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□ 中信證券 江賽春
國際上，封閉式基金的制度創新有很多種方案，或者在原有封閉式的運作機制上引入一些開放式的做法，提高收益預期和流動性，從而較少折價率，或者改變交易方式，轉型為開放式基金或者ETFs，以求徹底消滅折價難題。大致有以下幾種創新方案。
1)直接轉型為開放式基金
該方案將基金的運作方式由封閉式直接轉型為開放式，取消了存續期限的限制和二級市場的交易方式。該方案為國際上封閉式基金轉型最普遍采用的做法，雖然可以一次性消滅折價率現象，但是它對于市場的沖擊很大，如果轉型的時機和方式選擇不當，將會給投資者、基金管理人造成損害。
2)“救生艇”方案
美國和臺灣都設定了類似的″救生艇″方案，即當一段時期內的平均折價率超過一定幅度如20%時，封閉式基金的持有人可以召開大會討論封閉轉開放，若提案開放表決通過，則將封閉式基金轉為開放式基金，否則維持封閉式的運作方式，但可以提議設定定期開放日，以滿足投資者的贖回需求。該方案的優點是操作起來比較透明、漸近轉型，缺點是一旦通過封閉轉開放的提議，基金迫于短期內的贖回壓力而被迫變現持有的證券，造成投資者的利益受到損害，證券市場也受到沖擊。
3)定期開放方案
該方案引入了開放式基金的特性，允許投資者在定期的開放日內申購或者贖回基金份額。優點是打破了封閉式基金固定贖回期限、到期之前只能在二級市場交易的缺陷，提高了封閉式基金的流動性，避免了長期持續折價交易給投資者帶來的心理傷害，而且申購和贖回的雙向交易有利于維持基金規模的相對穩定。缺點是場外的申購和贖回可能產生套利機會，而且如果贖回總量持續大于申購總量的話，基金規模會越來越少。另外，該方案需要錯開開放日和正常市場交易日，否則，既可以二級市場買賣，又可以以凈值申購贖回，將會造成定價混亂。
4)與類似的開放式基金合并
該方案將封閉式基金與類似風格的開放式基金合并，組成一只新的開放式基金。該方案涉及到開放式基金的選擇、封閉式基金和開放式基金雙方投資人的意見、合并方式等等一系列問題，因而實際操作較為復雜，成本較高。
5)改制為ETFs(Exchange-Traded Funds)或者LOFs(List Open-end Fund)
ETFs和LOFs均可以采取兩種方式進行基金的交易，一種是二級市場上的買賣，另一種是正常的申購和贖回，由于存在這兩種交易方式，便產生了套利的可能，這種內在的套利機制使得交易價格貼近凈值。不同的是，ETFs通常為被動化指數投資，而LOFs則相對靈活，既可以采取指數化投資，也可以采取主動型投資；ETFs的申購贖回采用一籃子股票的形式，而LOFs的申購贖回采用現金形式。
該方案的優點是，將封閉式基金轉型為ETFs和LOFs可以短期內提高價格、減少折價率，且轉型后基金規模存在繼續增長的可能性，缺點是操作較為復雜，例如轉型為ETFs，必須在轉型之前，召開持有人大會，修改基金契約，改變基金的投資風格，而且必須設定一段時間供基金調整投資組合。
6) 回購方案
該方案設定既定的觸發條件，當實際運作中滿足條件時，由基金管理公司以基金資產于二級市場上進行回購注銷，所得損益歸基金資產。一般來說，回購的價格低于基金凈值，一次性回購的比例不超過基金總份額的10%。該方案的優點在于可操作性較強、市場沖擊相對較小，缺點是回購之后折價率并不一定就會降低，而且回購可能導致基金的規模呈現單邊遞減態勢。
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