基金業(yè)遭遇產(chǎn)品設(shè)計瓶頸 競爭過度創(chuàng)新嚴(yán)重不足

　　海通證券 婁偉

　　在中國基金業(yè)的飛速發(fā)展中，很多問題也紛紛暴露出來，其中之一就是在產(chǎn)品設(shè)計方面，基金業(yè)正在面臨行業(yè)過度競爭與產(chǎn)品創(chuàng)新不足之間的“結(jié)構(gòu)矛盾”。

　　過度競爭態(tài)勢形成

　　近幾年來基金業(yè)發(fā)展迅速，目前已經(jīng)成立的各類基金已經(jīng)超過200個，其中封閉式基金54只，開放式基金將近150只，總資產(chǎn)已達(dá)4100多億元。

　　但繁榮的宏觀數(shù)字之下，卻無奈地顯示出基金市場已經(jīng)呈現(xiàn)出行業(yè)過度競爭的態(tài)勢。一是基金公司之間的分化已經(jīng)非常顯著，部分強(qiáng)勢基金公司的AUM(旗下管理資產(chǎn))已達(dá)500多億元以上，同時弱勢基金公司的AUM則不到10億元。尤其是，其中有些公司成立已經(jīng)2年以上，AUM還不足8億元，弱勢盡顯無余；二是多家基金公司已經(jīng)處于經(jīng)營困境，如果以30億元的股票型AUM為盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)行粗略估測，則目前處于虧損境地的基金公司在16家左右，占已經(jīng)發(fā)行基金的基金公司總數(shù)的1/3以上；三是在人才和銷售方面，呈現(xiàn)惡性競爭的苗頭，短視行為嚴(yán)重，如基金公司之間的相互“挖人”，人才(尤其是所謂“明星經(jīng)理”)流動過于頻繁；相關(guān)利益方之間的“利益輸送”；基金銷售工作中的“優(yōu)惠大比拼”、“讓利讓到無利可圖”，“基金發(fā)行的目標(biāo)僅僅是盡可能多地成功發(fā)行，以跑馬圈地”等等。

　　實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新嚴(yán)重不足

　　與基金公司和基金產(chǎn)品呈現(xiàn)過度競爭態(tài)勢的“供給過度”形成鮮明對照的是，基金產(chǎn)品的“實(shí)質(zhì)性”創(chuàng)新卻呈嚴(yán)重不足的狀態(tài)。

　　從表面上看，目前市場上已經(jīng)有了諸多基金品種，但實(shí)際上，除ETF以外，真正的創(chuàng)新亮點(diǎn)非常少見。尤其是股票型基金方面，名稱、投資策略、投資方法、投資風(fēng)格花樣繁多，但實(shí)際上卻基本雷同，名不副實(shí)。

　　于是，目前基金市場就出現(xiàn)了行業(yè)競爭過度與產(chǎn)品創(chuàng)新缺乏的結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　造成產(chǎn)品創(chuàng)新缺乏的主要原因有以下三個:一是法律法規(guī)的限制，導(dǎo)致諸如權(quán)證類(如期貨、期權(quán))和融資融券(如所謂“Mar鄄gin”)等類型的產(chǎn)品匱乏。同時，由于金融市場分割，跨市場金融產(chǎn)品更是難以推出。二是證券市場仍然太小，上市公司質(zhì)量不高，值得投資的股票太少。從開放式基金的投資來看，大約1600億元的開放式基金，所投資的股票數(shù)量卻僅為500多家，其他股票則已經(jīng)被“邊緣化”。以接近2400億元的基金資金規(guī)模，去“追逐”目前不到9000億元的A股流通市值(扣除“邊緣化”的股票，值得基金投資的A股流通市值估計不到6000億元)，再多國外先進(jìn)的產(chǎn)品設(shè)計經(jīng)驗(yàn)，似乎也難以派上用場，正所謂“巧婦難為無米之炊”。三是基金產(chǎn)品設(shè)計與券商的需求結(jié)合不足。券商近年來確實(shí)遇到了困境，但是，他們畢竟仍然是“主力部隊”，是基金公司的“天然同盟軍”，其潛力依然巨大。因此，筆者認(rèn)為，基金產(chǎn)品設(shè)計必須考慮到券商的需求。券商最主要的需求是能夠借助各種產(chǎn)品來活躍交易，基金產(chǎn)品要在給投資者帶來財富增值的同時，要能創(chuàng)造出更多的“玩法”，滿足市場的交易需求——事實(shí)上，在財富增值需求以外，投資者也還有許多很個性化的需求，比如交易需求。比如像上證50ETF(資訊 行情 論壇)那樣，要能有效活躍交易，特別是短線交易，甚至是當(dāng)日內(nèi)的“T＋0跨市場交易”。

　　尋找產(chǎn)品創(chuàng)新突破口

　　基金公司有義務(wù)也有能力在產(chǎn)品創(chuàng)新方面進(jìn)行不斷的創(chuàng)新和突破。

　　目前隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，權(quán)證類產(chǎn)品勢必得到有效推進(jìn)。除此之外，還有很多值得推動的工作。比如，在優(yōu)化各基金公司自有的TA系統(tǒng)功能的同時，協(xié)調(diào)兩個交易所和中登公司，在交易和登記結(jié)算方面提高效率，縮短資金在途時間，從而促進(jìn)開放式基金的銷售和交易，筆者相信這在技術(shù)上是能夠?qū)崿F(xiàn)的。深交所推出的LOF，由于在交易和結(jié)算技術(shù)上的效率不高，“跨市場轉(zhuǎn)托管”環(huán)節(jié)多，手續(xù)復(fù)雜，限制了“套利”的可行性，難以滿足券商希望的活躍交易的需求。另外，在基金銷售中，也有改良資金結(jié)算流程，進(jìn)一步提高效率的空間。再比如，能否敦促監(jiān)管層，擴(kuò)大“以股票認(rèn)購基金”的范圍(目前只有ETF可以用成份股認(rèn)購和申購基金份額)？這樣做，一方面是盤活積壓在券商處的客戶“沉淀”資產(chǎn)，另一方面也能有效擴(kuò)大基金銷售。可以說，很多現(xiàn)在仍在交易的股票，由于上市公司的原因勢必將走向退市，退市之前，股價勢必是一路下跌。因此，引導(dǎo)并幫助投資者盡早“丟掉幻想”，用這些股票“換取”基金份額，實(shí)際上也是在為投資者實(shí)現(xiàn)“財富最大化”。

　　事實(shí)上，在現(xiàn)有的“原材料”(各種上市證券)及其交易方式的約束之下，基金公司的常規(guī)產(chǎn)品設(shè)計，無論在投資策略、選股方法，還是在投資風(fēng)格、產(chǎn)品包裝等方面，已經(jīng)達(dá)到了一種“極致”的狀態(tài)，必須在有關(guān)產(chǎn)品和管理的法律法規(guī)方面有所突破的情況下，盡快實(shí)現(xiàn)從“基金管理公司”向“資產(chǎn)管理公司”的轉(zhuǎn)變(一些基金公司的英文名稱已經(jīng)是“資產(chǎn)管理公司”)，才能真正改變目前產(chǎn)品設(shè)計中的窘?jīng)r。