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□任承德
股權(quán)分置在歷經(jīng)多年的爭論后終于要起步了。但股權(quán)分置問題涉及到太多的利益，因此，確定要解決股權(quán)分置問題，還只是萬里長征的第一步。
解決股權(quán)分置方案的總體思路更重要�，F(xiàn)在呼聲較高的是“統(tǒng)一原則、分散決策”
思路。目前上市公司股權(quán)情況極為復(fù)雜，非流通股中成分眾多，投資群體呈多樣化，歷史上股權(quán)變化性質(zhì)也反復(fù)多變。因此，分散決策有利于根據(jù)不同的公司狀況分類決策，同時還有助于監(jiān)管法律上的界定，同時也是市場化方式的體現(xiàn)。但統(tǒng)一原則、分散決策也有明顯的缺點：
1300多家上市公司，從試點到完善，時間的跨度將是很長的。時間長，過程控制就顯得非常重要，一個公司就方案反復(fù)爭論多次是完全可能的，甚至議而不決都是正常的。因此需有專門的機構(gòu)授權(quán)監(jiān)管，并配備足夠的人力物力；中小投資者在分散決策中明顯處于弱勢，他們辨別能力差、參加股東大會的可能性小，容易被利益集團誤導(dǎo)和操縱。事實上目前就已經(jīng)有人利用題材在市場中興風(fēng)作浪了。
上市公司的決策體系也是一個問題。由于絕大部分上市公司控股股東是各級政府，公司自主決策能力差，在現(xiàn)有的管理體制下如果沒有上級部門的強力干預(yù)，估計不會有多少公司會主動著手全流通試點的，而主動要求全流通的公司動機難以確定。
補償對象也是我們要考慮的。對某一家上市公司，現(xiàn)在的股東和原來根本不同，由現(xiàn)在的流通股股東決定方案已經(jīng)與原先的股東完全沒有關(guān)系了。這樣的補償方式已經(jīng)有違解決問題的初衷了；社會成本更是難以控制。我們有1300多家上市公司和幾千萬股民，讓雙方協(xié)商達成一致談何容易！因此筆者認為，“政府主導(dǎo)，統(tǒng)一決策”思路更符合國情。
在市場化轉(zhuǎn)型的過程中，我們已經(jīng)經(jīng)歷過醫(yī)療保險制度改革和職工住房制度改革，其改革涉及千家萬戶，但順利實現(xiàn)了平穩(wěn)過渡。我們可以舉出多種原因，如順應(yīng)市場規(guī)律、維護社會穩(wěn)定、公平合理等等，但同樣重要的是各級政府的強力果斷介入。由于股權(quán)分置的一方主要是國有控股股東，一方是幾千萬的股民，沒有統(tǒng)一的決策是難以想象的。統(tǒng)一決策也是社會成本最小化、過程控制簡單化、過渡期短、市場預(yù)期明確的最佳方法。
這里筆者建議采用ETF模式一攬子解決股權(quán)分置問題。目前上證50(資訊 行情 論壇)ETF已上市，技術(shù)上較為成熟。具體思路如下：
以非流通股加權(quán)市值編制指數(shù)，這一指數(shù)類似上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)(除了新股不計入內(nèi))，通過這一指數(shù)的ETF基金，可以輕松解決非流通股的劃轉(zhuǎn)問題和流通交易問題。
由政府確定非流通股劃轉(zhuǎn)比例，如10送3或10送5股，將所有國有(相對)控股上市公司非流通股股權(quán)按比例劃入ETF基金(實證表明不會涉及控股權(quán))，這樣每一單位ETF基金包含特定比例的相關(guān)個股股份，通過對二級市場投資者的嚴格身份界定(建議以“新股市場化詢價”為界)，ETF基金平均劃入二級市場投資者股東賬戶中(可以采取贈送方式)，未劃入ETF基金的非流通股同步獲得流通權(quán)，投資者持有的ETF基金和非流通股同時按一定年限分批入市流通，后續(xù)部分在“市場化詢價”基礎(chǔ)上新股實現(xiàn)全流通。民營上市公司也可參照上述方法實施。
(作者單位：銀河證券)
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