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胡立峰:表現差異大 突發行情考驗基金研判能力


http://whmsebhyy.com 2005年06月10日 09:11 中國證券報

  □銀河證券基金研究中心 胡立峰

  6月8日,大盤全線大漲,上證A股上漲8.22%,上證180(資訊 行情 論壇)指數上漲8.15%,深圳100指數上漲8.47%,上證50(資訊 行情 論壇)指數上漲8.20%,滬深300(資訊 行情 論壇)指數上漲8.18%。我們考察在周三大盤大幅上漲的情況下,基金倉位配置和股票投資有什么特點。今年3月后新成立的基金,由于還處于建倉期,股票倉位嚴重不足,在本周凈
值上漲幅度低于大盤是可以理解的。但建議基金管理公司盡快依照合同規定在3個月之內建倉完畢。

  各基金表現差異巨大

  指數基金凈值表現基本正常

  突發行情是各基金研判能力的最好試金石。翻開開放式基金的動態監測表,我們發現在6月8日當天,各基金凈值表現差距巨大。股票型基金中,表現最好的日凈值增長7.36%,而剔除建倉期的新基金,表現較差的基金只有不到5%。混合型基金表現與此相似,差距在四個4分點以上。應該說,這是一個很大的差距,這一次決策的失誤極可能導致全年都處于落后狀態。

  指數基金由于天然的高倉位,在周三的行情中凈值表現較好。因此在股票市場突然爆發行情時,較好的開放式基金申購策略是:行情啟動初期,堅決申購指數型基金,尤其是不進行時機選擇的開放式基金,在行情維持一段時間后,再將關注的焦點轉向選股能力較強的基金。

  周三,博時裕富指數基金凈值增長率達到8.04%,上證50ETF(資訊 行情 論壇)更是達到8.06%。其他指數基金表現基本與標的指數一致。天同180指數和融通深圳100指數周三凈值增長率分別為6.24%和6.65%,表現落后于標的指數,表明這兩只基金的股票倉位可能不足。融通深圳100指數股票在基金契約中約定,相對于深證100(資訊 行情 論壇)指數的日跟蹤誤差不超過0.5%。但周三其6.65%的凈值增長率和8.47%的指數漲幅,存在較大的誤差。但這并不是操作問題,而是股票倉位上限被限制為75%。該基金在基金合同中已經規定了“法律法規或監管部門對上述比例另有規定時從其規定,在法規許可時本成分基金可以將指數化投資的比例調整為基金資產凈值的100%。”法規早在2004年9月就已經取消了限制。我們也建議基金管理公司盡快啟動基金合同修改程序,將股票投資最大比例從75%提高到100%。

  某基金管理公司旗下兩只開放式基金,一只積極管理基金,一只指數基金,周三的凈值增長率分別為3.28%和4.14%。由此可以基本判斷兩只基金的股票倉位應該分別為40%和50%左右。2004年12月25日,該指數基金發出公告,將股票倉股票的最大比例調整至95%。2005年3月31日,其股票倉位比例是93.26%,考慮到本周3天的加倉因素,我們合乎邏輯地推斷該指數基金在上周可能股票倉位低于60%。從93.26%一路降低到60%以下,如此大力度的資產配置,與其作為一只指數基金的定位是不符的。當然還有另外一種可能,就是機構投資者突然大規模申購該基金,導致該基金無法在第一時間補足股票倉位。如果該基金管理公司是主動減倉行為,即便通過大幅度降低股票倉位為持有人減少了損失,筆者也認為這不是值得贊美和可以鼓勵的事情。如果是因為巨額申購被動降低股票倉位,說明ETF就是傳統指數基金的“掘墓人”,是傳統指數基金的終結者。

  盛利強化配置是一只混合型基金,周三其凈值增長率為1.29%,本周以來的凈值增長率為1.86%,表明其股票倉位大約為15%左右,至少不會超過20%。混合型基金中的大多數其實應該是股票型基金,主要采取股票型基金的投資策略,但其投資策略的隨意性較大。過于寬泛的投資范圍和投資比例規定讓基金游離在股票型基金和混合型基金之間。在持續銷售階段混合型基金面臨較大的尷尬。當投資者看好股市愿意承擔風險獲取股市收益的時候,混合型基金往往不是合適的投資對象。

  最近幾天市場老是關心基金管理公司固有資金購買基金能給市場帶來多少資金。筆者預計開放這個限制給市場帶來的資金極其有限。而基金管理公司盡快依法修改基金契約,取消股票型基金的20%國債強制性規定,卻可以釋放大量的資金。預計釋放的資金規模可以達到200億左右,是開放基金公司固有資金購買基金的資金規模的近10倍。

  嚴格遵守基金

  合同約定最為重要

  根據有關規定,股票型基金的股票倉位比例不低于60%,60%是下限并且任何時候都必須遵守。市場所不能容忍的是,基金管理公司未經法定程序,在操作過程中擅自突破投資比例區間,從而改變了基金的產品定位。市場關注的是程序正義和誠實信用原則。基金合同中載明是一只股票型基金,但在操作過程中卻中途換“跑道”,改弦易轍,大量投資債券。如果基金合同中載明的是一只債券型基金,但在操作過程中卻大量投資股票或投資有爭議的可轉債。這些問題均大量存在。

  有基金管理公司和基金經理提出,明知股市會下跌,為什么還持有相當數量的股票呢?這句話表面看起來非常有道理,其實經不起推敲。首先,這里的“明知股市下跌”是事后諸葛亮式的評判,如果股市漲了怎么辦?其次,投資者申購或持有一只股票型基金,表明投資者經過評估,愿意承擔股市的風險去博取較大的收益。基金股票持倉比例不足基本比例,表明基金管理公司改變了基金風險收益特征。而這個改變未獲得持有人的授權。所以,市場注重的是程序正義和誠實信用原則,反對擅自作出修改。基金管理公司如果預期股市會下跌,正確的做法應該是建議其客戶贖回而不是突破基金合同的約定大幅度降低股票倉位。


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