封轉開拍板宜早不宜遲 專家指出三大實現途徑

　　□ 本報記者 秦煒

　　上周，有傳聞稱，將于2006年11月到期的基金興華(資訊 行情 論壇)(500008)的“封轉開”計劃已上報到證監會。此消息大大刺激了近期疲軟的基金市場，兩市基金指數飆升。

　　針對再度成為業界關注焦點的“封轉開”議論，可以判斷，管理層對封閉式基金退出 途徑作出決定的時間已所剩不多，因為最早到期的基金興業(資訊 行情 論壇)到期日是2006年11月，離現在只有一年多的時間，之后還有幾十只封閉式基金將陸續到期。從避免市場波動的角度看，管理層必須盡早對封閉式基金的命運作出決定，而且，決定的時間越早越好。

　　從封閉式基金的現狀及透露出的種種弊端看，選擇延期的可能性基本上不存在。而另一種退出途徑——到期清盤，對封閉式基金造成一定的變現損失，將會給市場穩定性帶來的一定影響，因此“封轉開”是封閉式基金比較現實可行的退出通道。

　　深圳智多盈余凱認為，保險資金在封閉式基金上全線套牢，浮虧嚴重。目前實力較強的保險資金，在封閉式基金退出途徑問題上也許會采取相對有利于市場的措施，而“封轉開”可能是選擇之一。

　　值得關注的是，目前封閉式基金整體折價率已接近30%，其中部分的折價幅度已經超過了40%。以現在遠低于凈值的價格買入封閉式基金，至少可期盼凈值和市價之間的差價收益。因此“封轉開”使得封閉式基金的投資價值凸顯，同時意味著推動“封轉開”改革的時機也已日見成熟。

　　“封轉開”可遵循的原則

　　中信證券(資訊 行情 論壇)研究部江賽春認為，封閉式基金轉開放要權衡多方面的利益，做到既能推動封閉式基金的變革、維護持有人的利益，也不損傷管理人的利益，同時對市場帶來的沖擊最小化，創造一個多贏局面。因此，圍繞封轉開的制度創新應遵循以下五原則：

　　一是漸進式原則。就是應該充分考慮市場的承受能力以及對基金管理人和投資者的利益損害，做到循序漸進、逐步操作，將負面影響降到最低程度。

　　二是有利于后退出者原則。即選擇保護繼續長期持有基金的投資者。對于這部分投資者，可以采取優惠的費率設置，鼓勵其長期持有。

　　三是長遠發展原則。就是應該考慮封閉式基金的現時特征即機構持有比例太高、基金品種單一等特點，尋求相應的解決辦法，以推動封閉式基金的長遠發展。

　　四是簡單易懂、成本低廉、可操作性強原則。就是創新方案應該簡單易懂、可操作性強，且成本低廉、不會大幅度損傷投資者和基金管理公司的利益。

　　五是信息透明、保護中小投資者原則。即應及時披露相關信息，并設置一些條款，以保護中小投資者的利益。

　　“封轉開”實現途徑選擇

　　根據以上原則，江賽春推出了三個制度創新——封轉開實現途徑的備選方案。

　　方案1：回購方案

　　當封閉式基金以折價進行交易時，基金管理人發布公告，宣布以不高于基金單位凈值的價格贖回基金份額，并將被贖回份額凈值與贖回價格之間的價差收益歸入基金資產。當公告發布后，基金價格一般會經歷上漲，這樣使得選擇退出的投資者可以方便地賣出基金份額，而剩余基金份額的持有人因為基金單位凈值的加厚而獲得了相對收益。該方案既為急于套現的投資者提供了方便，也維護了長期持有者的利益，基金的流動性也得到了提高。為了減少回購量過大對市場的沖擊和基金規模的沖擊，可以設置相應的保護條款，例如每次回購總量不超過一定的比例等。

　　方案2：引入定期開放制度

　　該方案引入定期開放制度，賦予投資者在開放日申購和贖回基金份額的權利，同時，為了減少大額贖回給基金運行帶來的沖擊，設定轉換頻率、轉換日單個帳戶的贖回比例上限和利于申購和后退出者的費率設置，并規定相關的信息披露制度，減少內幕消息交易的可能性。該方案具備典型的漸進式特征，通過諸多限制保證了封閉式基金可以平穩地、逐步地轉換為開放式基金，并維持了規模的相對穩定，保護了后退出者的利益，同時鼓勵新加入者。

　　方案3：轉型為ETFs

　　ETFs即交易所交易基金，既可以像封閉式基金在交易所上市交易，又可以類似于開放式基金進行申購、贖回。與開放式基金使用現金申購、贖回不同，ETF使用一籃子指數成份股實物申購、贖回基金單位。當ETFs折價交易即ETFs的二級市場交易價格低于其基金凈值時，投資者可以在二級市場上買入ETFs，然后贖回份額得到一籃子指數成分股，并將這一籃子股票出售，從而獲得因折價而帶來的利潤，反之，當ETFs溢價交易時，同樣存在套利機會。ETFs內含的套利機制使得ETFs的二級市場交易價格始終圍繞其資產凈值小幅度波動，從而避免了封閉式基金固有的大幅度折價問題。

　　江賽春說，三種方案具有不同的特性，適用于不同的封閉式基金及不同的基金管理公司，具體操作時應根據實際情況靈活運用。但真正實施還要講時機，同時可以逐步來，掌握好節奏，成熟一個解決一個。