工銀瑞信倉促趕集產品設計鮮有亮點 市場捏汗

　　□ 本報記者 秦煒

　　近日工銀瑞信基金公司的首只基金產品工銀瑞信核心價值基金投入發行。作為銀行系基金的旗艦，工銀瑞信基金可謂集萬千寵愛于一身，首只基金發行受到了市場各方的極大關注和期待。

　　細心的人們都會發現，工銀瑞信基金管理公司是6月4日獲準設立，6月21日注冊成立的，7月5日開業，7月22日就刊登了其首只基金產品的《招募說明書》。由此可見，工銀瑞信基金管理公司的辦事速度是非常高效的。然而，這種已經超出了基金管理公司正常運作的理論極限的“高效”，實在匪夷所思。因為設計成型一只基金產品至少三個月的時間，審批一只基金產品也需要一定的時間，而這一切，工銀瑞信基金公司僅在一個月內就全部完成，不可思議。

　　真的做足準備了嗎

　　作為銀行系首只基金，以“放衛星”般的超快速度上市發售，確實讓人增添了幾分憂慮，工銀瑞信到底真的準備好了嗎？

　　有市場人士猜測，工銀瑞信首只基金產品的設計不可能是在公司成立后才開始的，估計在公司成立之前就已經開始了。這是一個特事特辦的典型。因為相關宣傳品的設計、印刷、遞送也需要一定的時間。一個好的設計，推敲一、二個月是正常的，如果只是一次成功，也需要數個工作日；制版、印刷、裝訂過程也需要數個工作日；分裝也需要數個工作日；遞送也需要數個工作日。這一切，在以往的任何一家基金管理公司里，都沒有在一個月內完成的。

　　有市場人士表示，工行這只基金的銷售工作才剛剛開始，暫時還不太好評價。但有兩點不足是顯而易見的：發行之前的推介工作做的沒有以往其它很多基金管理公司扎實和細致，很多工商銀行的客戶經理在推介這只新基金時候說不出來可以推介的亮點；與新基金有關的宣傳品在很多營銷網點里沒有擺放。

　　一位資深基金研究人士對記者說，作為首航的銀行系基金，工銀瑞信無可否認擁有強大的后備資源和發展潛力，但在首發基金的產品設計上似乎略顯粗糙，這難免與工銀瑞信基金的超常規入市速度有關，在資源的整合上似乎略顯倉促。因此，雖然工銀瑞信基金有著新發基金中得天獨厚的渠道優勢，但渠道優勢能否得到充分發揮，該基金成立后能否憑借優異的投資運做業績在眾多基金中后來者居上，仍然有待在實際運作中進行磨合。

　　產品設計沒有亮點

　　證券界資深分析師江賽春認為，從工銀瑞信核心價值基金的招募說明書上來看，該基金產品卻顯得相對平淡，產品設計上鮮有亮點。

　　他說，對一只新基金而言，基金產品設計、投資理念、管理團隊是投資者需要關注的三個主要方面。首先從產品設計來看，工銀瑞信核心價值基金與目前國內多數股票型基金趨同，產品本身并沒有體現出較為鮮明的特色。該基金定位在大中盤價值型基金，在投資策略上工銀瑞信核心價值基金采取的是大類資產配置-行業配置-個股選擇的三層次投資策略，這與目前大多數基金產品基本相同。但在對每一層次的策略說明上，招募說明書的描述都較為模糊，且多以定性描述為主。雖然對基金產品給出了完備的說明，但投資者在其中也難以發現該基金產品的真正亮點所在。

　　從投資理念來看，工銀瑞信核心價值基金提出該基金將秉持價值投資理念，重點投資于經營穩健、具有核心競爭優勢、價值被低估的大中型上市公司股票。在股票選擇中，該基金提出按照品質掃描、競爭優勢評價和價值評估的流程，篩選出具有核心競爭優勢的大中型上市公司，并按照估值與市場價格的比較進行投資。從流程而言這一過程是十分完善的，也是許多基金產品通用的做法，但招募說明書中的描述仍然偏模糊，從中難以了解工銀瑞信基金選股理念獨特的優勢所在。例如對基金業目前最為核心的股票估值問題，該基金并未提出獨特的視點。尤其是目前市場正處于股權分置改革的過渡階段，對大中型上市公司的估值將是未來一段時間內基金投資面臨的難題。依據傳統的現金流折現和相對估值法在目前的市場環境下已顯得不足。

　　工銀瑞信基金同時也是國內首只銀行系合資基金。合資方瑞士信貸資產管理公司是成熟市場上一流的資產管理機構，擁有豐富的資產管理經驗和先進的投資技術。這使人們對工銀瑞信基金未來投資的規范化充滿期待。為此工銀瑞信基金在招募說明書中也多次提及借鑒了合資方的相關經驗。但從產品本身來看，在產品設計階段合資方介入是相對較少的，產品本身較少體現出瑞士信貸在投資管理獨特的技術或資源。

　　另一位專業人士也發表了類似看法，認為從投資目標、范圍、理念看，均反映出工銀瑞信核心價值基金是一只四平八穩的基金，其投資目標是“有效控制投資組合風險，追求基金資產的長期穩定增值”；投資范圍是“限于具有良好流動性的金融工具，包括國內依法公開發行上市的股票、國債、金融債、企業債、回購、央行票據、可轉換債券以及經中國證監會批準允許基金投資的其它金融工具。本基金投資組合的范圍為：股票資產占基金資產凈值的比例為60%-95%，債券及現金資產占基金資產凈值的比例為5%-40%；投資理念是“股票價格終將反映其價值。本基金投資于經營穩健、具有核心競爭優勢、價值被低估的大中型上市公司，實現基金資產長期穩定增值的目標”。其將要投資的大、中盤股股票基本上是當前大多數基金已經重倉持有的大盤藍籌股票、二線績優股，它的入市，恐怕將會促使目前市場上已經形成的“抱團取暖”之球更加龐大。

　　銷售宣傳怕有誤導

　　在工銀瑞信基金開始銷售的當日，記者走訪了一些工商銀行的銷售機構，發現工商銀行的客戶經理主要是在用兩種方式推介工銀瑞信核心價值基金：憑中國工商銀行的信譽、對于保底的暗示、持有兩年免費。我們覺得，這兩種方式都怕有所不妥。

　　第一，憑中國工商銀行的信譽。工商銀行是基金公司的大股東，工商銀行的信譽主要是對銀行的儲戶，中國工商銀行的信譽是對具有法律效用的銀行存單的信譽，因此保證本金安全和如數支付利息也是一種遵紀守法的行為。按照市場規則，投資人購買基金后要風險自擔，因此，盲目地幻想憑借大股東的信譽就可以保證盈利，將大股東的信譽同子公司的理財能力簡單地劃等號，就大錯特錯了。

　　第二，對于保底的暗示，即有的客戶經理以工商銀行曾經在外匯理財業務上對客戶有過保底保收益的事情來進行暗示，這種做法是錯誤的。(1)銀行是銀行，基金管理公司是基金管理公司，是兩個機構；(2)基金歷來是不保底、不保收益的；(3)即使保，也要有合法合規的書面合同或協議；(4)工銀瑞信基金管理公司沒有這個實力對所有的客戶保底和保收益。

　　第三，持有兩年免費。這個免費指的免贖回費，而不是免全部的費用，如認購費、贖回費。籠統地宣傳持有兩年免費，是一種典型的以偏概全式的誤導。基金是否具有長期投資價值，不能以是否免幾年的費用來衡量。

　　王連洲：關注經營團隊

　　有市場人士認為，工銀瑞信基金公司成立得太快，投資管理團隊、研究團隊都在倉促之間組建，目前人員是否到齊，尤其是研究人員是否有充分的時間進行前期的研究準備，這些都對于這只基金日后的投資績效好壞具有重要的影響。

　　投資總監兼基金經理江暉作為業內知名的基金經理，在往任的基金中有著不錯的業績表現。但他近兩年所做的管理工作較多。人們對于江暉一年左右就從湘財荷銀的投資總監又跳槽到工銀瑞信，短時間里在這個其實很小的圈子中跳來跳去之所為也頗有微詞，擔心工銀瑞信用江暉的所謂“明星效應”，到頭來怕落得個“成也蕭何，敗也蕭何”的結局。

　　著名基金專家王連洲指出，工銀瑞信基金管理公司的股東是國家最大商業銀行和知名外資投行，具有銷售網點多等不少優勢條件。它的成立預示著市場上又多了一個具有外資成分的基金管理公司，這對于提高基金行業的經營競爭水平，聚集社會閑置資金，擴大投資者投資渠道，推動儲蓄資金向資本市場的轉化，支持資本市場發展，無疑是具有積極的意義。

　　但是，他希望投資者也要有一個清醒的認識，不要以為購買了銀行系基金公司發行的基金，就一定可以得到豐厚和穩定的收益，或者最起碼也有個保底的收益，這不一定。須知銀行是銀行，基金管理公司是基金管理公司，兩者各為獨立法人，在投資經營上是絕對井水不犯河水、具有“隔火墻”的。可以充分相信，作為基金管理公司股東的銀行，決不會違反現行法律以信貸資金參與基金投資活動，直接或間接影響基金的銷售規模和經營的業績。

　　王連洲也認為，基金能否得到投資者的認知和信任，關鍵在于該基金經營團隊合理而有效的法人結構，特別是基金經理人的職業操守及其豐富的市場駕御經驗和應變能力。一只基金未來的業績如何，能否給投資者帶來較為理想的收益，不能說與基金公司股東的支持和扶助沒有一點關系，但實踐將說明，因種種規制條件所限，這實在不能寄予過高的期待和希望。基金投資者需要注意和關心的，是基金產品的設計理念以及基金經理人的投資經歷。現在市場最需要的，并非是更多基金管理公司的數目，而是更多的對投資者具有高度社會責任感和高超管理技能的專業人員。希望基金經理人作為投資者可以信賴的信托受托人，為投資者來之不易的資金投入帶來回報。投資者在任何時候都應該有一種高度的警覺：市場有風險，投資需謹慎。