基金QFII實力大曝光 四路機構會戰進退各有不同

　　□本報記者 竇彬

　　機構實力大曝光

　　機構對上市公司的“寵幸”或拋棄，永遠是資本市場上最有吸引力一部分。透過上市公司年報，特別是隨著前十大流通股東必須披露，支配市場走向的主要力量也就自然而然地 “走光了”。

　　目前，資本市場上比較有影響力的公開機構有四大類，分別是公募基金、社保基金、QFII與證券公司。經過四年的洗禮，相關統計數據顯示，這幾類機構的實力差別還是比較明顯的。其中，公募基金在經過2004年的迅猛發展之后實力已經遙遙領先：2004年底的基金總資產規模超過了3000億元，投資于股票的資金總量也達到了1800億元左右，這一數字相當于深滬流通市值總額的15.4%。在強大實力的支持下，基金能夠在市場上“呼風喚雨”也就不足為奇了。

　　相比之下，其他三類機構在資本市場上的實力明顯遜色一籌。據全國社保基金理事會公布的2004年報，其在去年底的股票投資總規模為184億元，只占到了總資產的11%。令人感到意外的是，社保基金的股票在去年出現了虧損，這可能是社保基金理事會不得不直面的一個難題。因為根據《全國社保基金投資管理暫行辦法》，社保基金有兩項硬指標:一是委托資產的年收益率不低于通貨膨脹率加3個百分點；二是委托資產的年收益率要超過同期銀行一年期定期存款利率20%以上。

　　另外，QFII、券商與企業年金的入市資金也比較有限。在QFII方面，截至2004年12月31日，內地27家QFII機構共獲得34.25億美元的投資額度，相當于2004年末深滬流通市值總額的11688.64億元的2.43%。其中，瑞士銀行、花旗、摩根士丹利、德意志銀行四家機構的額度總量就達到了20億美元左右，幾乎占到了QFII總量的一半。從實際投資情況看，截至去年底，QFII投資證券品種金額達162億元人民幣，其中A股為71億元人民幣。在證券公司方面，初步統計，自營證券規模叫額約為200億元。據披露，國泰君安的自營規模高達41.08億元，緊隨其后的是海通證券和申銀萬國，自營證券分別是28.92億元和20.30億元。另外提及的是，提前潛行入市的企業年金規模明顯偏小，到去年底持股市值僅為3.23億元。尤其令人關注的是，隨著深圳市企業年金管理中心大舉撤退，上海市企業年金管理中心只能是“獨舞”。

　　基金：扎堆二級藍籌

　　受困于基金契約持股比例下限的規定，統計數據顯示，基金在去年底的持倉水平略有上升：偏股型開放式基金的加權平均倉位為65.48%，較加了2個百分點左右。增持部分主要來自于部分3季度倉位較輕的開放式基金，增倉最明顯的5只基金倉位增幅均在30%以上。這部分新發基金的快速建倉使開放式基金總體平均倉位明顯上升。至于多數老基金，倉位變化幅度實際并不大。

　　相比之下，基金調整股票的力度就比較大了。與去年三季度相比，基金的主要重倉股并沒有發生太大變化，仍然以上海機場(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等“核心資產”為主，而且也是基金持有數量最多的股票。當然，部分核心資產的調整也是比較明顯的，主要是減持業績增長明顯放緩的龍頭上市公司，如中國聯通(資訊 行情 論壇)、上海汽車(資訊 行情 論壇)、山東鋁(資訊 論壇)業(資訊 行情 論壇)、銅都銅業(資訊 行情 論壇)等。特別是，例如，中國聯通就受到了基金的大幅減持，減持數量達到了1.41億股。同時，華能國際(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)和上海汽車則受到了較大幅度的減持。

　　然而，從基金新增倉的情況來看，特點還是比較鮮明，首先就是積極挖掘二線藍籌公司的投資價值。分析基金在去年第四季度增持的股票，既有房地產行業的金融街(資訊 行情 論壇)、鋼鐵行業的鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)、旅游行業的華僑城(資訊 行情 論壇)，也有高速路行業的建高速與皖通高速(資訊 行情 論壇)等等。顯然，這些個股其實不屬于行業內的龍頭企業。事實上，另外還有近30只加入了基金重倉股行列，尤其是，這些新增基金重倉股呈現出了較為明顯的行業偏好：生物制藥業個股如昆明制藥(資訊 行情 論壇)、亞寶藥業(資訊 行情 論壇)、北生藥業(資訊 行情 論壇)、華蘭生物(資訊 行情 論壇)，化工行業個股如的柳化股份(資訊 行情 論壇)、湖北宜化(資訊 行情 論壇)、瀘天化(資訊 行情 論壇)等，紙業個股如岳陽紙業(資訊 行情 論壇)、博匯紙業(資訊 行情 論壇)，以及紡織業個股如輕紡城(資訊 行情 論壇)、三毛派神(資訊 行情 論壇)、美欣達(資訊 行情 論壇)等。

　　對二線藍籌的增持在一定程度上反映了基金在大盤藍籌博弈之外的另類趨勢。從2003年價值投資受追捧以來，大盤股在相當長的時間里理所當然地成為基金投資的重頭戲。然后，以經過充分挖掘以后，這些個股的價值甚至出現了透支，已經難以滿足基金的投資需求。在這種情況下，二線藍籌對基金而言就意味著著價值低估，自然而然就會受到基金的追捧。因此，二線藍籌進入基金投資視野有一定必然性。

　　在行業上，一個明顯的特點是，基金加大了對非周期性行業的投資力度。事實上，防御型資被關注去年第三季度末的時候已經開始初現，去年第四季度這一趨勢則得以加強。據統計，基金重倉股增持前20位的股票中，高速公路、港口、醫藥、食品等防御型行業占了8席，其中高速公路占了3席。

　　當然，從總體而言，基金對交通運輸、采掘業、房地產、醫藥等行業明顯偏愛：交通運輸行業的配置比例由去年三季末的15.65%提高到19.04%，其次為采掘業、房地產業和醫藥行業，分別由上季度末的8.62%、2.53%和3.87%提高到9.90%、3.69%和4.87%。與此同時，基金整體回避了對于金屬非金屬、機械設備和電力煤氣等行業的投資，投資金屬非金屬的比例由上季度末的13.48%降低到11.59%，投資機械設備和電力行業的比例分別由上季度末的9.21%和9.89%降低到7.79%和8.96%。經過此番變化，基金投資的前5大行業為交通運輸倉儲業、金屬非金屬、采掘業、電力煤氣及水的生產和供應業。

　　社保基金：舉牌成為習慣

　　2003年6月，社保基金以網下申購方式參與新潮實業(資訊 行情 論壇)增發，拉開了社保基金正式入市的序幕。然而，在21個月后，社保基金舉牌上市公司的情況就連續出現：3月7日，大商股份(資訊 行情 論壇)公告稱，社保基金累計持有公司流通股股份1395.56萬股，占公司股份總額的5.2265%，這是社保基金首次在A股市場舉牌。隨后，社保基金再次舉牌，這次的對象是佛山照明(資訊 行情 論壇)：社保基金各股票組合購買佛山照明的持股比例已達到其總股本的5.1332%。4月14日，宇通客車(資訊 行情 論壇)公告稱，社保基金累計持有公司總股份的5.2611%，正式舉牌該公司。毫無疑問，社保基金的投資風格正在向積極乃至激進轉變，同時也表明市場上可供社保基金投資的品種太少了。

　　事實上，社保基金投資風格轉變此前已有苗頭：在去年底社保基金理事會二次選秀之后，社保基金的入市風格便已悄然轉變。社保基金理事會從確定4家新的投資管理人到資金劃撥只用了不到2個月時間，且資金劃撥首先給的是4只股票投資組合，而獲得資金的新的投資管理人更是迅速建倉。國泰基金是社保基金111組合的管理人，在2004年12月18日左右獲得社保基金理事會的資金授權后，激進入市，使社保基金111組合在短短十日內成為華聯綜超(資訊 行情 論壇)的十大流通股股東。

　　上市公司年報顯示，未來社保基金還可能出現舉牌現象。例如，北京巴士(資訊 行情 論壇)的2004年報顯示，社保基金103、106和107組合共計持有1222.84萬股，占到了流通股份的15.2855%。另外，社保基金不同組合累計持有的太原重工(資訊 行情 論壇)和海正藥業(資訊 行情 論壇)的數量均超過了流通股的10%。一旦社保基金其他組合也相繼介入這些公司，則很有可能再次出現舉牌的現象。

　　社保基金舉牌反映了目前制度設計上的缺陷。目前受全國社保理事會委托9家基金管理公司和1家券商，共管理12只社保基金股票投資組合。社保基金將資金委托給不同的管理人，旨在分散投資，確保資金安全。然而社保基金對資金安全性的要求，決定了它只能投資于業績好、風險小、投機性小、收益穩定的上市公司，而這種股票相對較少的現狀最終導致出現了多個組合同時持有某只股票，以致舉牌的局面。無論如何，社保基金將資金分散給多個組合，最終卻由于可投資品種少，而出現集中持股的局面。這似乎并不是社保基金理事會的初衷。

　　一個值得深思的趨勢是，在社保基金重倉持有的133只股票中，有20多家上市公司的流通盤不到1億股，如在中小板上市公司德豪潤達(資訊 行情 論壇)的前十大流通股股東中，兩家社保基金組合(103、102)合計持有234萬股，較上季末一舉增加了163萬股。這在一定程度上表明，流通性不再是強調資金安全的社保基金選股的主要標準。

　　從社保基金投資的行業屬性來看，還是有一定規律，其重點增倉的行業包括了三個行業。第一是業績穩健增長的化肥行業。社保基金在該行業重點大舉增持的個股有六國化工(資訊 行情 論壇)、新安股份(資訊 行情 論壇)、錦州石化(資訊 行情 論壇)、澄星股份(資訊 行情 論壇)等。第二是景氣度回升的機械行業。由于機械行業景氣程度呈快速復蘇的格局，該板塊成為社保基金增倉總額最大的行業。上市公司年報顯示，社保基金先后增持了特變電工(資訊 行情 論壇)、安徽合力(資訊 行情 論壇)、東方電機(資訊 行情 論壇)、巨輪股份(資訊 行情 論壇)等10余只個股，增倉總市值超過了1億元。第三，毛利率較高、投資回報穩定的高速公路納入了社保基金的選股視野。數據為示，社保基金組合在粵高速(資訊 行情 論壇)A和皖通高速兩只個股上的平均增倉總額高達1902萬元。

　　社保基金持股比例最高的十只股票

　　QFII：選股風格迥異

　　與國內基金愛“扎堆”形成鮮明對比的是，自從2003年7月9日瑞銀投下QFII第一單之后，QFII的選股風格呈現出明顯地差異。在統計的QFII持股明細單中，QFII重倉持有的62只股票中，僅有10只出現了交叉持股的現象。顯然，這種現象很值得國內機構深思。

　　對比一些QFII的具體持股，選股風格就顯而易見了。例如，梅林達-蓋茨基金會現身了南海發展(資訊 行情 論壇)、金鷹股份(資訊 行情 論壇)、瑞貝卡(資訊 行情 論壇)、石油濟柴(資訊 行情 論壇)以及廈門鎢業(資訊 行情 論壇)五家公司，上述五家公司均是中型企業，總規模大多在兩億股上下，其中總股本最大的廈門鎢業總股本也不過是2.4億股，而流通股大多在5000萬上下。規模最小的瑞貝卡總股本僅有9900萬股，流通股2640萬股。所選公司雖然不是航母，但成長性卻非常良好。上述五家公司最近的財務報表顯示，去年這五家公司的平均每股收益高達0.58元。顯然，成長性的選股理念還是比較明顯的。

　　相比之下，摩根士丹利、瑞士銀行等老牌QFII則堅持在國外的長期持有大公司的風格他們在在長江電力、寶鋼股份、鹽田港(資訊 行情 論壇)等多家大藍籌中現身，其中作為QFII“龍頭老大”的瑞銀的持股家數達到25家。另外，浦發銀行(資訊 行情 論壇)、鹽田港、海正藥業、燕京啤酒(資訊 行情 論壇)、外運發展(資訊 行情 論壇)、長江電力、杉杉股份(資訊 行情 論壇)、新鋼釩(資訊 行情 論壇)等股本規模也都比較大。

　　作為轉債市場重要的投資者，QFII去年上半年以來的持續增持成為市場關注的焦點，而已披露年報顯示，QFII對轉債依然情有獨鐘，如花旗環球金融有限公司、瑞士銀行、摩根士丹利分別持有復星轉債(資訊 行情 論壇)達到1.075億元、3247萬元和1941萬元的市值，同時這3家機構共持有山鷹轉債(資訊 行情 論壇)的市值高達1.2億元，此外，它們持有海化轉債、燕京轉債(資訊 行情 論壇)、營港轉債、西鋼轉債(資訊 行情 論壇)等，持有市值也都在5000萬元以上，而僅花旗一家持有邯鋼轉債(資訊 行情 論壇)的市值就為2.2億元。就機構來看，花旗持有的轉債總市值達到6.555億元，瑞銀持有的債券市值也達到2億元的規模，所有機構持有市值約10億元。與國外可轉債相比，國內可轉債具有票面利息高、回售價格高、初始轉股價溢價率低以及各項條款更優厚等優勢，對QFII具有較強吸引力也是比較正常的了。

　　券商：投資日漸褪色

　　統計數據顯示，券商在去年底的股資總規模約為200億元，這一數據較去年三季末的217億元僅減少了6.3%。考慮到股市二級市場在走低，券商的整體自營規模可能并未出現主動性縮減。初步統計，共有近80家家券商進入了上市公司的十大流通股股東的名單，重倉品種個數達到355個，與去年三季末變化很小，這是由于基金增倉的個股與減倉的個股均為10個。

　　從各家券商的情況看，各家增減差異比較大。例如，中信證券(資訊 行情 論壇)就大幅減倉，特別是大幅減持中國石化和贛粵高速(資訊 行情 論壇)：去年三季報公布時該公司持有兩只股票的數量分別為4657.4萬股和627.02萬股，到年報公布時已經從十大流通股股東中消失。相比之下，東方證券則大幅增倉：東方證券共出現在近20家上市公司的十大流通股東中，較去年三季度末增加了一倍多，持股數量也增加了一倍多。

　　具體到各家券商的投資風格，選擇股票的差異也比較明顯。特別是，對于同樣一只股票出現了極大的分歧，這一點在武鋼股份(資訊 行情 論壇)上比較明顯：一方面，長江證券在去年四季度減持數據超過了4000萬股，而華安證券和紅塔證券卻大舉增持，增持數量超過了4000萬股2000萬股。