封閉式基金是被遺忘的金礦 最好投資時機(jī)已到來

　　在未來兩年內(nèi)將是封閉式基金的最好投資時機(jī)，封閉式基金將給投資者帶來低風(fēng)險的高回報，成為中國證券市場上一個投資的亮點(diǎn)。對于投資策略，投資的機(jī)會主要體現(xiàn)在到期清算、高折價率和分紅能力三方面。我們建議投資者關(guān)注距離到期期限近、有穩(wěn)定分紅能力的小盤績優(yōu)基金和業(yè)績優(yōu)秀、有穩(wěn)定分紅能力的高折價基金。

　　很長一段時間以來，封閉式基金似乎已經(jīng)被市場遺忘了，在邊緣化的泥潭中越陷越深 ，其折價率不斷創(chuàng)出新高，六折交易的封閉式基金曾一度超過15只。是否封閉式基金真的沒有投資價值？這個問題完全可以由資金來回答，因?yàn)橘Y金的逐利性決定了其不會放過市場上出現(xiàn)的任何投資機(jī)會。近期，基金底部放量明顯，小盤基金反復(fù)活躍，已經(jīng)顯示出有大資金關(guān)注的跡象。我們在此提醒投資者，封閉式基金這座被遺忘的金礦最佳的開采時機(jī)已經(jīng)到來了。

　　一、關(guān)注到期清算概念下的小盤績優(yōu)基金

　　對于目前市場上炒作很熱的封轉(zhuǎn)開概念，我們認(rèn)為，就目前的市場形勢而言，封轉(zhuǎn)開的實(shí)施可以解決目前封閉式折價率過高的問題，并給持有人帶來較大的收益。但我們要注意的是，目前大多數(shù)基金到期的期限還很長，構(gòu)不成實(shí)質(zhì)性的題材，封轉(zhuǎn)開在目前來說實(shí)質(zhì)上是到期清算的概念。2007年底前到期的封閉式基金一共有23只，屬于小盤基金的有20只，而基金興業(yè)(資訊 行情 論壇)明年11月份就將到期(目前的折價率在10%左右)，值得投資者關(guān)注，其到期前的市場表現(xiàn)以及到期后的處理方式將對封閉式基金的市場產(chǎn)生重要的影響。

　　其實(shí)從去年年底開始，到期清算概念已經(jīng)使封閉式基金出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化：到期期限近、業(yè)績優(yōu)秀的小盤基金走勢強(qiáng)勁，折價率不斷降低；而到期期限長、業(yè)績較差的中大盤基金被市場冷落，折價率也不斷加大。

　　今年以來，一方面，保險資金中投資證券市場的資金不斷增加，其中大部分流入封閉式基金；而另一方面，保險資金加大了對業(yè)績差的中大盤基金的減持，而增持了業(yè)績優(yōu)秀、到期年限短的小盤基金。而業(yè)績優(yōu)秀、到期年限短的小盤基金一樣受到了QFII的青睞，所以投資者應(yīng)該關(guān)注距離到期期限較近的基金，并參考其業(yè)績和規(guī)模，挖掘其中的投資機(jī)會。

　　二、高折價率背后的投資機(jī)會

　　在我國封閉式基金上市交易的7年中，從1999年7月份開始普遍進(jìn)入折價交易，折價的幅度也不斷擴(kuò)大，而2005年以來封閉式基金的折價率更是不斷走高，3月份加權(quán)平均折價率突破了37%。截至3月25日，折價率超過40%的封閉式基金已有14只，其中折價率最高的基金裕隆(資訊 行情 論壇)達(dá)到42.33%。

　　最近三年的數(shù)據(jù)表明，封閉式基金季度凈值變動與大盤指數(shù)具有明顯的正相關(guān)性。而與開放式基金比較，封閉式基金無論是凈值波動還是累計凈值增長都大致相當(dāng)。在大盤指數(shù)上漲的季度，封閉式基金的凈值增長要優(yōu)于開放式基金，在大盤指數(shù)下跌的季度，開放式基金的凈值增長要優(yōu)于封閉式基金。研究分析還表明，封閉式基金盈利能力與貼水率之間并不具有相關(guān)性，盈利能力強(qiáng)的基金與其他同等規(guī)模的基金比較，貼水率大致相同，并不存在明顯優(yōu)勢。

　　由此可見，目前封閉式基金平均37%左右的折價水平，確實(shí)難以用基金的盈利能力來解釋，而且基金不同盈利能力的差異，在貼水率上并未反映出來。

　　作為在二級市場交易的封閉式基金，其在二級市場的表現(xiàn)與大盤的表現(xiàn)有較強(qiáng)的相關(guān)性。根據(jù)我們所作的研究，從一個平均的水平來看，大盤發(fā)生10%的變動將給基金指數(shù)帶來相同方向5%-6%的變動。我們假設(shè)封閉式基金的價格繼續(xù)下跌5%-10%，則意味著大盤需要下跌10%-20%，也就是120-240點(diǎn)。而目前大盤正在反復(fù)震蕩筑底，因此封閉式基金大幅下跌的可能性幾乎沒有。

　　基于此，我們認(rèn)為封閉式基金的折價率已經(jīng)基本見頂，一方面基金業(yè)績的增長將帶動價格的上升，另一方面一旦小盤基金的封轉(zhuǎn)開真的實(shí)施，那么對中大盤基金高折價率的收窄將起到積極的作用，其高折價率也相對低折價率基金擁有更多的上漲空間，我們建議投資者關(guān)注業(yè)績優(yōu)秀、有穩(wěn)定分紅能力的高折價率基金。

　　三、分紅能力體現(xiàn)封閉式基金投資價值

　　在目前封閉式基金平均折價率較高的情況下，具有穩(wěn)定分紅能力的封閉式基金可以給投資者帶來價格漲跌以外穩(wěn)定的回報。同時，持續(xù)穩(wěn)定的分紅可以提升投資者購買及持有的欲望，吸引資金的介入，推動價格的上漲，從而縮小封閉式基金的高折價率。

　　從前期已經(jīng)公布的封閉式基金的分紅方案來看，不少基金的分紅已經(jīng)給持有人帶來了較高的回報，如基金久嘉(資訊 行情 論壇)公布的10派0.2元，相對其分紅當(dāng)時的價格，給持有人帶來近3%的收益，而其超過40%的折價率已基本釋放了風(fēng)險，具備很高的投資價值；其他像易方達(dá)基金管理公司旗下的幾只封閉式基金，由于業(yè)績優(yōu)秀也實(shí)現(xiàn)了較高的分紅，給持有人帶來不錯的回報。另外，近日博時基金公司的封閉式基金公布了2004年度的收益分配公布，其中基金裕澤(資訊 行情 論壇)每10份基金單位派現(xiàn)金1.2元，相對其當(dāng)日0.967的收盤價格，分紅收益達(dá)到驚人的12%。

　　正如越來越多的投資者把良好分紅能力的上市公司作為投資對象，基金的分紅能力也越來越成為封閉式基金投資的一個新標(biāo)準(zhǔn)。長期穩(wěn)定的現(xiàn)金股息是衡量投資價值的重要標(biāo)志，國際經(jīng)驗(yàn)表明，高現(xiàn)金分紅的基金投資收益顯著高于低現(xiàn)金分紅的基金。

　　四、投資策略和建議

　　隨著華夏基金管理公司旗下基金興業(yè)到期日的日益趨近，與封閉式基金相關(guān)的多個利益群體的博弈白熱化。對基金公司來說，主要是考慮如何能繼續(xù)擁有封閉式基金的份額，如果基金公司在封閉式基金到期后無法保留這部分份額，基金公司的收入將會銳減；而對于封閉式基金的最大持有人保險公司來講，他們曾高價買入封閉式基金，現(xiàn)在面臨賬面虧損和封閉式基金折價的窘境，他們希望封閉式基金能夠?qū)崿F(xiàn)高額回報；另外，謀求短期收益的資金也在虎視眈眈著封閉式基金的套利。

　　我們認(rèn)為，未來兩年內(nèi)將是封閉式基金的最好投資時機(jī)，封閉式基金將給投資者帶來低風(fēng)險的高回報，成為中國證券市場上一個投資的亮點(diǎn)。

　　對于封閉式基金的投資，投資的機(jī)會主要體現(xiàn)在到期清算概念、高折價率和分紅能力三方面。因此，綜合這三方面的因素，我們建議投資者關(guān)注兩類基金的投資機(jī)會，一類是距離到期期限近、有穩(wěn)定分紅能力的小盤績優(yōu)基金；另一類是業(yè)績優(yōu)秀、有穩(wěn)定分紅能力的高折價基金。

　　上海證券報 民安金融研究發(fā)展中心研究員 劉偉