貸”的消息也在業內引起反響，這都形成了市場的變數。

　　陳尚前表示，相比較而言，目前可轉債市場的風險是比較低的，而且A股市場放量大漲，可轉債的走勢近期也相當不錯；另外，企業債、短期融資券的收益率都比國債要高，現在這些券種擴容步伐很快，基金也可以適當參與，以提高自己的收益。

　　南方基金固定收益總監劉情劍對記者表示，央行試圖通過利率市場化來建立新的金融環境的目的已很明顯，在目前銀行系資金、貨幣市場基金等各類資金異常充沛的時候，市場利率自然會比較低。另外，央行將利率走勢一直控制在低位運行，借以阻止國際熱錢以各種形式流入中國套利，因此將來一段時間利率還可能在低位。

　　劉情劍認為，基金債券資產的運作，目前想超越市場，途徑無非是賣出以前持有的長期券、買入短期券等方式，但這同樣有風險，如果預測錯誤，將面臨沒有高收益現券的尷尬。因此基金更多的是隨時關注政策和資金面的變化、相應做出選擇而被貿然博取短線收益。他建議說，可以適當關注短期融資券市場、可轉換債券和企業債市場，這里面可能有新的機會。