股權分置試點再挫股市 基金估值被迫求變

　　被市場當作利好而期盼良久的股權分置終于開始了試點，卻因讓投資者失望而造成了中國股市新一輪的持續下跌。在此過程中大量失血的中國基金業也不得不開始嘗試尋找新的股市估值體系。

　　試點不確定性令基金心里沒底

　　4月30日，中國證監會終于宣布啟動市場期待已久的股權分置改革試點計劃，理論上，這為占中國股市三分之二市值的股票逐步入市流通鋪平了道路，應該是改善當代中國股市創建10多年來國有股不能流通這一致命弱點的開始。

　　然而，證監會頒布的《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》并沒有開出適用于大多數上市公司的改革處方，而是將改革方案的制定權下放給了各試點公司。中國證監會甚至沒有對首批入選的4家試點公司出具指導性意見，更沒有給改革進程列出時間表。

　　首批入選的4家試點分別是：三一重工(資訊 行情 論壇)、紫江企業(資訊 行情 論壇)、清華同方(資訊 行情 論壇)和金牛能源(資訊 行情 論壇)，分屬截然不同的4個行業。如此分散的試點，讓市場更多意識到改革在試點公司、改革方案和改革進程等方面存在諸多不確定性。在股市已長期積弱的背景下，利好落空反而凸現了股權分置背后的巨大擴容壓力，終于導致市場開始了新一輪的持續下跌。

　　而在新一輪跌勢開始時還試圖固守的投資基金們，在股市連創新低且基金重倉股接連受挫后，也終于開始調整戰略，更多地采取謹慎的操作態度，以盡量少的代價確定未來的估值體系。

　　諸多未知數帶來估值混亂

　　股權分置改革試點之所以利好變利空，關鍵還在諸多的不確定因素使市場難以對全流通后股票的估值作出預期。

　　不確定因素之一是，從被中國證監會選為第一批試點的4家公司身上，并不能看出哪些公司可能是下一批試點。

　　不確定因素之二是不知道試點公司可能采納的改革方案。市場對試點改革方案的冷靜也為這些方案未來能否獲得股東大會的通過蒙上了不確定色彩，且不說即使這些方案均獲得通過，其可復制性也依然因為試點企業缺乏絕對代表性而值得懷疑。

　　不確定因素之三是不知后續第二批、第三批試點何時展開，這主要是因為證監會宣布試點啟動時，并未給出明確的改革時間表。

　　此外，即便是上述三大不確定因素全部有了答案，股權分置頑疾的最終治愈還取決于一項更大的不確定因素能否消除：一些明顯存在障礙的公司最終是否以及如何改革。

　　國信證券首席估值分析師湯小生將這種存在障礙的公司分為三類：一是同時擁有A股和B股的公司，其主要障礙是如何平衡不同市場股東的利益；二是同時在A股和H股市場上市的公司，對這些公司，改革需首先考慮A股實行全流通之后，是否要向已實行全流通的H股看齊；三是法人股中有外資的公司，其外資股股東在實現全流通過程中是否也要向流通股股東支付對價，這在法律上還缺乏界定。

　　面對不確定因素多多的試點方案，市場只能估計：基本面差的公司一般較早進行試點，愿意支付更多對價，更受市場歡迎；而基本面較好的公司一般會較晚進行試點，支付對價也較少，在改革未完成之前，股權長期看跌。國聯基金的優質成長基金經理彭焰寶干脆將這種混亂定義為“劣幣驅逐良幣”。

　　基金求變——重倉股暴跌

　　事實上，在股權分置試點宣布后股市下跌的初期，眾基金還試圖堅守陣地。然而隨著上證指數(資訊 行情 論壇)5月下旬開始跌至1100點心理關口以下運行，持股通常較集中的基金們終于有些招架不住，開始出現倉位調整的跡象。

　　從五一節前的最后一個交易日至5月27日收盤，上證指數總計下跌逾100點，跌幅超過9%，最低曾達到1050.06點。基金重倉股在股權分置試點實施以來更是損失嚴重。至5月27日收盤，中集集團(資訊 行情 論壇)本月跌幅逾24%，煙臺萬華(資訊 行情 論壇)跌逾30%；對大盤影響巨大的中國石化(資訊 行情 論壇)跌16%，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)跌11.5%。

　　但基金倉位僅是小幅下降，并沒有出現大幅減倉行為。然而分析師們指出，弱市環境中，市場信心喪失的前提下，資金接盤不足，即使是少量的拋盤也會造成股指的大幅下挫。另外，基金重倉股輪番補跌后，走勢已明顯分化，下跌幅度和廣度都開始擴大，表明有更多的基金頂不住市場壓力開始加入殺跌行列。

　　國聯基金的彭焰寶表示，目前一方面加緊研究如何在全流通的市場中對股票進行估值，一方面小幅調整手中倉位，以減少損失。

　　瓊斯(來源：南方日報)