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中國銀河證券研究中心 王群航
日前，管理層大力推動證券市場發展的一系列新措施出臺，再次將“允許基金管理公司用股票質押融資”推到了前臺，這其實是一項頗受爭議的措施。
管理層宣布允許基金管理公司用股票質押融資，其本意是想給股票市場增加資金供
給量，目的是要挽救眼下在千點關口岌岌可危的股票市場。但是，在制約股票市場行情上漲的根本性障礙沒有解決的時候，僅僅期望依靠開放式基金用股票質押融資抵來的區區數百億元資金去支撐弱不禁風的股票市場，于事無補。更何況這種質押融資還有著許多制度層面、操作層面的問題，如果真的實施，還有待嚴格規范。
有一種很樂觀的觀點認為，利用股票質押貸款將增加市場的資金供給。但筆者擔心，這可能是某些人一相情愿的想法，因為如果真是這樣實施起來，問題會很多很多：如果質押來的資金是短期資金，那與基金公司日常宣傳的長期投資理念不符；如果質押來的資金是長期資金，期間如果出現風險，如流動性風險怎樣應對？如果質押的股票大漲大跌怎么辦？基金公司目前的績效情況是絕大多數沒有絕對收益，質押之后風險豈不更大！
市場對于開放式基金可以進行質押貸款的另一種讀解，是應付大額贖回、巨額贖回，這種前幾年就被批駁過的觀點就更加站不住腳了。
第一，開放式基金的本質特征決定了它不需要融資。開放式基金直接面對投資人的申購與贖回，規模不固定，更注重基金資產的流動性，必須長期保留一定比例的現金在賬上以備贖回。既然其賬面上需要保留有一定比例的現金,就完全不必融資。如果其保留的資金太少，難以應付正常的贖回，就說明該基金的投資組合有問題。這個問題的解決，自然不能夠依靠融資，而應該靠基金管理人安排出一個科學合理的資產配置，從而保證基金的正常投資運作與贖回。
第二，如果有大額贖回、巨額贖回發生，然后通過股票質押貸款來應付贖回，這等于是讓留著的持有人為已經贖回的持有人買單，這種做法對于留著的持有人不公平。而且，大額贖回、巨額贖回之所以會發生，通常是大資金在贖回，如果可以用質押融資進行應對，就是讓中小持有人為大持有人買單，這種不公平對待中小持有人的做法，既是違法違規的，也是違背“國九條”的。
第三，基金公司都有專門的銷售服務團隊，這些團隊的工作不僅僅是將基金份額銷售出去，更重要的是要做好對于大客戶的維護工作，其中便包括了解客戶的持有意向、贖回意向，然后反饋給公司，讓基金經理及時做好基金資產的配置調整工作。如果相關工作人員連這些情況都掌握不住，那應該是營銷人員的失職，是公司管理的失職。
第四，開放式基金所特有的巨額贖回的風險特征，決定了它不適合使用短期融資。通常，巨額贖回的發生總是因為有重大的利空原因；而開放式基金出現巨額贖回又會反作用于證券市場，不僅雪上加霜，并可能引起連鎖反應。投資人搶著贖回基金份額，其結果只能是迫使基金管理人越跌越賣，越賣越跌。在這種情況之下進行融資，從表面看，其短期的效果是保證了贖回的正常進行，減輕了贖回的壓力，穩定了市場，但由于融資是必須歸還的，開放式基金還必須兌現手中的股票資產，而在兌現過程中資產會不斷地縮水。這將使融資風險大大增加。
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