|
□本報記者程林
LOF上市已有三月，國信證券首席金融工程分析師葛新元以及助理分析師熊侃利用高頻數據分析了已有的三只LOF產品的歷史套利情況，研究認為，LOF套利機會并未被充分運用，還大有可為，而套利成功的關鍵點在于對套利模型的靈活運用和對套利模型關鍵參數的準確界定。
LOF接連上市
自第一只LOF南方積極配置上市以來，到目前為止，已有包括博時精選，中銀中國在內的三只LOF上市，由于LOF既可以在交易所上市，又可以在場下進行申購和贖回，當LOF基金二級市場交易價格和基金凈值發生背離時，在一二級市場分別采取方向等量相反的操作，由此獲得套利收益。葛新元以及熊侃的研究指出，LOF的套利交易模式主要有跨時套利和跨市場套利兩種方式�？鐣r套利交易的核心實際是在時機判斷的前提下進行低買高賣；跨市場套利是在基金凈值和基金價格之間的差異超過交易成本的時候，分別在一級市場和二級市場進行方向相反的交易，獲取收益。跨市場套利是LOF基金和ETF基金特有的套利方式，風險小，套利利潤空間也很小。
國信證券研究的套利模型顯示，當LOF基金交易價格與凈值差異超過交易費用的時候，存在套利機會。由于LOF基金每小時公布一次凈值，但贖回按當日收盤凈值贖回，需要根據市場運行狀況和最近公布的凈值估算當日收盤凈值，因此存在時間風險。該時間風險必須進行風險補償，按南方積極配置的數據計算，在95%的置信度下，每十分鐘的風險補償約為0.25%。
套利空間未被充分利用
國信證券的跟蹤數據指出，以第一只LOF為例，南方積極配置在上市首日的最高折價率達到了3.56%，比以后的各交易日的折價都大。最高折價率大于2%的有5個交易日，占全部交易日的13%，其中2次在上市第一周，還有兩次在春節長假前。折價率大于1%的有25個交易日，占全部交易日的65.8%。平均折價率低于0.5%的交易日只有7天，占全部38個交易日的18.4%。如果以偏離度大于1%作為套利的標準，那么三分之二的交易日都出現了套利機會。即使是以平均折價率來看，有15個交易日的折價率大于1%，占總交易日的39%。這說明LOF提供給投資者的套利機會還是比較多的。
該研究指出，LOF套利操作長期成功關鍵點在于對套利模型的靈活運用和對套利模型關鍵參數(動態持倉比率和參考指數)的準確界定，因此每日的收盤總結與參數調整是套利策略成功的重要保障。另外，部分LOF基金的倉位很低，加上基金的建倉速度緩慢謹慎，可以預料精選出來的股票將有比較好的市場收益，而從增倉到下一次公布報表之間的信息模糊期，基金出現折價的情況比較大。國信證券建議，在這段時間內，投資者在套利上大有可為。
| 
