基金遭遇寒流 市場(chǎng)正處于價(jià)值投資確立的陣痛期 | ||||||||
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http://whmsebhyy.com 2005年05月17日 11:10 中國(guó)證券報(bào) | ||||||||
□長(zhǎng)江證券有限責(zé)任公司研究所所長(zhǎng) 聶祖榮 只有13年歷史的中國(guó)證券市場(chǎng),有太多的制度缺陷有待彌補(bǔ)、投資者的觀念需要不斷進(jìn)化、上市公司的質(zhì)量難以滿足價(jià)值投資的要求。在價(jià)值投資真正占據(jù)主導(dǎo)之前,中國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)充滿矛盾和困惑的過渡期,理念和行為會(huì)在不斷的沖突和困惑中實(shí)現(xiàn)嬗變
近年來,價(jià)值投資作為一種西方成熟市場(chǎng)的主流投資理念被引入中國(guó),備受中國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的推崇,經(jīng)過兩年多的演繹,不但以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者言必稱價(jià)值投資,甚至連市場(chǎng)中的中小投資者也對(duì)價(jià)值投資耳熟能詳了,價(jià)值投資似乎成為中國(guó)證券市場(chǎng)的主流投資理念。但宏觀調(diào)控卻導(dǎo)致基金們推崇的價(jià)值投資遭遇寒流,中國(guó)的價(jià)值投資時(shí)代真正到來了嗎? 價(jià)值投資時(shí)代真正到來了嗎? ◇ 莊股時(shí)代崩塌 在中國(guó)短短13年的證券史上,大部分時(shí)間是籠罩在“莊股”的陰影下。既有億安科技(資訊 行情 論壇)這類純粹依靠資金實(shí)力,隨意拉抬股價(jià)的莊家;也有銀廣夏這類上市公司造假,做高業(yè)績(jī)進(jìn)而推高股價(jià)的“典范”,兩類莊家共同的特點(diǎn)就是依靠資金的實(shí)力隨意操縱股價(jià)、以高比例控盤、同上市公司共謀,以虛假信息欺騙投資者、牟取短期暴利等。這種合謀控盤的莊股操作模式,從中國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立之初就相隨而生,并迅速在中國(guó)證券市場(chǎng)不斷復(fù)制,成為整個(gè)市場(chǎng)的主導(dǎo)力量,“5.19”行情則把“莊股時(shí)代”推向登峰造級(jí)的境界,幾乎無股不莊,莊家的存在極大的擾亂了中國(guó)證券市場(chǎng)的正常秩序,特別是ST中科(瓊民源)“起死回生”式的重組以及三聯(lián)商社(資訊 行情 論壇)(ST鄭百文)的重生,破壞了優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)法則,混亂了市場(chǎng)的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn),損害了市場(chǎng)的基礎(chǔ)。 在過去的10年中,中國(guó)證券市場(chǎng)上的大大小小的莊家非常活躍,俗稱無股不莊,散戶最常用的股票操作習(xí)慣就是跟莊炒作。然而,正所謂盛極而衰,從2000年開始,隨著監(jiān)管力量日益加強(qiáng),中國(guó)證券市場(chǎng)開始了前所未有的打擊莊家的行動(dòng)。以中科系呂梁的毀滅為起點(diǎn),銀廣夏、億安科技、藍(lán)田等股票的莊家遭遇了毀滅性的打擊。特別是2003年到達(dá)一個(gè)莊股崩潰的頂峰,如果說,前幾年市場(chǎng)中倒下的莊家是因?yàn)橘Y金鏈條薄弱的外圍力量的話,那么2003年,倒塌的都是背景深、資金實(shí)力強(qiáng)的“核心莊家”,從中科系到德隆系;從世紀(jì)中天(資訊 行情 論壇)到徐工科技(資訊 行情 論壇),從百科藥業(yè)(資訊 行情 論壇)到啤酒花,每一個(gè)都是橫行多年的老莊,無不根深葉茂,但都難逃一死。 ◇ 后莊股時(shí)代呼喚新的投資理念:價(jià)值投資應(yīng)運(yùn)而生 莊家因莊股而狂,終將因莊股而亡,莊股時(shí)代的結(jié)束也意味著中國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)行一時(shí)的高度控盤、依靠資金實(shí)力操縱股價(jià)的盈利模式告別歷史舞臺(tái),但市場(chǎng)大大小小的投資者需要尋找一種新的盈利模式來實(shí)現(xiàn)資金的增值,這時(shí),以基金、QFII等為主的機(jī)構(gòu)投資者飄洋過海從西方引來了價(jià)值投資。 在價(jià)值投資的指引下,市場(chǎng)的投資行為逐漸趨于理性,從過去盲目“坐莊”、“跟風(fēng)”逐步過渡到對(duì)上市公司基本面價(jià)值的挖掘上,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司基本面的分析受到機(jī)構(gòu)及一般投資者的重視,“研究創(chuàng)造價(jià)值”、“研究發(fā)掘價(jià)值”被市場(chǎng)普遍認(rèn)可,證券公司、基金公司及其它投資機(jī)構(gòu)均設(shè)立專門研究部門,并將行業(yè)和公司研究作為工作重心,把研究成果作為投資決策的重要依據(jù)。在研究的基礎(chǔ)上,以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者成功的挖掘出汽車、鋼鐵、石化、電力和銀行等“五朵金花”,一年內(nèi),五朵金花的最高漲幅超過100%,通過重倉五朵金花,分享行業(yè)和公司的成長(zhǎng),基金取得了誕生五年來最輝煌的成績(jī),2003年全體基金的平均收益在15%以上,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大盤的平均收益,一時(shí)間,價(jià)值投資的理念得到了廣泛的認(rèn)同,市場(chǎng)上談的最多的是“大盤藍(lán)籌”和“核心資產(chǎn)”,市場(chǎng)的資金逐漸集中到具有投資價(jià)值的少數(shù)股票上,使得市場(chǎng)出現(xiàn)“二八現(xiàn)象”、“九死一生”的景象。同時(shí),基金贏得了中小投資者的青睞,2004年3月出現(xiàn)中國(guó)基金史上的奇跡,中信經(jīng)典和海富通收益成為有史以來超過百億的開放式基金,不少投資者甚至排著長(zhǎng)隊(duì)參加基金的申購。 ◇ 價(jià)值投資遭遇尷尬 然而,好景不長(zhǎng),2004年4月,國(guó)家展開宏觀調(diào)控,鋼鐵、汽車等周期性行業(yè)紛紛達(dá)到行業(yè)的景氣高峰,隨著企業(yè)環(huán)比增幅的下降,二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)也坐上了過山車。隨著基金們的減倉,昔日的市場(chǎng)寵兒成為棄兒,上海汽車(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)安汽車(資訊 行情 論壇)不斷下跌,特別是2004年6月17日,51只基金重倉的上海汽車突然暴跌,引發(fā)汽車股全線大跌。基金重倉的另一只個(gè)股伊利股份(資訊 行情 論壇),由于獨(dú)立董事危機(jī),也在同一天跌停。一時(shí)間,基金重倉股似乎成了燙手的山芋。基金重倉股紛紛破位,基金凈值全線大幅下跌,市場(chǎng)對(duì)“價(jià)值投資”的種種疑問和質(zhì)詢也紛至沓來。 基于降溫中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控,在不期中讓基金的價(jià)值投資遭受創(chuàng)傷,價(jià)值投資理念遭受市場(chǎng)的不斷質(zhì)疑。在宏觀調(diào)控面前,價(jià)值投資的大盤藍(lán)籌為何如此脆弱??jī)r(jià)值投資的買入并持有的策略為何在宏觀調(diào)控下不堪一擊??jī)r(jià)值投資,是否應(yīng)該施行波段操作,以避免調(diào)控?fù)p失?剛滿周歲的價(jià)值投資遭遇前所未有的困惑和尷尬。 ◇ 價(jià)值投資的基本范疇 價(jià)值投資最早源于格雷厄姆的《證券分析》。格雷厄姆在《證券分析》中指出,“投資是基于詳盡的分析,本金的安全和滿意回報(bào)有保證的操作。不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作就是投機(jī)。”也就是說,價(jià)值投資是通過對(duì)股票基本面的經(jīng)濟(jì)分析,使用金融資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值,并通過對(duì)股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的潛力個(gè)股,以期獲得超過大盤指數(shù)增長(zhǎng)率的超額收益。在一定程度上,我們認(rèn)為價(jià)值投資與其說是一種理念,不如說是一種方法。價(jià)值投資者最常用的估值方法是通過貼現(xiàn)現(xiàn)金流(D C F )、紅利模型等方法計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值,將之與股票的市價(jià)進(jìn)行比較,從而決定相應(yīng)的買賣策略。價(jià)值投資主要的盈利模式并不是我們熟悉的資本利得,而是通過不斷的現(xiàn)金分紅獲取持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。在具體的操作策略上,價(jià)值投資主張買入并長(zhǎng)期持有的策略,不主張頻繁的進(jìn)行換手。 價(jià)值投資哲學(xué)雖然源于本杰明·格雷厄姆,但卻是因沃倫·巴菲特成功的實(shí)踐而發(fā)揚(yáng)光大,聞名于世的,巴菲特認(rèn)為,成功投資的關(guān)鍵,取決于企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值和支付一個(gè)合理計(jì)算的交易價(jià)格,而不必在意最近或未來股市將會(huì)如何運(yùn)行。因此,在評(píng)估一項(xiàng)潛在交易或是買進(jìn)股票的時(shí)候,投資者應(yīng)該先以企業(yè)主的觀點(diǎn)出發(fā),衡量該公司經(jīng)營(yíng)體系所有質(zhì)與量的層面,財(cái)務(wù)狀況以及可以購買的價(jià)格。巴菲特進(jìn)行投資成功的秘訣就是獨(dú)到的眼光和耐心,他平均的持股時(shí)間為17年,在價(jià)值投資理念的指導(dǎo)下,巴菲特投資參股的可口可樂、美國(guó)運(yùn)通、吉列、迪斯尼、時(shí)代·華納、所羅門(行情 論壇)公司等都為其帶來了豐厚的回報(bào)。正是由于巴菲特等大師們的成功實(shí)踐,價(jià)值投資逐步成為西方成熟市場(chǎng)的主流投資理念和方法。價(jià)值投機(jī)———價(jià)值投資時(shí)代的必經(jīng)之路隨著中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程不斷加快,價(jià)值投資作為國(guó)外成熟的投資理念必將成為中國(guó)的主流投資理念,但是,由于中國(guó)的證券市場(chǎng)只有短短13年的歷史,中國(guó)證券市場(chǎng)存在太多的制度缺陷有待彌補(bǔ)、投資者的觀念需要不斷進(jìn)化、上市公司的質(zhì)量難以滿足價(jià)值投資的要求,價(jià)值投資的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)的過程,在價(jià)值投資真正占據(jù)主導(dǎo)之前中國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)充滿矛盾和困惑的過渡期,理念和行為會(huì)在不斷的沖突和困惑中實(shí)現(xiàn)嬗變。 ◇ 價(jià)值投資的困惑和無助 目前的中國(guó)證券市場(chǎng)正處于一個(gè)新舊交替的時(shí)期,國(guó)際化進(jìn)程的不斷加快,使得崇尚價(jià)值投資理念的力量在逐步增強(qiáng)。但國(guó)際化驅(qū)動(dòng)下接軌論使得市場(chǎng)的定價(jià)參照體系發(fā)生了混亂,新股詢價(jià)制度為主的發(fā)行制度市場(chǎng)化的改革也造成股票定價(jià)的紊亂。投資與投機(jī)的沖突,國(guó)際化和本土情節(jié)的交織使得我們?cè)谕顿Y理念上陷入前所未有的困境。 新舊理念的交鋒。“莊股時(shí)代”的完結(jié)雖然意味著一種盈利模式的謝幕,但由于慣性的作用,市場(chǎng)的思維和理念依然難以在短期內(nèi)完成轉(zhuǎn)換。即使思維轉(zhuǎn)變,行為也未必就能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變。過去十年來跟莊的操作習(xí)慣使得市場(chǎng)中的大多數(shù)投資者依然渴求短期的暴利,投機(jī)的力量依舊是這個(gè)市場(chǎng)中重要的一極,這也是9.14超跌反彈行情存在的原因。價(jià)值投資固然逐漸深入市場(chǎng)的每個(gè)角落,但投機(jī)同樣在不少投資者思維中根深蒂固。兩種理念的沖突使得我們躑躅難行。 市場(chǎng)功能的錯(cuò)位。中國(guó)證券市場(chǎng)從出生就面臨著一個(gè)市場(chǎng)定位難題。作為一個(gè)證券市場(chǎng)應(yīng)該是個(gè)優(yōu)化資源配置場(chǎng)所,是個(gè)投資市場(chǎng)。然而國(guó)家卻賦予它太多,太重的職責(zé),特別是近年來,嬴弱的市場(chǎng)始終處于不斷加重的功能和有限的政策扶持的矛盾之中。一方面,證券市場(chǎng)要承擔(dān)為國(guó)企解困,為銀行改革,化解金融風(fēng)險(xiǎn)的歷史使命,甚至成為平衡各方利益主體的場(chǎng)所;另一方面,目前的政策扶持力度極為有限。股權(quán)分置使流通股東付出過高的成本,也使目前二級(jí)市場(chǎng)流通股定價(jià)偏高,股票的投資價(jià)值難以顯現(xiàn)。市場(chǎng)基本制度建設(shè)的不完善令價(jià)值投資進(jìn)退維谷。 價(jià)值投資基石的匱乏。價(jià)值投資的基礎(chǔ)是有一大批能夠穩(wěn)定成長(zhǎng)、持續(xù)分紅的上市公司,這是西方成熟市場(chǎng)經(jīng)過幾百年的發(fā)展形成的市場(chǎng)基石。但遺憾的是短短13年的中國(guó)證券市場(chǎng)類似可口可樂、吉利、沃爾瑪這種分紅能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)百年公司實(shí)在是鳳毛麟角,少之又少。由于目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展期,每個(gè)行業(yè)和企業(yè)對(duì)資金的渴求十分緊迫,出于企業(yè)發(fā)展的需要,利潤(rùn)主要用于投入再生產(chǎn),而不是用于分紅,這也是造成中國(guó)上市公司分紅少的制度原因。同時(shí),我國(guó)目前上市公司盈利能力普遍不強(qiáng),也不注重對(duì)股東的回報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì),近3年來,上市公司流通股的年平均分紅收益率僅為0.9%左右,甚至遠(yuǎn)低于一年期銀行存款,如此低的投資回報(bào)是難以吸引機(jī)構(gòu)投資者把紅利作為主要的利潤(rùn)來源的。像佛山照明(資訊 行情 論壇)、格力電器(資訊 行情 論壇)等每年都不斷分紅的價(jià)值型公司不過1300家上市公司中的1/10。土壤的貧瘠難以生長(zhǎng)價(jià)值投資的參天大樹。 市場(chǎng)之手與政策之手的搖擺。“新興+轉(zhuǎn)軌”的特殊階段使得中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)常處于政策調(diào)控和市場(chǎng)調(diào)節(jié)的夾縫中。行政調(diào)控與市場(chǎng)手段齊出,發(fā)行制度市場(chǎng)化與“通道制”的并存是我們這個(gè)新興市場(chǎng)的一大特點(diǎn)。雖然,我們正在向國(guó)際化、市場(chǎng)化和規(guī)范化邁進(jìn),雖然,我們政策市的色彩正在逐步淡化,但毋庸置疑,我們依然是個(gè)政策市。兩種思維、兩種手段的同在使得整個(gè)市場(chǎng)無所適從。 二個(gè)悖論的存在。無限的擴(kuò)容和有限的市場(chǎng)承受力、不斷增多的機(jī)構(gòu)投資者與相對(duì)縮小的優(yōu)質(zhì)大盤公司成為中國(guó)證券市場(chǎng)的兩個(gè)悖論。每一次股市的漲跌都有擴(kuò)容的身影,擴(kuò)容成為市場(chǎng)的雙刃劍,為了擴(kuò)容必須活躍市場(chǎng),增強(qiáng)市場(chǎng)的承受力,活躍的市場(chǎng)卻又因擴(kuò)容陷入低迷,低迷后因融資需要又再度活躍市場(chǎng)。擴(kuò)容和市場(chǎng)承受力應(yīng)該相互匹配才能讓這個(gè)循環(huán)不斷演繹,但無限的擴(kuò)容和有限的市場(chǎng)承受力打破了這個(gè)平衡,形成市場(chǎng)的一個(gè)悖論,結(jié)果導(dǎo)致市場(chǎng)的重心不斷下移,尋找新的平衡點(diǎn)。另一個(gè)悖論源自投資者的增加和合適的投資對(duì)象的稀缺。一方面,隨著管理層超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的推進(jìn),使得市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者的力量不斷增強(qiáng),他們需要更多符合價(jià)值投資理念的投資對(duì)象,然而,市場(chǎng)本來就較為稀缺的優(yōu)質(zhì)、大盤的行業(yè)龍頭公司在擴(kuò)容大潮中占比反而不斷萎縮,市場(chǎng)要求更多的優(yōu)質(zhì)公司上市來打破這個(gè)悖論。從市場(chǎng)層面看,就是崇尚價(jià)值投資者的基金們用手中大量的資金去追逐市場(chǎng)稀少的籌碼,從而出現(xiàn)“二八、一九”現(xiàn)象,同時(shí),由于大量資金的推動(dòng),少量公司的股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了其內(nèi)在價(jià)值,價(jià)值投資正在走向價(jià)值投機(jī)。 ◇ 投資策略彰現(xiàn) 價(jià)值投機(jī)真正的價(jià)值投資在操作策略上多采用買入持有的策略,一旦選好價(jià)值被低估的公司就買入并長(zhǎng)久持有,不輕易賣出。然而,我們目前打著價(jià)值投資大旗的機(jī)構(gòu)投資者在操作策略上卻多采用波段操作,通過資本利得而不是上市公司的分紅實(shí)現(xiàn)自己的收益。在2003———2004年的行情中,基金精心選擇、重倉持有的“五朵金花”出現(xiàn)了相當(dāng)高的換手率,據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),汽車股在這次行情中的換手率普遍超過200%,銀行股的換手率都在200%左右,鋼鐵、石化股票的換手率也達(dá)到150%以上。從這么高的換手率 來看,意味著投資者持有這些股票的平均時(shí)間不到3個(gè)月,通過高拋低吸,獲取股票的價(jià)格差,這種波段操作的策略明顯有悖價(jià)值投資的理念,實(shí)際就是一種價(jià)值投機(jī)。 ◇ 價(jià)值投機(jī):中國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)階段投資理念的必然選擇 最近市場(chǎng)關(guān)注最多的焦點(diǎn)就是估值的標(biāo)準(zhǔn),認(rèn)為中國(guó)股市的市盈率太高,國(guó)際化就是中國(guó)的估值水平向香港H股(15倍)、美國(guó)股市(18倍)看齊。難道國(guó)際化就意味著股市的市盈率一定要與香港、美國(guó)市場(chǎng)接軌嗎?中國(guó)目前市場(chǎng)是一個(gè)“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng),而歐美國(guó)家是一個(gè)成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家,不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期、不同的證券市場(chǎng)發(fā)展階段,硬用市盈率這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行強(qiáng)行接軌似乎過于機(jī)械化了。 我們認(rèn)為在估值方法上應(yīng)該虛心學(xué)習(xí)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)方法,同時(shí)采取拿來主義,在具體使用中注意到不同發(fā)展時(shí)期和階段以及不同行業(yè)和公司適用不同的方法。但在估值標(biāo)準(zhǔn)和水平上卻不應(yīng)該機(jī)械的向H股和美國(guó)股市看齊,中國(guó)有自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期,中國(guó)證券市場(chǎng)有自己特殊的歷史階段,中國(guó)是一個(gè)高速成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體,高成長(zhǎng)需要高溢價(jià),只有以成長(zhǎng)作為對(duì)上市公司的估值偏高的補(bǔ)償,才能體現(xiàn)出價(jià)值投資的真正精髓。對(duì)中國(guó)股市的估值必須充分體現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市的特點(diǎn)。而且,目前已經(jīng)有些人認(rèn)為H股市場(chǎng)被低估,未來的接軌是在H股市場(chǎng)上揚(yáng)和A股市場(chǎng)下行中進(jìn)行動(dòng)態(tài)接軌,而不是目前由A股市場(chǎng)通過單邊下跌來完成。決定中國(guó)市場(chǎng)估值標(biāo)準(zhǔn)和水平的因素是多方面的,估值標(biāo)準(zhǔn)的確立是一個(gè)長(zhǎng)期的摸索過程,而且標(biāo)準(zhǔn)本身也在不斷變化之中。國(guó)際化是一個(gè)趨勢(shì)和潮流,但國(guó)際化并不意味著中國(guó)股市的股價(jià)硬性與國(guó)外接軌,國(guó)際化更多的是指投資理念和投資方法的接軌。 無論從價(jià)值投資的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),還是從價(jià)值投資的理念和操作策略分析,我們覺得價(jià)值投資并沒有真正到來,準(zhǔn)確的說,我們這個(gè)市場(chǎng)盛行的是一種價(jià)值投機(jī)。比前10年進(jìn)步的是價(jià)值投機(jī)本身是真實(shí)價(jià)值顯現(xiàn)的內(nèi)在動(dòng)力之一,不是虛無的報(bào)表重組和資金操縱,價(jià)值投機(jī)者是市場(chǎng)在某一平衡區(qū)域,投資者通過發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值的不符合來獲取利潤(rùn),也就是發(fā)現(xiàn)相對(duì)于當(dāng)時(shí)的平衡區(qū)域低估的公司,通過低買高賣來實(shí)現(xiàn)收益。價(jià)值投機(jī)是投機(jī)和投資的妥協(xié),是投機(jī)向價(jià)值投資過渡中不可逾越的一個(gè)時(shí)期,由于中國(guó)“新興+轉(zhuǎn)軌”的現(xiàn)實(shí),價(jià)值投機(jī)可能會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間存在于我們這個(gè)市場(chǎng)中。 價(jià)值投資———成熟市場(chǎng)的主流投資理念雖然中國(guó)現(xiàn)階段盛行的是價(jià)值投機(jī),但并不意味著價(jià)值投資遙不可及,隨著中國(guó)資本(行情 論壇)市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,價(jià)值投資必將成為未來中國(guó)市場(chǎng)的主流。 經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)夯實(shí)價(jià)值投資。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展周期分析,經(jīng)過2002年以來的恢復(fù)性增長(zhǎng),中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步從高速發(fā)展的恢復(fù)期步入平穩(wěn)增長(zhǎng)的繁榮期。無論是整體經(jīng)濟(jì)還是單個(gè)企業(yè)開始從注重發(fā)展速度轉(zhuǎn)向注重經(jīng)濟(jì)效益,企業(yè)也從資金饑渴緩慢過渡到資金的平衡期,更加注重持續(xù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)能力,作為上市公司開始把注重股東回報(bào)放在一個(gè)較為重要的位置。繁榮期的經(jīng)濟(jì)很容易產(chǎn)生類似于可口可樂這樣的大笨象型企業(yè),他們?cè)谄椒(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)上,企業(yè)的現(xiàn)金流充沛,注重通過現(xiàn)金分紅實(shí)現(xiàn)股東的回報(bào)。這類企業(yè)的增多使得價(jià)值投資具有十分堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和更多的投資對(duì)象。 制度建設(shè)進(jìn)一步催生價(jià)值投資。目前為市場(chǎng)所詬病的就是中國(guó)上市公司只注重融資圈錢,不注重股東回報(bào)。在國(guó)外成熟市場(chǎng)中,分紅派現(xiàn)一直是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的一個(gè)直接判斷標(biāo)準(zhǔn),持續(xù)分紅派現(xiàn)的公司能夠得到市場(chǎng)的認(rèn)同,所以公司很注重對(duì)股東的現(xiàn)金回報(bào),一般在上市時(shí)就對(duì)收益的分配方式和分配比例進(jìn)行承諾并予以實(shí)施,對(duì)吸引長(zhǎng)期投資者和減少市場(chǎng)投機(jī)行為有重要作用。現(xiàn)金分紅也是價(jià)值投資能夠在西方長(zhǎng)盛不衰的制度基礎(chǔ)。隨著管理層醞釀推出上市公司鼓勵(lì)分紅制度,不但切實(shí)保護(hù)了投資者利益,而且使投資功能開始回歸股市,使得更多的投資者開始把現(xiàn)金分紅作為自己的投資回報(bào),不再追求股票的差價(jià)。我們相信隨著上市公司強(qiáng)制分紅制度、上市公司法人治理等相關(guān)制度的出臺(tái),中國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)構(gòu)筑價(jià)值投資堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。 長(zhǎng)線合規(guī)資金的入場(chǎng)鑄就更多的價(jià)值投資者。在過去的中國(guó)證券市場(chǎng),由于市場(chǎng)的參與主體主要是券商和民間私募資金,其中大量的資金來源于銀行。銀行資金的非法入市造成股市一年一個(gè)周期的怪圈,一般而言,行情更多在資金充裕的上半年展開,而在資金回籠的四季度大多清淡。短線資金造成股市的波動(dòng)性大,持續(xù)性差,市場(chǎng)崇尚投機(jī)短炒,這也是投機(jī)理念橫行中國(guó)10年之久的原因之一。隨著國(guó)家超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的大力推進(jìn),以基金為首的陽光資金已經(jīng)開始占據(jù)市場(chǎng)的主流,目前超過3000億的基金已經(jīng)達(dá)到整個(gè)市值的28%左右,基金的理念和行為開始左右市場(chǎng)。近期,管理層已經(jīng)放開了保險(xiǎn)、社保和企業(yè)年金入市的管制,這些真正意義上的長(zhǎng)線合規(guī)資金的入市無疑是價(jià)值投資忠實(shí)的擁護(hù)者,也進(jìn)一步增強(qiáng)了價(jià)值投資在中國(guó)市場(chǎng)的影響力。而且,由于長(zhǎng)線合規(guī)資金的進(jìn)場(chǎng)是和短線違規(guī)資金的離場(chǎng)同步進(jìn)行的,此消彼漲,也將進(jìn)一步加快價(jià)值投資主流地位的奠定。 此外,2003年年底開始進(jìn)入中國(guó)的QFII,在經(jīng)過一年的試水后,資金量已經(jīng)增加到30億美元,隨著資金實(shí)力的不斷增強(qiáng),QFII對(duì)市場(chǎng)的影響將不再局限在心理層面,將逐步體現(xiàn)在操作層面,無論是選股標(biāo)準(zhǔn),還是操作策略都將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響,QFII們將逐漸從引導(dǎo)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向主導(dǎo)市場(chǎng)。而在投資理念上,作為價(jià)值投資的身體力行者,進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后必將使用自己最熟悉的價(jià)值投資理念和方法。以基金為首的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者使用的投資理念和方法本來就是與QFII同根同源,理念的統(tǒng)一使得中外機(jī)構(gòu)投資者具有很好的溝通基礎(chǔ),在方法和策略上很快能夠融合統(tǒng)一,再加上經(jīng)過劇烈震動(dòng)后,券商的逐步成熟和穩(wěn)健,社保、保險(xiǎn)和企業(yè)年金的入市,幾股力量的匯合加快了價(jià)值投資在中國(guó)主流地位的確立。 | ||||||||
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