股權分置改革博弈白熱化 基金否決前要權衡大局

　　蔡戰波 岳敬飛 每日經濟新聞

　　4月30日晚，《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》及證監會負責人的講話指出，股權分置改革試點要按照“市場穩定發展、規則公平統一、方案協商選擇、流通股東表決、實施分步有序”的原則進行，“統一組織、分散決策”。

　　說白了，一切由市場說了算。但市場又是怎么“說”？昨天又是“5·19”，上證指數(資訊 行情 論壇)差點擊穿近期低點，而之前半個月已最多下跌55點。

　　從《通知》出臺后的一系列動作，表明管理層也加入非流通股股東與流通股股東的博弈中。這使博弈進入白熱化！

　　任何改革都要付出代價，經歷陣痛。如何讓這種博弈所付出的社會成本最小化，這將考驗市場參與各方的智力和智慧！

　　機構：不僅與非流通股股東相爭

　　基金，二級市場上最有實力的機構，對股權分置試點及方案，除了發出各自聲音外，還有最直接的動作，即基金重倉股大跌。對試點公司推出的方案，基金認為補償程度太低，而且提出了自己的方案與非流通股股東展開博弈。這只是博弈的一個層面。

　　盡管大部分基金經理認為，試點方案補償太少，但在投反對票前，還得權衡后果。這個壓力并非來自基金持有人，而是大局。

　　對基金重倉股的大跌，金元證券分析師宋慶東認為，“這是因為在股權分置解決后，整個市場的價值評價體系將發生巨大的變化，在評價體系還沒有形成之時，一切都是亂的。盡管有很多基金公司認為價值投資是永恒的，但在全流通和股權分置的市場中，‘價值投資’的‘含金量’不同，也不排除基金重倉股在新的評價體系下，其價值本身就很高，現在殺跌屬于‘誤傷’”。這只是市場因素方面的原因。

　　有評論認為，基金的行為似在“逼宮”，不僅僅指向管理層，還有非流通股股東。效果如何？只有在6月試點公司股東大會及第二批試點方案中，才會得到體現。

　　知名市場人士張衛星對第二批試點方案充滿信心。昨天，他在接受《每日經濟新聞》記者采訪時預測，在第二批方案中，非流通股股東的讓步將更大，股民獲得的權利將更多，同時討價還價的空間也會更大。

　　他建議包括基金在內的所有流通股股東，投票否決第一批方案。他說，“為什么？因為若是投票通過了，就不是含權股，就再也沒有要求補償的機會了。以后股票再跌，就不關任何人的事了。”

　　管理層：面對各方博弈者

　　昨天，三大證券報都發表了內容為“滬深交易所正在研究推出新產品，諸如權證等，為股權分置改革創造條件”的文章。上證所發言人還表示，在關注股權分置改革試點的同時，要堅定信心，關注市場的投資價值。這明顯是管理層的做多信號！上證指數昨日尾盤翻紅。

　　而在《通知》出臺后的第一個交易日，即5月9日，上證指數大跌28點。

　　5月11日，證監會組織了一個會議，尚福林以及桂敏杰等出席，十余家基金和券商的老總趕到北京會場。會上，證監會希望基金、券商充分認識解決股權分置問題的必要性，要有大局意識，共同維護改革成果；對股權分置方案，要理性判斷，理性進行選擇。

　　5月12日，上證指數大跌20點。

　　5月15日，尚福林在接受新華社記者專訪時表示，股權分置改革是“開弓沒有回頭箭”，而且證監會或其他部門都無權制定統一的方案或劃定統一的標準并要求股東據此執行。

　　5月16日，上證指數創出新低1082點。

　　5月17日下午，尚福林邀請華生、劉紀鵬、韓志國等八九位專家召開小型“專家座談會”，聽取股權分置改革啟動以來的各方意見，但11種意見互不相同，互相對立。尚福林只聽不說。

　　5月18日，上證指數微漲。昨天，兩大交易所發表了“做多”文章，上證指數盤中差點又創新低，收盤時翻紅。

　　這些都表明，市場各方并不與管理層“步調一致”。

　　試點推出后，管理層在股權分置改革問題上的態度沒有絲毫改變，但“配套措施”有改進。最明顯的信號是，新股發行可能暫停、紅利稅可能減免、加緊研究權證等新產品。

　　在這場博弈中，管理層面臨一個結：一旦流通股股東與非流通股股東未能就補償方案達成一致，管理層會出什么牌？

　　非流通股股東：舍不得，放不下

　　在公布試點方案的公司中，沒有哪家公司說補少了。

　　新浪(行情 論壇)網的調查顯示，超過八成的投資者對四家試點公司的方案不滿，對金牛能源(資訊 行情 論壇)的反對票達94%。

　　四家公司中，三一重工(資訊 行情 論壇)已調整分配方案，希望能平息流通股股東的不滿；紫江企業(資訊 行情 論壇)的非流通股股東承諾了減持底線，以消除流通股股東對大股東套現的擔憂；清華同方(資訊 行情 論壇)以“方案通不過就不搞了”的態度，來應對流通股股東的不滿；金牛能源則保持沉默。

　　清華同方、金牛能源的最終大股東是國資委。上市以來，這些公司的國資增值已然很大，非流通股股東目前的持股成本很低，金牛能源非流通股股東的持股成本甚至為負值。

　　如果對流通股股東的補償仍然堅持以凈資產為底線(清華同方的方案就是以此倒推出來的)，很難讓虧損累累的流通股股東“服氣”。證監會要求上市公司推出有利于保護流通股股東利益的方案，但如果國資委不松口，就難以成行。

　　萬國測評的張長虹認為，非流通股股東是否松口，將取決于6月份這些公司的方案是否能通過。他認為，通過的可能性很小，除非方案能給流通股股東一個良好的預期。

　　管理層、機構、非流通股股東、中小投資者等構成了一個復雜的博弈圈，在股權分置的博弈中，上證指數已創了六年來新低，千點已近在眼前，流通市值仍在銳減。滬深股市何去何從，可能就由這場博弈來決定。