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封閉式基金的套利機(jī)會(huì)引起了越來越多機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，并在新資金推動(dòng)下價(jià)格回升很快。為了對(duì)套利過程中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)有一個(gè)客觀認(rèn)識(shí)，我們對(duì)封閉式基金從2005年4月15日(高點(diǎn))到2005年6月3日的變動(dòng)數(shù)據(jù)作了分析。
在4月15日，基金興業(yè)(資訊 行情 論壇)的折價(jià)比例是-13.62%，到了6月3日，基金興業(yè)的凈值下跌了14.33%。這表明，投資者按照4月15日的價(jià)格買入基金興業(yè)，到了6月3日，
買入價(jià)高于基金凈值0.71%。這就是說，即使此刻封閉式積極實(shí)行封轉(zhuǎn)開，也會(huì)虧損0.71%，套利輕微失敗。同時(shí)，需要注意的是，一年半的折價(jià)利潤在短短兩個(gè)月就完全失去了，說明基金凈值面臨的風(fēng)險(xiǎn)與折價(jià)比例之間相稱的關(guān)系。
我們之所以采用4月15日～6月3日這個(gè)時(shí)段為樣本，是因?yàn)樗砹斯善笔袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大年份的波動(dòng)值。通過基金興業(yè)這只剩余期限最短基金的例子，我們可以證明在4月15日基金折價(jià)的一定程度合理性。
由此我們可以推斷，基金折價(jià)表示了對(duì)基金剩余期限期間市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的折扣。顯然，剩余期限越長(zhǎng)，基金的風(fēng)險(xiǎn)越大，折扣比例就應(yīng)該越高。
封閉式基金折價(jià)的比例顯然不是與剩余期限長(zhǎng)短呈現(xiàn)簡(jiǎn)單的同比例增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而是與債券價(jià)格一樣，有不同的期限結(jié)構(gòu)。我們把年度平均折價(jià)比例作為期限結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。從上表我們看出，年度折價(jià)比例最高的，并非剩余期限最長(zhǎng)的基金，而是剩余期限2年期的基金，普遍年度折價(jià)10%左右，如基金景博(資訊 行情 論壇)、基金裕元(資訊 行情 論壇)、基金通寶(資訊 行情 論壇)等等。而剩余期限最長(zhǎng)的，如基金科瑞(資訊 行情 論壇)、基金銀豐(資訊 行情 論壇)，年度平均折價(jià)只有3.23%、3.19%。折價(jià)率短高長(zhǎng)低的特征，反映了市場(chǎng)對(duì)短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不樂觀的取向，即在熊市中，對(duì)2年左右剩余期限的基金最高年度折價(jià)率10%應(yīng)該是合理的。從國內(nèi)股票基金的波動(dòng)特征看，年度15%以內(nèi)的波動(dòng)水平是正常的。
短期基金平均折價(jià)率變化與短期市場(chǎng)信心有密切關(guān)系。近期，當(dāng)指數(shù)在1000點(diǎn)附近兩度走穩(wěn)，基本面對(duì)多頭越來越有利情況下，機(jī)構(gòu)投資者大量涌入封閉式基金，導(dǎo)致折價(jià)率迅速下降。這只能說明這些資金對(duì)后市有信心，但并不一定表明進(jìn)場(chǎng)資金套利是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。
對(duì)封閉式基金投資，還應(yīng)該特別注意封閉式基金之間的質(zhì)量區(qū)別，千萬不能等同對(duì)待。數(shù)據(jù)顯示，在4月15日，2年左右的基金折價(jià)率普遍在20%左右，到了6月3日，這些基金的下跌比例截然不同。最少的是基金裕華(資訊 行情 論壇)，下跌11.13%，最多的是基金隆元(資訊 行情 論壇)，下跌21.26%，把所有折價(jià)都失去了。我們?cè)?jīng)重點(diǎn)討論了封閉式基金以及相關(guān)管理公司在封閉式基金管理方面的區(qū)別，對(duì)易方達(dá)為主的少數(shù)基金公司管理產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了分析。畢竟，封閉式基金未來的走勢(shì)，決定性因素還是基金的凈值。凈值的增減，與管理水平有密切關(guān)系。投資者不能簡(jiǎn)單因?yàn)槟持换鸬南鄬?duì)折價(jià)幅度大于其它基金，就決定購買這只基金，也不能因?yàn)檎蹆r(jià)幅度小，就放棄投資。投資者應(yīng)該與選擇開放式股票基金一樣，必須考慮基金的過往表現(xiàn)以及管理公司的管理質(zhì)量。
總之，投資者進(jìn)行封閉式基金套利，必須考慮下列因素：1、剩余期限，對(duì)偏長(zhǎng)的基金投資，基本不能算是套利，只能說是以較低的成本進(jìn)行投資；2、剩余期限期間市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)判斷，看空則提高折價(jià)率，看多則降低折價(jià)率；3、基金表現(xiàn)與管理水平，優(yōu)質(zhì)的可以適當(dāng)降低折價(jià)率。4、關(guān)注以保險(xiǎn)公司為主的大投資者的行為，尤其是關(guān)于要求封閉式基金提前封轉(zhuǎn)開方面的信息。不過，對(duì)于這類信息，不能給予過高期望。
(銀河證券 李海濱)
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