封閉基金結構性套利交易攻略 理論漲幅35%(表) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年08月05日 08:30 中國證券報 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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胡立峰 2005年6月底，我們提出未來3年內到期的23只封閉式基金無風險套利交易計劃(簡稱“到期套利計劃-23”)，到7月29日，“到期套利計劃-23”在7月份取得7.49%的平均漲幅，跑贏大盤6.41個百分點。6月底我們按照套利年化收益率排序推薦的基金裕元(資訊 行情 論壇)7月份上漲了12.47%，名列54只封閉式基金月度漲幅第一名。
封閉式基金行情存在驅動力 隨著自然到期封閉式基金短期內價值得到一定程度的挖掘，對封閉式基金行情演繹的思考空間和關注視野應該從“到期套利計劃-23”擴展到其他更為寬廣領域。封閉式基金內部不同基金二級市場價格的巨大結構性差異為市場提供了另外一個套利交易機會，7月27日我們設計了封閉式基金結構性套利交易計劃。結構性套利交易計劃的核心思想在于以第1只到期基金為基準，遵循資金的時間價值，將54只基金理論上的內部收益率和實際內部收益率進行比較，從而挖掘出套利交易機會。 封閉式基金二級市場行情的驅動力來自三個方面：一是在證券市場的大架構下，市場資金對股票、債券與基金的價值比較與選擇；二是基金凈值驅動的價格波動；三是基金內部不同基金的比價關系調整。三股力量共同作用，相互影響。封閉式基金發展到今天，已經消滅任何投機的因素，其二級市場價格行情已經沒有任何激情，只有理性地計算和每個百分點的“摳”。封閉式基金行情的發展，往往是靠符合市場邏輯的基于數據分析推導的投資理念和策略的運用推廣。 制定結構性套利交易計劃 在6月底設計整個封閉式基金交易計劃時，銀河證券研究中心就醞釀了一個封閉式基金行情演繹的脈絡：小盤基金—大盤基金—特殊基金。小盤基金，以自然到期無風險套利交易計劃作為基礎，先讓這些即將到期的小盤基金鎖定投資價值，從而穩固住封閉式基金的價值基準。大盤基金和特殊基金，以結構性套利交易計劃作為基礎，以小盤基金為基準，依據時間價值展開結構性比價關系調整。至于封閉式基金投資價值的整體提升，是屬于市場價值挖掘范疇。因此現在的結構性套利交易計劃是建立在自然到期無風險套利交易計劃的基礎上的，而結構性套利交易的漲跌幅度遠遠大于到期套利交易的漲跌幅度，流動性強且市場魅力更大。 結構性套利交易計劃的主要思路是：以第1只到期基金——基金興業(資訊 行情 論壇)的內部收益率作為結構性套利交易的衡量基準。隨后的53只基金將在未來數年內逐步到期，因此每只基金的到期時間相對基金興業的到期時間都有一個時間間隔，賦予這個時間間隔一定的收益率(也即“等待成本”)，然后按時間間隔計算出以基金興業為基準的調整后的每只基金內部收益率，再跟最新一期的實際內部收益率進行對比，從而計算出每只基金基于基金興業存在的結構性套利交易空間，最后以每只基金理論上的漲跌幅直觀表現出來(參見附表)。 以基金天華(資訊 行情 論壇)為例。基金興業是2006年11月14日到期，距離2005年7月29日有473天，相當于15.77個月和1.30年。7月29日，基金興業單位凈值為0.8279元，收盤價為0.733元，收盤價和單位凈值相比體現為貼水，貼水率為11.46%，內部收益率為12.95%。基金天華是2009年7月11日到期，距離現在有1443天，相當于48.10個月和3.95年。基金天華的到期時間比基金興業晚970天。資金是有時間價值的，假設每年資金的期望收益率是3%，月期望收益率就是0.25%，據此計算出970天的期望收益率是8.41%(按照月復利計算)。7月29日基金興業的內部收益率是12.95%，那么基金天華理論上的內部收益率水平應該是21.36%，而7月29日基金天華的內部收益率卻高達54.26%，為了這970天的時間，市場多支付了32.90%的內部收益率，這就是市場無效的表現。我們據此計算出理論內部收益率對應的基金天華二級市場價格應該是0.6712元，再與目前的價格0.528元進行對比，從而計算出理論上基金天華應該上漲27.12%，而這27.12%也就是基金天華的結構性套利交易空間。 依照同樣的方法，我們計算出了其余52只封閉式基金的結構性套利交易空間。 22只基金值得重點關注 對計算結果的分析：基金同智(資訊 行情 論壇)的到期時間在基金興業之后4個月，等待成本是0.99%，而現在的價格已經體現了時間價值，繼續進行結構性價值挖掘的空間基本沒有，除非基金同智的單位凈值獲得可觀的增長。而基金天華的結構性套利價值空間較大，這跟基金天華有25億規模被歸類為中大盤基金有關，中大盤基金折價率普遍偏高，而市場恰恰忽視了其實基金天華的到期時間只有48.10個月，也就是3.95年。于是基金天華的結構性套利交易價值就凸現出來了，到期時間不長，折價率卻足夠大，如果賦予時間價值，結構性套利交易的收益是可以攫取的。基金天華的投資思路其實就是我們6月底的“到期套利計劃-23”在時間上的順延。 基金普惠(資訊 行情 論壇)的結構性套利交易空間最大，理論上價格漲幅高達35.87%，也就是說基金普惠的價格上漲35.87%，其內部收益率才達到均衡時間價值對應的水平。理論漲幅在30%到34.88%之間的有9只基金，理論漲幅在20%到30%之間的有13只基金。而這22只基金就是我們設計結構性套利交易計劃重點推薦的對象。 如果追求更為謹慎和保守的策略，我們修改設置的參數，將基準內部收益率從12.95%提高到14.60%，將年等待成本從3%提高到4.8%，形成一份相當謹慎和保守的結構性套利交易計劃。可以發現基金天華以20.16%的結構性套利理論漲幅名列第一。看來基金天華是很好地實現了時間和折價率完美結合的基金品種。
備注： 升貼水率計算公式：(市價-凈值)/凈值×100%。 內部投資收益率計算公式：(凈值-市價)/市價×100% 普通版的結構性套利計劃的參數設置如下，內部收益率基準設為基金興業的最新內部收益率10.81%，等待成本設為每月0.25%。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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