重新審視基金二季度選股思路 防空洞未必真安全

　　江蘇天鼎 秦洪

　　從基金二季報來看，他們的投資策略是收縮周期性投資，放大非周期性投資規模，其目的是希望能夠找到安全的感覺。但從片仔癀(資訊 行情 論壇)、古越龍山(資訊 行情 論壇)等個股半年報公布后的走勢看，卻似乎表明了安全的地方未必就一定安全。那么，如何看待這一現象？

　　為何要選擇安全品種

　　對于基金經理來說，把某只個股當作重倉股的理由只有一個，那就是業績的穩定與增長。而上市公司業績的增長動力主要來源于兩方面：一是宏觀經濟增長的帶動，這是有點被動式的增長；二是公司內在的增長動力，比如有些公司在技術、自然資源等諸多方面具有壟斷優勢，它們的自我調節能力更強，市場的供需情況對公司主營業務收入并不會產生多大的影響。前者被市場稱之為周期性品種，后者被市場稱之為抗周期性品種，也是安全性品種。

　　可惜的是，我國經濟增長自2002年下半年以來已經運行了3年之久，存在著經濟增長放緩的可能。事實上也是如此，石化產品的PTA、化工產品的MDI與PVC、煤炭、航運等諸多產品價格均有調整，航運、PVC等產品的價格更是深幅調整。而這些產品價格調整到何時、調整到何種價格方才止跌并展開新一輪增長，誰也沒有底。也就意味著從事此類產品的上市公司業績究竟在何時間出現環比、同比一起上升，基金經理心里更沒有底。

　　但基金經理們考核成績的標準又是那么急功近利，有些基金管理公司如果持續兩至三個季度凈值排名靠后的話，相關人員不僅僅是要面對減薪，甚至有下崗的可能，在這樣背景下，又有誰去建倉或守倉周期性品種呢？在這種情況下就有了基金大舉加倉、建倉、守倉抗周期性品種的個股，也就出現了當前基金尋找安全性品種的共同傾向。

　　安全品種就一定安全嗎

　　現在的問題是，這些安全性品種就一定安全嗎？今年上半年，就有過先例，基金在去年四季度以及今年一季度大幅加倉的典型性抗周期性品種東阿阿膠(資訊 行情 論壇)二季度出現暴跌。原因其實很簡單，就是因為公司的大股東更換，與管理層之間的磨合期使得公司的銷售增長趨勢低于基金建倉時的預期，因此受到了部分基金的清倉。如果說這是個案的話，那么，自主定價能力較強的景點旅游股今年二季度也出現了較為慘烈的下跌，峨眉山(資訊 行情 論壇)、黃山旅游(資訊 行情 論壇)就是最好的例子。也就是說，所謂的安全品種未必就一定安全。這其實涉及到兩個方面：一是基本面因素，二是股價因素。前者體現在公司的基本面是否一直如市場預期的那樣發展，不能偏離市場預期的軌道，強調的是公司基本面；后者體現在合理的估值預期，強調的是性價比。道理很簡單，再好的公司也有一個內含價值，也得和股價的吻合，否則價值1元的東西賣到3元的價格，其實就是價值投資過了頭。而這在二季度基金加倉的個股中，古越龍山、片仔癀、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、華海藥業(資訊 行情 論壇)等諸多個股均有著這樣的特征，其估值水平已遠遠超過市場的平均估值水平，擁有這樣的個股，難道就一定安全嗎？

　　兩類因素導致安全邊際減少

　　前面僅僅是從靜態的目光看待目前基金加倉股的安全邊際，如果從動態的角度來看，基金加倉的安全性品種的安全邊際也并不是無窮的，這主要受兩個方面的因素影響：

　　一是政策性因素，目前基金加倉的安全性品種固然有著一定的壟斷優勢，但卻以政策壟斷為主。眾所周知的是，政策是動態的，是處于變化過程中的，比如說基金二季度瘋狂加倉高速公路股，如贛粵高速(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、現代投資(資訊 行情 論壇)、中原高速(資訊 行情 論壇)等，姑且不論其目前的估值水平已不具優勢，而且僅考慮收費公路可能出現的政策變化就足夠降低其投資溢價了。去年9月，就是因為一篇有關減少收費公路的報道就引起了高速公路股的集體下跌，時間不到一年，高速公路股再度成為基金的重倉品種，但誰又能保證在未來一年、兩年政策面不會出現新的變化呢？另外，對于旅游景點、醫藥板塊等價格受到管制產品的個股也是如此。

　　二是市場面的因素。由于目前能夠讓基金抱團取暖的重倉股越來越少，基金重倉股集中程度越來越高，如此一來促使基金重倉股越來越具有當年的莊股走勢呆滯、籌碼過于集中的弱點。一旦某只基金因為流動性原因，比如說突然產生的贖回，再比如說新基金經理上任等諸多原因，均有可能導致單方面地撤離取暖的“火爐”。根據以往經驗，這種撤離往往會導致暴跌，“火爐”就變成了火藥桶。所以，目前基金過分流向安全性品種，未必是基金投資思路的一個進步，相反，它反映了基金經理極度防守的思路。沒有一個主動積極進取的操作思路，A股市場又怎么能夠產生大行情呢？就如同戰場一樣，大家都躲在防空洞里，怎么可能會將防線向前推進一步呢？