保險資金增持股票型基金 是否悄悄熱炒封轉開

　　□ 孫菊

　　最近，封閉式基金逆市大幅上漲的行情引發了市場關于保險資金在拉抬出貨以及封閉式基金因為“封轉開”而整體上漲的種種傳聞，筆者認為，在一些內部和外部條件沒發生根本性變化的背景下，保險資金在目前撤離封閉式基金的可能性較小。相反，保險資金很可能增加對封閉式基金的投資，因為封閉式基金、尤其是小盤封閉式基金的投資價值，正隨著封 閉式基金到期日的逐步臨近，在“封轉開”題材上體現出來。

　　投資基金仍是主戰場

　　正如上面所分析，保險資金直接入市股票比例有限，5%，繼續持有基金以間接擴大股票持有比例的需求依然存在；而且，因為組合化投資需求，在基金上的投資將長期是保險公司的選擇之一。當然，投資對象并不僅僅是股票型基金，還包括債券型基金和貨幣市場基金。另一方面，保險公司在股票投資管理方面缺乏經驗，入市初期依然會在很大程度上依賴于現有投資方式；之后，隨著規模的不斷擴張，組合化投資的需求還會不斷增加對基金的投資。由此看來，不論在長期上還是短期上，保險資金入市都不會對現有基金產生較大沖擊。

　　實際上，今年以來，保險資金在基金上的投資額度大幅增加，而且在持續增加。統計數據顯示，去年下半年，保險資金降低了在基金上的投資額度，減少約18億元。但是在今年前兩個月，保險資金在證券投資基金上的投資額度突然大幅增加，第一個月較去年底增加132.84億元，二月份在一月份的基礎上繼續增加54.74億元。同時，保險資金投資于基金的額度占所有投資額度的比重也明顯提升，從去年底的11.79%提高到13.21%再到14.11%。在2月份保險直接入市政策已經出臺的情況下，保險資金在基金上的投資比重依然在增加，這顯著證明保險資金直接入市并不會大量撤出基金市場，只會根據自己的投資需求對所投資的基金品種做出調整。

　　保資在賭“封轉開”題材

　　自從封閉式基金被邊緣化之后，封閉式基金的折價率就一直呈現出向下剛性的特點，即市場向好時，價格的上漲很難超越凈值增長率；而市場向壞時，價格的下跌很難低于凈值下滑率，因此封閉式基金的折價率水平一直不斷加深，從平均30%的高折價率到35%，從一只封閉式基金的折價率高達40%，到一批封閉式基金的折價水平超過40%。在如此高折價水平的背景下，《基金法》的出臺和一批基金將在2006～2008年到期，將封閉式基金“封轉開”提上了日程，并由此賦予封閉式基金投資價值。《基金法》中賦予持有人更多話語權，使得“封轉開”可能從持有人“倒逼”基金公司開始實施；一批基金將在2006-2008年到期，使得基金管理公司存在較強的主動實施“封轉開”的動力。同時LOF和ETF基金的大量發行上市，也為“封轉開”提供了可借鑒的方案。“封轉開”的必要性和可操作性均明顯增強。

　　實際上，保險資金早就意識到了封閉式基金的“封轉開”投資價值。根據統計數據，去年下半年被機構明顯增持的10只封閉式基金中，除了基金通乾(資訊 行情 論壇)的價格同期下跌10%，其余均上漲，而且其中6只屬于同期漲幅最大的前十只基金。比如被機構增持12.34%的科匯，去年下半年上漲18.86%；被機構增持11%的同德，同期上漲12.40%；被機構增持13.26%的同智，同期漲幅12.21%，等等。

　　進一步分析發現，機構對封閉式基金增持對象的選擇主要是小盤基金。可能的原因是，小盤基金盤子小，靈活性更高，更容易獲得市場認同；同時小盤基金到期時間屬于2006-2008年的時間段，實施“封轉開”的可能性高。唯一一只被機構大幅增持17.44%的基金通乾，同期價格卻大幅下跌10.89%。這也說明市場對大盤基金的興趣明顯低于小盤基金。另外，分析還發現，被機構大幅增持的封閉式基金，運作業績普遍好。

　　以上分析顯示，保險資金以及其他一些機構，早在去年“封轉開”題材浮出水面后就開始挖掘具有該題材投資價值的封閉式基金，而且選擇思路是：2006-2008年到期的、業績良好的小盤基金。

　　增持股票型基金

　　從另一個角度看，保險資金也沒有理由在目前時刻撤離封閉式基金。自從開放式基金蓬勃發展以來，封閉式基金就逐步被邊緣化，早先只能通過投資封閉式基金而間接投資股市的保險資金，也就逐步陷入了被套于封閉式基金的困境之中。除了偶爾獲得分紅收益，保險資金一直無法從價格差價上獲得收益。目前，股票市場已經運行到一輪熊市的末期，一路深套于封閉式基金的保險資金，決計沒有理由在市場趨勢將發生轉變之前撤離。

　　而且，在股市轉入上行趨勢后，為了更多地分享股市的收益，保險資金應該增加對股票資產的配置，在保險資金獲準直接入市的比重只有5%的限制下，通過基金間接投資股市將是一條非常有效的途徑。

　　綜合上面的分析，在股市處于底部區域的市場環境下，為了獲得股市轉入上行后的收益，保險資金應該在目前點位繼續增加對基金的投資，尤其是增加對含有“封轉開”題材的小盤封閉式基金的投資。