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北京 杜行健
近期，市場在缺乏熱點的情況下再次祭出了“封轉開”的大旗，并迅速聚集起市場的人氣，使得封閉式基金二級市場價格連連走高，并在QFII增持的帶動下走出了與同期大盤走勢截然相反的行情。市場對“封轉開”的期待是顯而易見的，其中蘊藏的巨大投資機會絕對不能讓人視而不見，然而，此前數次炒作“封轉開”的虎頭蛇尾也說明此事并非一廂情愿
就能實現的，其中仍面臨著諸多棘手的問題。
封閉式基金折價現象在全球證券市場幾乎都是普遍現象，但在長期存在折價交易現象的美國封閉式基金市場中，一些由富達投資公司、摩根士丹利等著名金融公司管理的封閉式基金，因為其業績卓著而長期處于溢價交易狀態。這是一種被個性化經營的魅力所吸引，以逐利為本質的投資者難以抗拒。而國內封閉式基金恰恰缺乏個性化經營，這也是封閉式基金的致命弱點。
在我國股市1994-1995年的熊市中，老基金曾出現過交易價格低于單位資產凈值的現象。在1998年新基金推出之后，證券投資基金作為一種理性投資工具的觀念開始深入人心。媒體常常將其收益率與同期銀行存款利率加以對比的宣傳方式，也使投資者初步形成了比較投資成本與基金資產凈值的觀念。目前，我國所有交易的封閉式基金均出現折價情況。據統計，折價率超過40%的已多達16只。
廣發證券研究認為，我國證券市場投機氣氛濃厚是形成封閉式基金折價交易的重要原因。投資者追逐市場熱點的心態使他們對流通盤巨大而缺乏炒作題材的基金興趣不大，市場需求不旺直接導致了封閉式基金的折價。其次，基金投資組合趨同化現象明顯，無特色經營是中國封閉式基金管理人的致命弱點，眾多投資組合相似的新基金使國內證券市場出現了變相的供過于求的現象。這些新的基金還抽取了原應投資于其他設立較早基金的資金，并最終導致所有新基金都以很大的折價幅度進行交易。再者，基金重倉持股現象非常普遍，這足以使它們在變現時遇到麻煩。換言之，目前各基金的資產凈值增加基本上體現為賬面利潤，一旦迫于分紅壓力結平頭寸或封閉期滿進行清盤，其凈值的大幅下挫難以避免。因此，投資者對這一因素的心理預期可能已提前反映在封閉式基金的市場價格之中。
目前，大面積的封轉開并不現實，但是以個別小盤基金作為“封轉開”的試點還是很有可能的。因為臨近清算期，封閉式基金的管理人也不愿意將基金清算，而更希望將其轉為開放式基金，這樣至少可以保住部分基金份額，特別是業績不錯的小盤基金的封轉開愿望更加強烈。
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