只是政策信號 基金質(zhì)押股票融資有待法規(guī)支持

　　由于缺乏必要的政策規(guī)定，基金公司用股票質(zhì)押融資目前只是一種政策信號，而弱市中有誰真敢如此放大風(fēng)險？

　　作者：本刊記者 謝姝/文

　　“允許基金管理公司用股票質(zhì)押融資”，本周一證監(jiān)會的“利好組合拳”一拳出手，

引起基金業(yè)不小震動。這個信息雖然帶來想象空間，但是只有大意沒有細(xì)節(jié)，由于目前還有很多政策的難點，反而令基金人士滋生許多疑問。

　　權(quán)限懸疑

　　2004年11月，新修訂的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》公布執(zhí)行，股票質(zhì)押從證券公司到基金公司是一個重要的跨越。但是，由于沒有具體的政策規(guī)定，基金公司股票融資暫時還只是水中月。一家旗下?lián)碛兄笖?shù)基金的基金管理公司高層人士告訴《證券市場周刊》，上述新規(guī)定在法理上存在的問題可能導(dǎo)致實際操作性并不強(qiáng)。

　　該人士表示，基金性質(zhì)是代客理財，委托人沒有權(quán)限拿被委托資產(chǎn)去做質(zhì)押融資，除非召開持有人大會獲得授權(quán)。但是，持有人大會本身就存在操作性問題，很難開起來，即使成功召開，持有人也未必會同意股票質(zhì)押。

　　據(jù)了解，對于基金股票質(zhì)押融資，現(xiàn)在的法規(guī)還出于空白地帶。但是，很多基金在招募書中都有限制性規(guī)定，如“禁止用本基金資產(chǎn)向他人貸款或提供擔(dān)保、抵押”。

　　國泰基金管理公司旗下的金鼎基金、嘉實基金管理公司旗下的嘉實穩(wěn)健基金和嘉實增長基金、國聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長基金等，在基金的招募說明書里都明確列出相似的表述。從這個意義上說，基金作股票質(zhì)押是一種交易行為，等于突破原來的約定，需要修改契約，這就涉及召開基金持有人大會。

　　銀河證券基金研究與評價中心杜書明博士分析說，召開持有人大會是必經(jīng)之途。除非新出臺的細(xì)則規(guī)定一些操作辦法，比如委托人公告之后，持有人如有異議須明確提出，如果不說明，就表示默認(rèn)。

　　本周這套“利好組合拳”，是以“證監(jiān)會會同國務(wù)院有關(guān)部門”名義，由新華社對外發(fā)布的通稿，時點挑在周一凌晨零點至一點間，可見監(jiān)管層煞費苦心。但是隨后市場高開低走，顯示投資者似乎并不特別看好。

　　基金胃口不振

　　面對出臺的允許股票質(zhì)押融資政策，多位基金經(jīng)理和基金研究員均認(rèn)為，應(yīng)該管理層主要是從拓展入市資金渠道和促進(jìn)A股流動性來考慮的。

　　目前，基金總體規(guī)模約占了A股市值的1/3，很多基金倉位沉重，可供靈活調(diào)動的資金不足；同時，股市持續(xù)低迷，大面積贖回潮頻發(fā)，基金被迫賣出手中的籌碼以獲得資金，這會對市場造成突發(fā)波動。據(jù)分析，基金頻頻拋售重倉股的舉動可能促進(jìn)了監(jiān)管層研究辦法以解決流動性問題。

　　“它的積極意義是會提高基金的投資靈活性�！倍艜�明說，基金利用股票融資，作為一種投資手段，無可非議。以前基金法就沒有明確限制，新的政策等于是把質(zhì)押范圍從債券回購?fù)卣沟焦善鄙稀?/p>

　　但是，如果“利好”辦法不能夠刺激基金產(chǎn)生足夠沖動，美好設(shè)想還是難以變現(xiàn)。

　　巨田基金研究總監(jiān)趙昱東對本刊說，巨田基金本來就留有很多現(xiàn)金，足夠應(yīng)付申購、贖回壓力，質(zhì)押融資相當(dāng)于舉債，如果不是在牛市環(huán)境下，基金公司并不傾向于任意放大風(fēng)險。

　　“與其放大風(fēng)險，不如增加投資份額。”一位基金經(jīng)理也表示。

　　杜書明告訴本刊，以前在證券投資基金法起草的時候，這個問題就引起很大爭議，最終擱置了。主要的原因是它會加大基金的投資風(fēng)險。

　　他分析說，基金用股票作質(zhì)押貸款，畢竟是一種負(fù)債式的投資，具有較高的風(fēng)險，如果賭對了，當(dāng)然是有收益放大效應(yīng)，但是如果判斷錯誤，也會加大損失的風(fēng)險。而且融資會有成本，因此這是一把雙刃劍。

　　杜書明認(rèn)為，通過股票質(zhì)押進(jìn)行積極投資不應(yīng)該受到鼓勵，因為投資者投資基金隱含著只以投資本金為限，股票融資會加大基金投資風(fēng)險，在很大程度上改變基金的風(fēng)險-收益特征，不利于投資者對基金投資的把握。股票質(zhì)押投資只能作為備用手段，如在基金遇到暫時的流動性風(fēng)險時使用。

　　政策細(xì)節(jié)未明

　　“現(xiàn)在很多細(xì)節(jié)都不明確。我們最想知道的是在什么情況下可作質(zhì)押、質(zhì)押券種、質(zhì)押比例，這些都是很關(guān)鍵的細(xì)節(jié)。”趙昱東說。

　　嘉實基金一位負(fù)責(zé)人也提出允許基金公司質(zhì)押股票融資應(yīng)該有明確的細(xì)節(jié)，如股票質(zhì)押貸款是不是應(yīng)該不分持有人，不管個人還是機(jī)構(gòu)都可以；持有人是否有足夠的承受能力；是否指定某些券種，比如只有計入滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)的股票才可以質(zhì)押。

　　某基金公司督察長則告訴本刊，基金作股票質(zhì)押融資的辦法短期內(nèi)還難以亮相。在銀行方面，風(fēng)險監(jiān)控到底怎么做，現(xiàn)在還不明確，基金公司和銀行還在商談之中。

　　不過在基金管理公司方面，內(nèi)控機(jī)制的大框架不會有什么變化，基金的內(nèi)控制度本身就包括事前、事中、事后的全方位監(jiān)控，多一個股票質(zhì)押只是相當(dāng)于多一種新增業(yè)務(wù)。

　　股票質(zhì)押的放大效應(yīng)到底有多大？這也有待參考進(jìn)一步的細(xì)節(jié)亮相。杜書明向本刊作了一個測算：關(guān)鍵看允許基金管理公司拿多少股票資產(chǎn)去做質(zhì)押——不可能將所有的股票資產(chǎn)都拿去質(zhì)押，這一比例不應(yīng)高于30%，此外還要看質(zhì)押比例——一般可能達(dá)到60%～70%左右。這兩個比例的乘積也就是可以融入的最大的資金數(shù)量，即融入的資金數(shù)量大約在股票資產(chǎn)的20%左右，從絕對數(shù)量上可達(dá)200～300億元左右。

　　如果是200～300億元，對于二級市場而言，到底能起到多大的效果？

　　◎ 鏈接

　　《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》中關(guān)于質(zhì)押股票范圍的規(guī)定

　　用于質(zhì)押貸款的股票應(yīng)業(yè)績優(yōu)良、流通股本規(guī)模適度、流動性較好。貸款人不得接受以下幾種股票作為質(zhì)押物：

　　(一)上一年度虧損的上市公司股票；

　　(二)前六個月內(nèi)股票價格的波動幅度(最高價/最低價)超過200%的股票；

　　(三)可流通股股份過度集中的股票；

　　(四)證券交易所停牌或除牌的股票；

　　(五)證券交易所特別處理的股票；

　　(六)證券公司持有一家上市公司已發(fā)行股份的5%以上的，該證券公司不得以該種股票質(zhì)押；但是，證券公司因包銷購入售后剩余股票而持有5%以上股份的，不受此限。