防御型品種閃爍基金身影 QFII有望接過話語權(quán)

　　□海通證券研究所 吳一萍

　　“覆巢之下焉有完卵”，是描述系統(tǒng)性風(fēng)險來臨時難以躲避的無奈狀態(tài)，但是，就在上證綜指一路下跌，再度觸及1187點，323只個股刷新歷史低點的記錄之時，仍然有32只個股創(chuàng)出了歷史新高，兩極分化的態(tài)勢非常明顯。在這種股價結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程中，系統(tǒng)性風(fēng)險的確是難以避免的，但賺錢的機會也同樣存在，也就是說，市場的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險明顯高于系統(tǒng)性 風(fēng)險，關(guān)鍵在于投資者對品種的選擇。我們把能夠抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險的品種稱為防御型品種。那么，該如何選擇和制定投資策略呢？

　　究竟誰是王者？

　　先讓我們來看一下哪些屬于防御型品種。我們認為，漲跌幅為正值甚至明顯高于大盤、振幅較小或明顯低于大盤，即有明顯超過大盤的收益且預(yù)期比較穩(wěn)定的品種，就可以稱為防御型品種，這樣的品種也可以理解為抵抗大盤風(fēng)險的強勢品種。

　　經(jīng)過統(tǒng)計我們發(fā)現(xiàn)，自1783點以來的這輪下跌中，盡管上證綜指下跌了31.93%，但仍然有72只個股獲得了＞0的正收益，比重達到5.33%，而且還不乏中集集團(資訊 行情 論壇)這樣的收益率達到91%的品種；從板塊來看，也有比較明顯的板塊特征，交通運輸、煤炭、食品、酒店旅游和石化類個股的跌幅遠遠小于大盤。如果考察9.14行情以來的情況，也可以發(fā)現(xiàn)抗跌的板塊集中在交通運輸、食品、煤炭、酒店旅游、傳媒和化工板塊，雖然大盤自9.14的低點至今又下跌了6.10%，卻有346家個股的收益＞0，占到25.63%的比重，撫順特鋼(資訊 行情 論壇)、太原重工(資訊 行情 論壇)、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)、*ST農(nóng)化(資訊 行情 論壇)、石油濟柴(資訊 行情 論壇)等躋身漲幅前列。再進一步來看一下“2.2”行情以來的情況：大盤基本上回到起點，而石油、貿(mào)易、石化、食品、交通運輸、有色金屬等板塊漲幅居前，仍然有72只個股取得了20%以上的收益。不過，漲幅大的個股特征并不明顯，士蘭微(資訊 行情 論壇)、山東巨力(資訊 行情 論壇)、金瑞礦業(yè)(資訊 行情 論壇)、巨輪股份(資訊 行情 論壇)、五礦發(fā)展(資訊 行情 論壇)出現(xiàn)在漲幅榜前列，階段表現(xiàn)優(yōu)于迭創(chuàng)新高的個股。

　　基金先行還是“羊群機構(gòu)”

　　十分清晰的是，這些防御型品種中都有基金的身影。這些基金重倉股突出的市場表現(xiàn)，與它們優(yōu)秀的成長性有著必然的聯(lián)系，但目前股價已經(jīng)透支到了2005年甚至2006年的水平，基金對于這些個股基本面的挖掘雖然很深，但也有人對這種透支持懷疑態(tài)度：是否每個防御性極好的品種都撐得起這種透支？從另外一方面來看，基金的高度集中持股，反映的是在目前對于基金業(yè)績衡量相對片面的情況下，太多的需求使基金抱團取暖，走“大眾化”之路，基金的這種“從眾心理”成為主觀和客觀的要求，反映在這些防御型品種上，就形成了大機構(gòu)的“羊群效應(yīng)”，以至于有眾多基金趨之若鶩地相互抬轎。

　　新防御品種有待挖掘

　　長線來看，介入防御型品種的確獲利不菲，不過其股價的波動也具有階段性特征，如果板塊輪動的節(jié)奏把握得好，可以獲取更好的收益。挖掘新的防御型品種并不意味著現(xiàn)有的防御型品種就會遭到淘汰，只是當前基金高度控盤的交通運輸、食品、煤炭等板塊雖然仍屬于防御型品種的范疇，但其階段頭部的跡象開始顯露，中線面臨一定的風(fēng)險。那么，下一個防御型品種群體又會是誰呢？

　　首先，我們將目光從基金身上移開，尋找未來可能有“話語權(quán)”的機構(gòu)。我們認為，“話語權(quán)”逐漸從基金移交或者說分散出去是必然的，那么接過“話筒”的會是哪些機構(gòu)呢？筆者認為最有希望的是QFII和保險資金，增量資金的規(guī)模賦予了它們“說話”的實力。由于QFII、保險資金與證券投資基金有著明顯不一致的偏好，它們的眼光可能會比現(xiàn)在的基金顯得更加獨特。

　　其次，淡化成長性和股價的透支，在估值方法中加大其它因素的權(quán)重。目前的防御型品種過多反映的是業(yè)績成長的一面，忽略了其它因素的權(quán)重，而這種因素在“話語權(quán)”的轉(zhuǎn)移過程中會得到加強，提前把握這種動向，也就找到了新的防御型品種。我們認為，可以將以下品種納入新防御型品種的選擇范疇：

　　一是周期性行業(yè)的龍頭品種。如石化行業(yè)中的揚子石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)，鋼鐵行業(yè)的寶鋼股份(資訊 行情 論壇)和武鋼股份(資訊 行情 論壇)，汽車行業(yè)的上海汽車(資訊 行情 論壇)等。這些在周期性行業(yè)質(zhì)疑聲中已經(jīng)跌進10倍市盈率甚至逼進凈資產(chǎn)的行業(yè)龍頭股，它們的市場前景被過度看淡，股價偏離其價值中樞太多，一旦市場走好，它們會重新向價值中樞靠攏。實際上，這些曾經(jīng)被機構(gòu)拋棄的潛質(zhì)股，已經(jīng)成為風(fēng)險釋放完畢的新防御型品種。

　　二是高分紅股。國際接軌不是簡單的價格接軌，而是理念接軌。從國際成熟理念來看，穩(wěn)定的高比例分紅是一個機構(gòu)投資者考慮資產(chǎn)優(yōu)劣時的重要指標之一，社�；�金等相對保守的機構(gòu)會更加看重這一點。類似于佛山照明(資訊 行情 論壇)等長期穩(wěn)定分紅的品種，都是有較強防御性的品種。

　　三是法人治理結(jié)構(gòu)完善的低風(fēng)險股。高成長的個股雖然有吸引力，但如果不透明或是法人治理有隱患，也很難有防御的持續(xù)性；而業(yè)績穩(wěn)定、能夠分享中國經(jīng)濟高速增長的成果、法人治理結(jié)構(gòu)完善的公司，就象埋沒在沙里的金子，最終會受到投資理念日漸成熟的機構(gòu)的青睞。

　　四是賬面價值低于市場價值的潛在價值重估股。這類個股在某種意義上可以看作擁有一筆潛在的財富或者資源，比如在城市中心地段擁有大量房產(chǎn)的商業(yè)股和酒店股；此外，目前礦山開采權(quán)的定價也偏低，擁有礦產(chǎn)資源的公司也有價值提升的潛力。