漂亮20全線失守基金失血 流動性陷阱困住了誰

　　在“漂亮20”股票持續殺跌的效應下，深綜指上周五最低跌至259.87點，創下1996年9月以來的歷史新低。這一點位與2001年6月14日的高位665.57點相比，跌幅高達60.95%。

　　大盤的一再超跌，短期來看是由于宏觀調控、新股擴容和股權分置改革試點等原因引起，但是，實質上卻是股市資金步入大熊市的根本反映。

　　大牛市首先是資金面牛市

　　“股市的繁榮是流動資本造成的，而流動性不足卻是崩盤的先決條件。”對股市盛衰周期頗有見解的金融大鱷索羅斯如是說。

　　1999年的“5·19”行情，實質上是資金牛市帶來的指數牛市。“導火索”便是允許國有企業、國有資產、控股企業和上市公司炒股的規定，據說有5000億之巨的資金因此進入股市。

　　受去年的德隆系、閩發證券和中航油事件影響，國企資金規避股市風險的步伐明顯加快。以2003年12月31日和2004年6月30日為時點，初步測算，寶鋼系持股市值減少7.83億元。上市公司委托理財資金規模，在2001年的一度達到240億元，到去年已不足20億元，今年還在進一步縮水。

　　大部分在1999年至2001年入市的國企資金，持倉成本約在1900點附近，如今受金融監管加強和規避風險意識增加等因素影響，不得不在1200點以下斬倉出局。它們在低位的流出，加重了市場流動性的匱乏。

　　同時，即使是股市陽光資金的基金，也開始遭遇流動性風險。據統計，2005年1月至4月，股票方向的開放式基金募集金額約為114億份。在援兵劇減的情況下，已有的開放式基金卻存在400億至500億元的潛在贖回壓力。

　　在資金面“熊市”的格局下，股市陷入巧婦難為無米之炊的困局。

　　“漂亮20”失守彰顯流動性風險

　　在市場資金面整體“失血”的背景下，“漂亮20”策略，是基金用最少的錢打造最高凈值的“高招”。可是，集中持股策略并未將基金帶入“避風港”，上周，反而演變成“囚徒困境”現象。基金今年一季度以來增倉的板塊如高速公路、醫藥和食品板塊全線失守，紛紛破位下行。

　　從一季度末的基金投資組合看，基金平均持倉比例仍然高達67%，接近半數的股票基金持股幅度超過70%，基金可動用資金只有180億元。再加上參與寶鋼增發和新股首發用去不少現金，基金已無力承接新的拋盤。

　　更主要的是，當一只股票里已聚集數十只基金時，它很難尋找新的買家。今年一季度末，高達百家基金持有上海機場股票，持股市值約占其總市值的七成。

　　在大盤的系統性風險面前，基金們終于放棄了獨自做多的努力，用市值的下跌來“贖回”股票的流動性。從5月9日至5月27日，基金指數的跌幅高達10.02%，高于同期滬綜指9.24%的跌幅。

　　“基金交易的流動性是會干涸的，往往導致基金管理者無法控制的生存危機。”這是美國長期資本管理公司、老虎基金等破產的癥結所在。或許，年輕的A股基金經理們開始通過慘痛的教訓來明白這一真諦。

　　流動性不足的危險

　　即使在成熟股市，雖然將不干預市場奉為圭臬，但一旦出現流動性風險，政府往往也會出手援助。

　　1987年10月19日，道指暴跌22.6%。此前一直堅持緊縮銀根政策的美聯儲主席格林斯潘，沒有目光短淺地“堅持緊縮政策愚蠢的一致性”，而是將對付危機的緊迫性放在第一位，馬上向市場注入資金，有效地防止了金融體系的崩潰。美股在幾個月后便收回失地。日本大藏省更是默許四大券商操縱股市，令股市在10月份還創下了歷史新高。當時，日本電話電報公司的股票竟以270倍的市盈率成功發行上市，而同期美國電話電報公司的市盈率僅18倍。

　　海內外股市的經驗表明，在資本市場出現流動性危機，政府的援手是解決危機必不可少的環節。如今，市場最堅定的多頭—漂亮20股票都出現股價崩潰的跡象，“中金公司預測大盤將跌至700點”的謠言也開始出現，市場千點關口已岌岌可危。

　　為了增加A股市場流動性，管理層一方面減少新股的供給。如已暫緩發審會的召開，而交行和神華集團的A＋H新股發行模式已可能擱淺。一方面，正在加速銀行基金和企業年金入市的步伐，并準備增加QFII的投資額度上限。正如尚福林主席所稱，2005年新增可投入A股的基金總規模有望達到800億元；QFII資金總規模有望增長到50億美元；企業年金和社保基金可投入A股市場的資金可分別達到400億元和350億元；銀行設立基金公司也將直接給股市帶來近百億元的資金。

　　但是，由于上述資金中相當一部分觀望情緒濃厚，對已是嗷嗷待哺的A股市場來說，是“遠水難解近渴”。成立平準基金，放寬基金券商的融資尺度，加速銀行基金的入市步伐，或許是目前增加股市流動性的捷徑。 (作者：熊元俊)