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□中國(guó)銀河證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 吳祖堯
為什么國(guó)內(nèi)股市以往年年都有春季行情，今年卻沒有？為什么在股市大幅下跌之后，并沒有像樣的反彈出現(xiàn)？為什么在大家都賠錢的點(diǎn)位，還有那么多拋盤涌出？通過考察股市的資金面因素，我們可以有充分的理解。
保證金余額大降 開戶人數(shù)大減
通過統(tǒng)計(jì)測(cè)算，自2004年3月份以來至2005年4月，在14個(gè)月時(shí)間內(nèi)，股民的保證金余額減少了40%，在2004年2月底時(shí)，股市的保證金余額總數(shù)約為3200億元，而到2005年4月底，股民保證金余額總數(shù)降至1900億元，資金減少約1300資金。如此巨額的資金損失，股市沒有不跌的道理。一個(gè)簡(jiǎn)化的計(jì)算是，股市的資金損失40%，股市的流通市值也將損失40%，從而股票指數(shù)也將下跌40%。由于上述統(tǒng)計(jì)中沒有包含證券投資基金、QFII、社保基金和保險(xiǎn)資金等資金可投資股票資金余額增加情況，可判斷這些機(jī)構(gòu)可投資資金余額相對(duì)2004年2月份有可能略有增加，因此實(shí)際股市下跌的幅度應(yīng)該略低于40%。從去年的1783點(diǎn)至今，股市下跌幅度約為35%，這一跌幅與從股市資金面測(cè)算的數(shù)據(jù)基本相符。
投資者新增開戶數(shù)量大幅減少，使得場(chǎng)內(nèi)股民保證金數(shù)量得不到補(bǔ)充，而股市的賠錢效應(yīng)，無疑是中小投資者遠(yuǎn)離市場(chǎng)的重要原因。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，今年以來，投資者平均每天新增開戶數(shù)約為5000-6000戶水平，這一開戶水平同前幾年相比存在很大差距：在2004年2月份，市場(chǎng)的開戶數(shù)達(dá)到了每天1.8萬多戶，在2001年2月，市場(chǎng)的日均開戶數(shù)7.9萬戶，2000年2月達(dá)到約6.8萬戶。投資者新開戶數(shù)基本反映了中小投資者資金進(jìn)入股市的情況。除了股市賠錢效應(yīng)外，人民幣理財(cái)產(chǎn)品、貨幣市場(chǎng)基金等帶來投資替代效應(yīng)，帶大降低了投資者對(duì)股市的興趣。要想重新喚起中小投資對(duì)股市的興趣，必須改變當(dāng)前股市投資不斷賠錢的局面。
清理國(guó)債回購使700億元流出
導(dǎo)致股市資金損失的原因是什么呢？股市融資是一個(gè)重要原因，自去年以來A股市場(chǎng)融資規(guī)模約890億元，除場(chǎng)外資金承擔(dān)了部分壓力外，場(chǎng)內(nèi)資金要承擔(dān)其中的大部分壓力。另外還有很重要的一個(gè)原因清理國(guó)債回購、清查券商問題帶來資金流出。在前幾年，一些機(jī)構(gòu)通過國(guó)債回購融資和國(guó)債回購進(jìn)行委托理財(cái)現(xiàn)象十分普遍，回購的品種主要為中長(zhǎng)期國(guó)債回購，因此中長(zhǎng)期國(guó)債回購余額的變化與股市行情關(guān)系密切。通過統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)，自去年以來，國(guó)債回購資金則呈現(xiàn)出持續(xù)流出股市的態(tài)勢(shì)。2004年2月底時(shí)，中長(zhǎng)期國(guó)債回購在時(shí)為966億元，到2005年4月19日，中長(zhǎng)期國(guó)債回購余額降為270億元，減少約700億元，這表明，在清理國(guó)債回購問題的過程中，有700億元左右的資金流出了市場(chǎng)。由于有資金在持續(xù)不斷地流出市場(chǎng)，這就不難理解為什么自去年以來股市下跌中，盡管跌幅很大，但卻幾乎沒有出現(xiàn)像樣的反彈。盡管當(dāng)前國(guó)債回購問題對(duì)市場(chǎng)帶來壓力已大大減輕，但這一問題還沒有根本消除，筆者估計(jì)，還有大約270億元左右的資金將逐步流出市場(chǎng)。
基金可動(dòng)用資金已經(jīng)不多
根據(jù)基金最新公布的1季度季報(bào)數(shù)據(jù)，基金持有的股票流通市值約1625億元，基金極限可動(dòng)用資金約280億元，如果考慮到資金的留存現(xiàn)金頭寸，實(shí)際可動(dòng)用資金約150-180億元，平均每只基金可動(dòng)用資金約1億元。這一可動(dòng)用資金規(guī)模已處于歷史上較低水平，已不具備發(fā)動(dòng)行情的能力。而從基金的發(fā)行情況來看，2005年1季度股票基金發(fā)行只有約100億元，而去年平均每月發(fā)行股票型基金約100億元。從發(fā)行規(guī)模來看，今年以來單只股票型基金發(fā)行規(guī)模一般只有5億元，而去年1季度，一般股票型基金發(fā)行規(guī)模可達(dá)50億元。看來，依靠基金資金來穩(wěn)定市場(chǎng)已面臨困難局面。
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