50ETF權證將顯著活躍市場 波動幅度放大數倍

　　記者 鑫平

　　目前正在積極開發、年內將推出的上證50(資訊 行情 論壇)ETF權證產品，吸引了許多投資者的目光。50ETF(資訊 行情 論壇)權證究竟是個什么樣的產品？它推出后對市場會帶來什么樣的影響？投資者該如何參與？帶著這些問題，記者昨日采訪了參與產品設計的國泰君安證券公司、華夏基金管理公司的有關專家。

　　權證會顯著活躍50ETF交易

　　據介紹，上證50ETF權證產品是一種備兌認購權證，其發行人是證券公司。產品約定投資者在未來一定時間內有權以約定的價格購買若干份50ETF，投資者因此支付給發行人一定的獲得權利的成本。比如，目前設計的50ETF權證，一份權證對應可購買10份ETF的權利，權證存續期為半年，投資者只能在半年之后的到期日行權(被稱為歐式權證。如果投資者在半年之內的任意一天均可行使權利，就是美式權證)。發行人以一定的價格在市場上發行ETF認購權證，獲得一定的權利金收入，同時也承擔了到期以約定的價格向權利人出售一定ETF份額的義務。因此，發行人為了應對這種未來的對ETF份額的可能需要，也為了對沖其隱含的風險，需要購入一定數量的ETF份額作為庫存，比例大約為1:0.6。即發行人發行1億份權證，對應10億份ETF份額，發行人就應該用6億份ETF份額作為庫存。

　　專家介紹，除非ETF二級市場流動性出現異常或價格異常溢價，發行人一般會選擇在二級市場購入ETF份額，而不太會采用以一籃子股票換購ETF份額的方式。這就基本上不會直接對ETF基金的總份額造成增減變動。但是，因為權證發行后，會大幅增加發行人對ETF份額的需求，而這是新的需求，其購買行為會使ETF處于溢價交易狀態，套利機制的存在會使套利者以一籃子股份申購ETF份額，并在二級市場賣出，增加ETF的供應。這會間接促使ETF份額增加。

　　另一方面，發行人買入ETF份額后，也會根據市場漲跌狀況對其ETF庫存進行調整，這也會使ETF的交易更加活躍。

　　波動幅度放大數倍

　　作為一種新型金融工具，權證的二級市場交易特征無疑是投資者最關心的話題。據有關專家介紹，50ETF權證的波動幅度會大大高于50ETF本身的波動幅度。舉例來說，假如50ETF權證的行權價與當前的50ETF價格相同，那么，50ETF的份額價格是0.8元，對應權證的就是0.8×12%=0.096元，如果50ETF上漲5%，權證的價格將可能上漲24%，其漲幅將可能是50ETF正股漲幅的近5倍，波動幅度遠遠大于正股波動幅度。而且，其波動速度也要快得多。對于中小投資者來說，這將是一個高風險、高收益的產品。

　　但是，專家介紹，權證與其說是投資工具，不如說是風險管理工具。它也可以成為一個低風險產品的保障。比如，可以借助權證設計保本基金:以大部分資產購買債券，只把預計到期收益的資產投資權證，最壞的情況就是權證部分投資全部損失，但這不影響總體的到期保本。當然，這只是權證產品應用的一個例子，還有很多其他的功能可以開發。基于同樣的50ETF，發行人可以發行一組不同的產品，比如設計不同的行權價格，可得到不同的權證，其權證價值也相差甚遠。

　　權證產品成功的兩大標準

　　專家介紹，權證產品成功有兩大標準，一是權證價格緊隨正股(50ETF)價格波動，二是交易活躍。權證的價格波動并不天然就與50ETF交易價格波動方向步調保持一致，不一致時也并不一定就會交投活躍，因此產品與制度設計十分重要。在產品設計上，50ETF是較好的標的指數，有較小的跟蹤誤差，對應的50ETF基金也應有合理的規模。目前50ETF規模超過100億份，1億份權證對應10億份ETF份額，在合理范圍內，不會對權證與正股流動性構成負面影響。因為如果權證規模過大，會使發行人對沖風險的正股需求相應增大，從而會影響到流動性。基于同一正股(如50ETF)的一組權證產品，其總規模可達到正股總規模的20%-30%。在制度設計方面，目前交易制度設計的保障就是做市商制度，它已經基本確定會隨權證同步推出。

　　發行人也有風險

　　對于發行人來說，推出權證產品的收入就是發行權證的權利金收入，同時因為承擔相應的義務而面臨風險。比如，發行人為對沖風險需買入一定的50ETF份額。之后如果波動率過大，采取相應調整措施的成本會上升。而且，在相關模型中，對標的波動一定幅度后采取調整措施的指標設定，也使發行人會承擔高買低賣的風險。對這一模型的設定與調整，就是體現發行人風險控制能力與水平的地方。