基準錯位 貨幣市場基金非常收益引爆非常問題

　　綜觀目前貨幣市場基金的收益率狀況，兩只出自全球豪門的中外合資基金公司的貨幣市場基金出奇一致地站在了隊伍的末端，1%左右的收益率遠低于基準指數。那么，這兩只基金是否真的就如其收益回報排名所顯示的那般，操作墊底呢？有著千億美元管理資產、數十年從業經驗的外方主管又是如何來看待合資基金的運營表現呢？

　　有市場人士一針見血地指出，基準錯位是造成這一純種貨幣市場基金無辜遠離大部隊

的一個重要原因，而引入國際評級的通行做法其價值仍將在長期競爭中逐步釋放。兩只貨幣基金的非常收益，觸及了基金行業的幾大非常問題。對于處于非常發展時期的基金業來說，這實在是產品之外的非常收獲。

　　基準錯位

　　客觀地評價，目前市場上的貨幣市場基金在海外大都可歸類為收益風險都較貨幣市場基金更高的現金增強型固定收益產品，因此當完全借鑒海外模式出現的上投摩根貨幣市場基金在收益率排名靠后的結果并不讓人奇怪。

　　業內人士分析指出，從中國境內貨幣市場基金的設計模式來看與美國的貨幣市場基金極為相似，永久保持1元面值的設計更讓貨幣市場基金多以準儲蓄形象出現在投資者的面前。因此，確保本金的安全是第一位的。然而，在產品缺位、投資人認識模糊的背景下，貨幣基金的功能普遍出現了異化。

　　由于目前市場尚無類似海外市場隔夜拆借利率等市場化的利率指標，因此業界大多采用的稅后銀行存款利率作為貨幣市場基金的業績基準，而其中又多以一年期定存的稅后利率為主要標的。這種錯位的業績基準定位不僅會造成基金表現不及基準指數的類似尷尬，也會導致投資人產生錯位的風險及收益預期。

　　目前市場對于寬松資金環境下貨幣市場基金收益下降已有了相當的預期，但對于基金為何還沒有業績基準高有清晰的理解，更未必知其所以然。為此，業內人士擔心，在市場利率大幅走低，而存款利率不變的情況下，貨幣市場基金被錯位制定的業績打敗的風險在積聚。

　　上月，在滬短暫停留的JP摩根資產管理短債投資業務全球總監JohnT.Donohue在接受記者采訪時誠懇表示，如果未能采用客觀合理的基準指標，未來不能排除短債基金再次出現被基準指數擊敗的尷尬。他同時指出，對于一個優秀的貨幣市場基金來說，收益率的高低主要取決于市場利率的變化，而收益背后的風險控制和收益構成則體現出公司的個性和能力。畢竟，對于絕大多數的貨幣基金投資人來說，本金的絕對安全是第一位的。為了一個錯位的基準，去追求過高的風險收益，在他看來是不合適的。

　　對于共同基金來說，打敗基準指數一直是其一個重要指標。關于主動投資與被動投資的爭論不僅在海外市場，在國內市場同樣始終存在，其核心就在于到底誰更能打敗基準。基準錯位在于中國基金業這幾年走過的路程中并非首次出現，但可能都沒有這一次貨幣基金遭遇的深刻。緣于此，呼喚合適基準已不再是一種技術粉飾。

　　那么，是否可以構造一個指數來避免上述尷尬呢？JohnT.Donohue介紹稱，在美國市場上，如果是專戶理財的話，公司的確會根據客戶的投資需求和實際組合構成來確定一個基準指標，但針對共同基金一般會采用市場比較普遍流行的指數作為基準，目的是確保公平、公開、公正，同時便于投資者了解。在合適的指數問世前，從公司的角度來說，只能不斷加強對投資者的教育，同時在實際操作中信守應有的準則。

　　糾錯特色

　　在被中誠信采用穆迪技術標準給予的AAA評級后，上投摩根貨幣基金新近又獲得了國際三大評級機構之一的惠譽的最高評級--AAA(chn)/V1+(chn)。惠譽的評價是：與中國其它投資工具相比，該級別貨幣市場基金的信用質量、投資政策的穩健程度和投資本金的安全性均達到最高標準。

　　對于這兩個AAA評級，的確不少投資者有些不屑一顧，認為在目前中國特有的環境下，有無評級并不重要。然而，固守己見的觀點還是值得一聽。畢竟基金是一個長期存在的資產形式，并非只是短炒的工具。

　　JohnT.Donohue指出，從評級本身來說，主要揭示的是基金隱含的信貸風險和利率風險。他也承認，鑒于目前中國市場上掛牌交易的企業債券基本都暗含了各級政府擔保的因素，因此在信貸風險方面可能不大，但評級在利率風險揭示方面還是有一定作用的。盡管在目前利率平穩期中這一作用不明顯，但誰能確保利率始終處于這么一種狀態呢？一旦利率出現大幅波動，那么，承諾始終保持一元面值的貨幣市場基金如何去應對極有可能發生的投資者體現要求呢？

　　JohnT.Donohue的觀點與評級機構的看法不謀而合。惠譽認為，即使在極端不利的利率環境下，AAA評級之貨幣市場基金發生本金虧損的風險也最低。惠譽指出，上投摩根貨幣的流動性主要得益于管理層對該基金投資目標的承諾，即低風險、高流動性和穩定性。惠譽注意到，該基金在法規遵守、風險評估和投資決策等方面具有完備的監控機制，能夠確保風險控制和收益管理工作的穩定性與一致性。

　　由于投資環境和政策環境的諸多差異，不少基金產品出現了融入中國市場本土特色的諸多創新。一方面，這些創新進行了開創性的研究，讓許多不可能變成了可能，極大地豐富了基金的產品線；另一方面，先天環境的差異給這些創新造成了一些本不應有的瑕疵。

　　事實上，貨幣市場基金的困惑實際上也是目前整體固定收益類產品投資的困惑。作為發展過程中出現的問題，其更多賦予了市場改革提速的催化功能。JohnT.Donohue認為，在中國市場上，指數的缺位在相當程度上與可投資者品種的缺乏有著密切關系。如固定收益產品線上，企業債的不豐富讓債券投資缺了一條腿，此外，利率的非完全市場化也對相關指數系列的完善造成相當困難。

　　特色的存在在一些階段的確提供了獨特的投資機會，但在另一些時候則蘊藏著普通規律下不曾有的風險。如何把握機會，規避風險，不僅考驗著年輕的境內基金經理，考驗著初次進入中國市場的老外們，同樣也考驗著監管者的智慧。

　　作者：記者 王炯