基金贖回的預(yù)警時刻

　　監(jiān)管部門擔(dān)心一旦基金公司信用喪失或用其他不軌手段維持較高收益率，會引發(fā)“贖回潮”，市場可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險

　　□本刊記者 李箐/文

　　時值春日，物燥風(fēng)起。中國證監(jiān)會近期針對基金市場的幾項措施，反映出監(jiān)管層的 一種擔(dān)心。

　　3月23日，各基金管理公司陸續(xù)接獲中國證監(jiān)會下發(fā)的一份通知：明確要求他們在每個星期一，將上周每個交易日的基金申購贖回情況上報證監(jiān)會基金部，此舉目的顯然是及時了解市場投資資金的流動狀況；同時，基金管理公司被要求在3月23日下午5時前，上報全部開放式基金今年3月19日至22日期間的申購贖回情況，這些交付證監(jiān)會的數(shù)據(jù)中，要分別列明個人投資者、保險公司、其他機(jī)構(gòu)投資者的申購贖回份額。

　　此前，證監(jiān)會曾在3月9日下發(fā)臨時通知，要求上報今年2月16日至3月8日期間各基金公司每天發(fā)生的申購、贖回情況。要求基金公司定期上報申購贖回情況，過去從未發(fā)生過。

　　“最近一段時間開放式基金的贖回比較多，而且機(jī)構(gòu)投資者的贖回占了絕大多數(shù)。為了提前防范各種風(fēng)險，證監(jiān)會才要求基金公司上報數(shù)字。”嘉實基金管理公司的一位高管說。

　　保險公司撤資基金

　　今年春節(jié)后，國內(nèi)各大保險公司紛紛直接入市。華泰財險于節(jié)后第一個交易日(2月16日)進(jìn)場，之后，中國人壽(行情 論壇)、太平保險、中國再保險集團(tuán)、太平洋保險、泰康人壽、新華人壽等也開始進(jìn)場交易。

　　保險公司對于其直接入市的資金的來源并沒有詳細(xì)描述，不過，各基金管理公司都明顯感到了巨額贖回的壓力。

　　有消息稱，一家保險公司同時贖回了超過10億元的基金份額，涉及十來家基金公司，其中多家被贖回額超過億元。這種現(xiàn)象在各家基金管理公司中并不少見。

　　“既然管理層已經(jīng)為保險資金合法入市開閘，干嗎還要把自己的資金放在業(yè)績不佳的基金公司？他們收回資金、贖回是必然結(jié)果——但的確在短期制造了一場資金回流風(fēng)暴。”一家被保險公司撤資的基金公司人士表示，“我們也看得很明白，保險公司撤資的同時，也在二級市場大量建倉，而且都是基金的重倉股。”

　　這位人士分析，基金公司重倉股的集中度較高，一旦遇上大規(guī)模的贖回，必然要被動拋售股票，使市場做空動能聚增；除了幾只基金的重倉股大幅下跌，股指也節(jié)節(jié)下挫，從而引發(fā)市場拋盤不斷。在這種情況下，保險公司一方面可以直接在基金的重倉股上逢低建倉，還可以選擇在其他個股上進(jìn)行投資。

　　“這樣操作的結(jié)果就是基金的凈值下降，而保險公司可以從中撈一票。”這位人士說，“這談不上什么不道德或不合法的地方——但這樣操作必然會損害基金持有人的利益。”

　　最典型的操作，是保險公司在收市前突然通知基金公司要求贖回，而基金公司由于贖回資金量龐大，時間又緊張，會選擇拋售股票，所以必然引起市場的波動。隨著股票價格的下落，保險公司自己的資產(chǎn)管理公司就可以在一個較低的價位買入這一股票。

　　“理論上講，這是一個非常不錯的模式。”這位人士所在的基金管理公司剛剛經(jīng)歷了兩次這樣的贖回，目前幾只基金的持倉比重都有所上升，正在進(jìn)行調(diào)整。“成本必然要付出，凈值必然會受影響。”他說。

　　對此，平安投資管理中心一位人士指出，績優(yōu)股票的市場價格更多取決于基本面的情況，并不一定會由于部分資金的進(jìn)出而劇烈波動；其次，假如保險資金看好某只基金重倉股，用贖回的手法迫使基金斬倉，基金也完全可以通過減持其他投資工具，令保險資金無法“得逞”。

　　無論基金公司，還是保險公司，都對巨額贖回基金予以否認(rèn)。多家基金公司還聲明：監(jiān)管層3月9日的行動是“例行檢查”。一些公司更聲稱，旗下基金不僅沒有遭遇巨額贖回，反而出現(xiàn)部分基金凈申購的現(xiàn)象。

　　與此同時，中國保監(jiān)會公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1月，保險機(jī)構(gòu)對基金的投資額度有較大幅度回升，達(dá)806億元，較去年底增加133億元，創(chuàng)近幾年來新高；2月，保險公司投資于證券投資基金的保險資金達(dá)到860.75億元，較1月增加54.75億元。

　　“——那些數(shù)據(jù)都有欺騙性，實際上保險公司在不斷地贖回股票型基金份額，買入貨幣市場基金，所以總投資額表現(xiàn)為不斷增加。”一位基金經(jīng)理聲稱，“基金公司肯定不愿意對外公布自己被巨額贖回的情況，也要打腫臉充胖子。”

　　“保險資金可以通過自己的專用席位直接投資，投資成本更低，勢必會收縮在基金公司中的投資，這個大趨勢不會改。”廣發(fā)基金一位專家分析，“作為投資者，保險資金沒有責(zé)任長期持有一只基金，他們也要尋找自己的利潤空間。”

　　“現(xiàn)在基金公司都要求機(jī)構(gòu)投資人在進(jìn)行大額贖回的時候提前預(yù)約，這樣可以有計劃地對股票進(jìn)行減持。”一位基金公司人士說。

　　“如果基金公司在保險公司基金贖回問題上進(jìn)行‘刁難’，也許保險公司將采取強(qiáng)硬措施回應(yīng)，例如在未來發(fā)行基金的過程當(dāng)中不再購買。”一位接近保監(jiān)會的人士這樣判斷。

　　貨幣市場基金風(fēng)險

　　就在限期清查各開放式基金申購與贖回情況的同時，中國證監(jiān)會加緊了對于貨幣市場基金的監(jiān)管。

　　3月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布了兩份文件，一是《關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān)問題的通知》，二是《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第5號〈貨幣市場基金信息披露特別規(guī)定〉》，意在規(guī)范貨幣市場基金投資運作、信息披露格式等。

　　據(jù)《通知》規(guī)定，投資組合平均剩余期限在每個交易日均不得超過180天；貨幣市場基金不得與其管理人的股東進(jìn)行交易；除巨額贖回情況下，債券正回購的比例不得超過20%；剩余期限小于397天但剩余存續(xù)期超過397天的浮動利率債券的投資比例，應(yīng)控制在資產(chǎn)凈值的20%內(nèi)，禁止投資以一年期定期存款利率為基準(zhǔn)的浮動利率債；買斷式回購融入基礎(chǔ)債券的剩余期限不得超過397天。其“附件”并統(tǒng)一了投資組合平均剩余期限計算公式。

　　《通知》要求，為了減少管理人調(diào)整基金收益的空間，將引入“影子定價”作為風(fēng)險控制手段，定價中的技術(shù)問題由業(yè)界自發(fā)成立的工作小組統(tǒng)一解決。

　　《披露規(guī)則》則第一次規(guī)范了貨幣市場基金的信息披露問題，包括萬份基金凈收益和七日年化收益率、“影子定價”與“攤余成本法”確定的凈值產(chǎn)生較大偏離的情形、貨幣市場基金財務(wù)指標(biāo)和凈值表現(xiàn)、貨幣市場基金投資組合報告，等等。

　　證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，去年11月，證監(jiān)會的一個專門小組深入調(diào)研后，發(fā)現(xiàn)該類基金運行中存在公司片面追求過高的年化收益率問題。“現(xiàn)在的貨幣市場基金有‘收益至上’的傾向，市場風(fēng)險并沒有揭示。發(fā)展下去，未來的市場風(fēng)險會很大。”中信證券(資訊 行情 論壇)研究部的江賽春說。

　　截至今年3月29日，市場上有14只貨幣市場基金，總規(guī)模為1484.91億份；其中9只貨幣市場基金的七日年化收益率高達(dá)3%以上，最高的華夏現(xiàn)金增利基金的七日年化收益率高達(dá)3.391%。

　　一位貨幣基金經(jīng)理透露，新成立的貨幣市場基金在審批時，基本上是按照《通知》要求做的，所以收益率要達(dá)到2.5%很有難度。根據(jù)上述規(guī)定，老貨幣市場基金獲得較高的收益率最多只能維持180天，且可能由于投資者的大量申購而提前化解。嘉實貨幣市場基金之前曾在一周內(nèi)狂賣30億元，但首個開放日，其七日年化收益率卻僅為1.328%。

　　長信基金管理有限公司長信利息收益的基金經(jīng)理李穎指出，由于對流動性的要求極高，貨幣市場基金的收益率波動太大并不合理。投資者應(yīng)該選擇收益率較穩(wěn)定的產(chǎn)品，而非收益率高但不夠穩(wěn)定的產(chǎn)品。

　　“證監(jiān)會規(guī)范貨幣市場基金，目的就是防范可能引發(fā)的市場風(fēng)險。海外已經(jīng)有兩起類似的例子，都是以貨幣市場基金的名義銷售，但承諾較高的收益，最終引發(fā)整個基金市場的震動。”JF資產(chǎn)管理有限公司行政總裁許立慶說。

　　英國在2001年出現(xiàn)過因債券型基金調(diào)低凈值引發(fā)的贖回潮。證監(jiān)部門事前未關(guān)注到這類基金在銷售中的誤導(dǎo)行為及存在的風(fēng)險。之后，這一贖回潮迅速波及整個金融市場，間接影響了長短期利率走勢。

　　2004年7月，臺灣也發(fā)生一起類似的事件。一家債券型基金在銷售中以低風(fēng)險、高收益的貨幣市場基金面目促銷，之后，基金管理人通過做假賬、“杠桿借款”、投資可轉(zhuǎn)債等方式維持較高的收益，但最終騙局?jǐn)÷叮�引發(fā)了巨大的贖回潮。為了應(yīng)付贖回的壓力，基金管理公司不得不把旗下基金資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。此后，各家基金管理公司相繼出現(xiàn)信用危機(jī)，贖回潮波及整個基金市場。基金公司繼而紛紛解除銀行的定期存款，對銀行的資金調(diào)度造成了很大的壓力，引發(fā)了臺灣金融市場的大地震。

　　應(yīng)急系統(tǒng)缺位

　　據(jù)接近中國證監(jiān)會的人士透露，目前引發(fā)證監(jiān)會關(guān)注的起因，并非保險公司在基金贖回操作上的合規(guī)與套利問題，或貨幣市場基金的收益率高低的問題。他們最擔(dān)心的是一旦基金公司的信用喪失，或者用其他不軌手段維持較高收益率，會引發(fā)“贖回潮”，市場可能因此出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　按照《證券投資基金法》，基金管理公司管理的基金財產(chǎn)獨立于基金管理人、基金托管人的固有財產(chǎn)；基金管理人、基金托管人不得將基金財產(chǎn)歸入其固有財產(chǎn)；他們因基金財產(chǎn)的管理、運用或者其他情形而取得的財產(chǎn)和收益，歸入基金財產(chǎn)；基金管理人、基金托管人因依法解散、被依法撤銷或被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，基金財產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。

　　“應(yīng)該說，法律的這一規(guī)定，使基金持有人的利益獲得了充分的保障，不會由于基金管理公司的問題而牽連基金持有人的利益；換句話說，一旦公司出了問題，把基金財產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，由其他基金管理人進(jìn)行管理就可以了。這種情況在境外發(fā)生過。”JF資產(chǎn)管理有限公司行政總裁許立慶這樣解釋。

　　“對于監(jiān)管機(jī)關(guān)來說，能夠迅速確定基金財產(chǎn)的接手方并完成資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，同時公布相關(guān)的信息，對于基金持有人才是最公平有利的。”許立慶認(rèn)為，“能夠公開看到平穩(wěn)轉(zhuǎn)移基金財產(chǎn)，應(yīng)會減少對于其他公司的贖回壓力。”

　　但是，細(xì)觀目前國內(nèi)基金市場的相關(guān)法律，對于基金公司面臨風(fēng)險的處置問題幾乎沒有任何解決意義的條款，僅在《證券投資基金管理公司管理辦法》中，要求基金管理公司建立突發(fā)事件處理預(yù)案制度，一旦發(fā)生嚴(yán)重影響基金份額持有人利益、可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險、嚴(yán)重影響社會穩(wěn)定的突發(fā)事件，要按照預(yù)案妥善處理。

　　“相關(guān)的法律法規(guī)幾乎都是空白。”中信證券研究部的江賽春認(rèn)為，“中國暫時還不致出現(xiàn)基金公司因巨額贖回而被壓垮的情況。畢竟，一旦出現(xiàn)大規(guī)模贖回，管理層會動用各種手段要求機(jī)構(gòu)投資人暫緩贖回。”

　　“監(jiān)管部門的當(dāng)務(wù)之急是確定信用風(fēng)險、考慮流動性問題以及建立完備的評價體系——只要把住這三個關(guān)口，就能防止貨幣市場基金的欺詐，監(jiān)管部門也能夠清楚掌握市場情況。”許立慶說。