2005年行情難再 最困難的時候是否已經過去

　　本報記者 謝飛 深圳報道

　　“最困難的日子已經過去”，創造了2004年開放式基金業績奇跡的劉青山在他管理的湘財合豐基金的報告中如是表述。

　　四年熊市，千萬股民，痛苦掙扎的基金，即將苦盡甘來了嗎？

　　行情難再的2005年

　　但普遍的看法，2005年可能比較難以出現大的行情，機會只出現在個股上。

　　南方基金發布的第二季度投資報告認為，伴隨著中國固定資產投資增速的下降和美國高消費水平的難以為繼，牽引世界經濟增長的兩大引擎——美國消費和中國投資——在經歷了長達四年之久的上升期后，已經進入了下降軌道，經濟周期的高點已經過去。

　　因此，南方基金投資總監李旭利前不久在成都稱：對于周期性行業的投資者來說，本輪經濟周期的最佳投資機會已經過去。

　　劉青山也表示，2005年，國民經濟整體增長的輝煌期已經過去，影響市場的主要因素有宏觀調控帶來的經濟增速放緩、國際化估值、人民幣升值預期和大盤股發行等因素，同時股權分置問題也會成為市場政策的焦點。上述因素對市場的影響將是長期、復雜和結構性的，因而2005年整個市場出現較大行情的可能性較低，機會更多的是在細分行業和個股方面。

　　易方達基金經理肖堅認為，2005年是經濟調整之年。“在城市化、重工業化及全球產業轉移等因素的作用下，我國宏觀經濟還將長時期維持較快的發展速度，2004年宏觀調控使得國民經濟的發展更加協調，更具備可持續性。全球經濟增長速度在2004年達到近30年來的新高，由于基數增大、全球進入加息周期、我國宏觀調控、大宗材料價格高企等因素的影響，2005年全球經濟將可能會迎來調整，但這并不會改變全球經濟增長的趨勢，2005年的調整將會為2006年之后的經濟持續增長打下良好的基礎。”

　　肖堅的擔憂在于，“證券市場深層次的問題至今仍在困擾著投資者，股權分置、整體市場估值過高、越來越多優秀的企業選擇境外上市、上市企業法人治理結構不完善、公司經營業績可持續性差等等因素影響了資金的參與熱情，長期的熊市嚴重影響了市場生態環境，市場參與主體基本上只剩下投資理念相近的基金、QFII、社保資金、保險公司等機構和市場游資，市場活躍度極差。”

　　肖堅和劉青山的觀點類似：總體來看，處于調整中的宏觀經濟、問題重重的證券市場、數量有限的優秀且估值合理(少量低估)的上市公司，決定了短期內國內股市較難出現大幅持續上揚的行情，但仍有相當數量的個股存在投資機會。

　　景順長城的論調在業界偏向樂觀，他們認為：從宏觀經濟的層面看，雖然政府在未來一年中仍將繼續宏觀調控，但宏觀調控的目的是為了熨平經濟周期波動，經濟增長的自發運行仍處在擴張期。他們預測，2005年中國經濟增長速度將達到8.5%左右，而CPI也將控制在合理范圍內，將為企業提供良好的運營環境。

　　繼續回避周期性行業

　　由于多數基金公司認為宏觀調控的影響還將繼續，經濟壓力加大，投資開始趨于保守，仍將回避周期性行業。

　　南方基金重點關注壟斷性行業。“看好競爭性行業中具備技術與品牌優勢的優質企業，對于價格上漲過程中的資產性公司(如火電、房地產和商業)我們仍然關注。對于制造業中那些不具備核心競爭力的企業，持回避態度。”

　　南方基金認為，“具備核心競爭力的成長性公司是重點，短期來看，企業所處行業以及企業在產業鏈條中的位置決定了盈利水平，但長期來看，只有不可復制的競爭優勢才能為企業提供超額收益。優秀的管理、正確的發展戰略和堅定的執行力是企業競爭力形成的基礎，資源配置的優化過程就是我們的投資過程。”

　　而劉青山認為2005年的機會可能出現在如下兩個方面：第一，電信業重組和隨后的3G牌照的發放所帶來的電信設備、系統集成和半導體等相關行業投資增長的機會；第二，品牌中藥的持續穩定的增長。

　　具體操作中，湘財稱遵循如下原則和思路進行投資：一是關注個股，淡化行業；二是強化組合的均衡配置，做到組合在價值與成長、防守與進攻、長期與短期的協調，同時在利率、匯率和稅制等諸多政策較為不確定的情況下能夠比較中性；三是精細化投資，尤其是以國際化的、歷史的視角來對上市公司進行估值；四是尋找新股詢價帶來的機會。

　　景順長城表示：基于對宏觀經濟的判斷，我們將重點發掘三類行業的投資機遇：一是消費品行業中行業整合度較好、產品定價能力強的細分行業，如白酒、葡萄酒行業以及傳統中醫藥行業；二是具有自然壟斷特征，受益于中國經濟長期成長的公用事業和交通運輸企業，如港口、機場、水電行業等；三是抗周期能力強，價值低估的大宗原材料行業中的龍頭企業。

　　而肖堅認為，在2005年仍將堅持策略應對市場的投資思路。在目前結構分化的市場中，他們將把“以確定的企業價值應對不確定的市場風險”作為2005年基本的投資思路，堅持“價值選股、積極操作、策略應對、動態調整”的策略配置風格。

　　隨著市場參與各方專業化水平越來越高、研究投資能力越來越強，機構之間的競爭也會愈發激烈。肖堅認為，深入、前瞻性、準確程度高的宏觀、行業及個股研究，注重基本面與市場面的結合，冷靜、果斷的操作手法仍是取得收益的主要方式。