封閉式基金出路何在--封轉開預期下的投資策略

　　——“封轉開”預期下封閉式基金的投資策略如何選擇

　　□ 本報記者 秦煒

　　上周封閉式基金在封轉開傳言的策動下，市場出現了少見的連續普漲行情。尤其是在股票市場節節下挫的情況下，封閉式基金卻連日大漲，更是成為市場關注的焦點。那么對于 各方熱切關注和預期封轉開的封閉式基金，是否真的隱藏著套利空間，投資者在目前是否應積極介入封閉式基金品種？封閉式基金的最終出路是否真的會遂人所愿？圍繞這些問題，記者專題采訪了業內有關人士。

　　消息刺激作用不會持久

　　中信證券(資訊 行情 論壇)研究部江賽春認為，此輪封閉式基金行情的爆發有一定突然性。就在3月23日之前，大盤基金的走勢一直隨著股票市場大幅下跌，而折價率也隨著不斷創出新高，不少大盤基金折價率已高達40%以上。而封轉開的傳言則成為市場的轉折點，傳言封轉開試點方案已經浮現，導致傳言涉及的基金單日大漲，由此帶動封閉式基金全面走強。從簡單的市場統計來看，3月23日至3約29日基金指數整體上漲了3.48%，其中大盤基金上漲3.90%，小盤基金上漲了1.99%。

　　江賽春說，封轉開是此輪封閉式基金暴漲的直接誘因。但仔細分析封閉式基金的市場走勢，我們也可以發現市場的表現并不如全面封轉開可能帶來的影響。首先本輪行情上漲的主要是大盤基金，而封轉開試點涉及大盤基金的可能性很小。之前大盤基金連續大幅下跌，折價率創出新高，此輪率先上漲有短線反彈的特征。其次在封轉開不太可能涉及大盤基金的情況下，作為消息面因素，封轉開應該對大盤基金產生普漲的刺激，但這種情況也沒有出現。部分大盤基金成為領漲品種，資金推動特征比較明顯。我們提醒投資者注意歷次封轉開的傳言都只是推動了封閉式基金市場的短期行情。而目前封閉式基金的持續上漲，除了再次借力封轉開的題材外，也恰與封閉式基金近幾日紛紛分紅有關。可以說題材和分紅是此次封閉式基金連續大漲的主要原因。

　　高折價難做短線套利

　　中信證券研究部江賽春說，對大盤基金而言，折價率仍處于歷史高點，高折價率隱含著巨大的套利空間，這種絕對投資價值是確定無疑的。但封轉開一蹴而就的可能性很小，逐步解決的可能性大。對大盤基金而言，折價率的回歸將是一個較長時間的過程。首先全面的封轉開有一定的系統性風險，目前封閉式基金總資產規模超過900億，占A股市場流通市值約6%，如果全面封轉開必然對股市造成較大沖擊。在維護整個市場穩定，平衡各方利益的管理層對此必然慎之又慎，在封轉開方案設計、試點對象的選擇以及時機的選擇上都存在諸多不確定性。我們認為封轉開方案設計上會遵循逐步、漸進的思路，在較長時期內逐步解決高折價問題。因此對大盤基金而言，雖然高折價隱含著誘人的套利空間，但由此期望在短期內獲得高折價隱含的收益率則是不現實的。

　　江賽春認為，不排除封轉開試點在某個時機出現進展的可能性，一旦如此，市場整體無疑將被立刻激活，各種類型的封閉式基金將會出現普漲局面。但投資者仍需謹慎看待：首先小盤基金折價幅度已經不高，因此封轉開的實質套利空間不如預期，投資者仍可關注即將到期、業績優秀、折價率中等的小盤基金。其次對大盤基金，借封轉開契機普漲的可能性較大，但絕對價值的挖掘是個相對長的過程，而長期來看封閉式基金的業績本身仍然是決定其投資價值的重要因素。投資于短期內并無封轉開可能的大盤基金，其自身業績穩定是重要的參考依據。總體而言，投資者更需要關注封閉式基金市場結構性的投資機會，可以策略性持有相對業績持續優秀的大盤基金，但不宜盲目追短線行情。

　　投資價值不可過望

　　江蘇天鼎秦洪也認為，分紅才是引發此次封閉式基金連續大漲行情的主要原因。但分紅的動機只為安撫。一方面是因為目前持有人主要還是保險資金，因為目前保險資金持有份額達到600多億，極具話語權，而且由于利益驅動因素的存在，市場有理由相信保險資金是封轉開的積極推動者，所以，封閉式基金的分紅能夠在一定程度安撫保險資金。另一方面則是因為QFII的加盟，QFII也有抱團的意識，也有可能成為推動封轉開的力量，所以，也需要現金分紅這一形式的回報安撫之。

　　正因為如此，分紅的背后并不是封閉式基金的投資價值提升了，而是因為在新的背景下具備了新的用途。更為重要的是，封閉式基金分紅之后，相應的凈值與市價都要除權，也就意味著持有人的實際持有市值并沒有根本性的改善，除非是你保險資金或QFII，準備長期持有封閉式基金，否則在短期內，你帳面值并沒有變化，只不過是多了一些現金而已。

　　由此可見，分紅并不能顯現封閉式基金的投資價值，對于封閉式基金的價值來說，主要有兩個，一是封閉轉開放所帶來的套利回報；二是封閉式基金的凈值持續穩定增長。而就前者來說，封閉轉開放似乎依然是遙遙無期，理由有二，一是封閉轉開放尚沒有相應的操作流程，等待操作流程規劃好了，那么，時間可能已經跨過2005年了。二是在目前背景下，封閉轉開放可能會加重市場的跌勢，這是任何一方都不愿意看到的。而就后者來說，封閉式基金的凈值持續增長前景也是不明朗的，這主要體現在兩方面，一是A股市場方向的不明朗。二是經濟減速的預期使得能夠業績持續穩定增長的個股將會變得越來越稀少，缺乏好的投資對象的基金，凈值會持續增長嗎？

　　秦洪說，投資者如果持有封閉式基金，可以陸續兌現，如果還沒有持有的，那最好就繼續觀望吧。

　　折價問題宜漸進式解決

　　國聯安基金公司華北理財中心負責人路永忠認為，研究解決封閉式基金高折價率問題，首先應從成因分析入手。近幾年封閉基金大幅折價，其原因主要是：一、基金品種增多，特別是開放式基金的發展，導致許多基金投資者更傾向于買開發式基金，可按凈值贖回，供大于求。二、當前市場低迷，高位賣出封閉式基金的人不愿意再進入或封閉式基金持有人止損出局多數是對的，基金持有人空方力量較強。三、適當折價，低于凈資產有其合理性，因為多數封閉式基金都重倉持有的上市公司股票，而不少重倉股票流動性較差，若封閉基金到期清算，大量賣出股票會導致基金凈資產的一定縮水。四、少數基金管理人不規范行為，如基金“黑幕”現象，封閉式基金對發起股東的利益輸送或對開放式基金的利益輸送。五、有不少上市公司治理不規范，出現誠信問題或虛假財務報表，導致封閉基金重倉股引發“觸雷”，導致基金凈資產的縮水。

　　路永忠認為，解決高折價率問題，最好是應當以即將到期的小盤封閉式基金為試點，推動漸進式“封轉開”。

　　在基金持有封閉期的最后一年，召開基金持有人大會，由基金持有人共同決定是轉為開放式基金還是到期清算，并上報證監會批準。如果基金持有人同意轉為開放式基金，帶來的結果是封閉式基金具有較高的投資價值，會吸引大量投資者購買，從而減少折價比例，最終到封閉式基金開放日是交易價格即為基金單位凈值。

　　這種方案的優點是對基金管理人有利，優勝劣汰，對市場有利，長遠看對基金持有人有利。