基金結成陽光聯盟 一九現象折射市場結構性分化

　　主持人：小張老師 特邀嘉賓：興業證券 王春 三元顧問 蔡甫沖

　　主持人小張老師的話：

　　今年以來，隨著保險資金、企業年金等越來越多的機構投資者獲準直接投資于A股市場，滬深兩市近期表現一直比較活躍。但在個股表現上，市場依然延續著2003年以來的“結構 性分化“趨勢，“一九現象”依然十分嚴重。下面，我們請有關人士就“一九現象”形成的原因、特征、以及未來演變趨勢作一些討論，供投資者參考。

　　小張老師：今年以來，滬深兩市的“一九現象”十分突出，上漲的股票主要集中在少數不斷創出歷史新高的股票中，而大多數股票的上漲難以持續，甚至股價還不斷創出歷史新低。形成當前這種股價結構性分化的主要原因是什么？

　　王春：這其中可能存在三方面的原因：首先，主流資金的結構變化帶來了股票估值的動態調整。2002年以來，開放式基金規模的持續擴容奠定了價值投資理念盛行的組織基礎；2003年以來QFII資金的嘗試性買入，大規模誘發了價值投資理念的認同與盛行；2004年以來的宏觀調控，使得價值投資理念得到了有效的深化和提升；而2005年以來保險等長線資金的直接入市，更是堅定了進行長期價值投資的信心和決心。另一方面，這幾年投機資金和中小散戶的資金規模和市場影響力的弱化，也是導致股價結構性分化的主要原因之一。

　　其次，本輪熊市是對A股市場的一次大級別調整，尤其是針對1999年5.19行情之后的泡沫化階段的調整。眾所周知，1999年以后資金推動的上漲行情主要依靠題材概念股推動，同期大盤藍籌股的表現要遠遠落后于題材類股票。因此，2003年以來所出現的價值投資及“一九現象”，也可以看作是對A股市場早期泡沫的合理修正，是價值股的重新合理定位過程。

　　最后，當前市場仍然處于明顯的熊市階段，這也是“一九現象”出現的客觀基礎。畢竟在熊市階段中，多數股票持續下跌是普遍規律，少數股票逆勢上漲也是市場存量資金“抱團取暖“的自然結果。

　　小張老師：這不由使人聯想到，從“二八”現象到“一九”現象，市場經歷的變化。

　　蔡甫沖：可以說，“一九”現象是2003年來市場出現的“二八”現象的深入演化，體現出2005年股票市場走勢的另一個運行特征------具有市場或產品競爭優勢，業績相對穩定的行業龍頭股或者細分行業龍頭，將受主力資金的更多關注。

　　“一九”現象是“二八”現象在2005年新的經濟背景下的深入演化。2003年以來，開放式基金吸取了以往重倉持有高科技股和分散化持倉而遭失利的教訓，改為結成“陽光聯盟”，對股價超跌、市盈率超低、市場長期冷落的一二十只超大盤指數股進行集中投資，遂造成近年來1200多只股票中，20%的大盤股領先大盤漲幅，20%的中盤股落后大盤漲幅，60%中小盤股不漲反跌，這就是所謂的“二八現象”。2005年股市宏觀經濟背景和股市資金面狀況又有不同，宏觀經濟面上看，2005年GDP增速可能減緩，如果固定資產投資規模無法得到有效控制，則不排除偏重于行政手段的宏觀調控力度再度加大可能。在此前提下，宏觀經濟面的調控預期，將對不少的上市公司形成不同程度的影響。而行業龍頭股由于大多有資源優勢，或者市場優勢做支撐，業績在動態的市場經濟環境中也能保持相對穩定，自然受到崇尚理性投資的基金的關注。而在2005年的股市環境上，受寶鋼增發、銀行股擴容等因素影響，股市的資金面供應將相對緊缺，基金將大部分資金集中在為數較少的行業龍頭股上，也在客觀上避免了市場資金相對短缺而給市場整體帶來的隱含做空風險。對二級市場投資者而言，在給操作增加選股難度的同時也增加了更為穩健的機會，如果抓住這范圍十分之“一”的股票，將在較大概率上獲得走強大盤的機會。

　　小張老師：當前滬深股市股價開始呈現兩極分化特征：既有蘇寧電器(資訊 行情 論壇)股價沖高至60元等高漲現象，也有*ST猴王(資訊 行情 論壇)、*ST吉紙(資訊 行情 論壇)、*ST龍科(資訊 行情 論壇)、*ST數碼(資訊 行情 論壇)等股票跌破1元面值。那些不斷上漲的股票有什么共同特征或者規律可尋？

　　王春：從近兩年那些能夠逆勢持續上漲股票的共同特征來看，不難發現這類股票都具備“國際視野”下的優選投資價值。這主要集中在三個方面：一是具備中國特色的股票，如貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)等，這類公司具備相對穩定的成長性，并且在國際視野下具備無可替代性；二是具備中國優勢的股票，如福耀玻璃(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)等，這類公司能夠充分利用國內的成本優勢和市場優勢，并且在國際視野下已經具備相對合理的估值水準；三是具備壁壘優勢的股票，如深赤灣(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)等，這類股票受益于中國經濟的長期持續穩定增長，在國際視野下可以適當享有更高一些的估值溢價。

　　但是需要指出的是，當前市場對“國際視野”下的價值挖掘過程已經得到較大程度的認同，這也意味著來自于“國際視野”價值挖掘難度已經顯著增加。與之一脈相承的是，如果投資者換一個思路，以“長線眼光”的視角來繼續探詢價值發現之路，或許仍可以發現不少低估的股票群體。

　　小張老師： “一九現象”是否還會持續，預計未來市場將如何演變？

　　蔡甫沖：結合不同因素分析，我們認為“一九”現象將在2005基金等新增資金持續入市，已經被老基金挖掘的行業龍頭股“上海機場(資訊 行情 論壇)”、“中集集團(資訊 行情 論壇)”等由于價位相對較高，從而使其獲得新資金高位介入的可能性較小，而價位相對較低、價值未得到市場充分挖掘的潛在行業細分龍頭股有望得到新資金深入挖掘的機會，具有業績的穩定走強能力，是該類股票一個突出的特征。

　　王春：我認為“一九現象”僅僅是特殊市場時期的特殊階段的產物，未來市場的運行格局不太可能會出現“萬馬齊喑”，但卻很可能會出現“百花齊放”。這主要是有如下兩方面原因：首先，隨著監管制度的日趨嚴格，優質IPO數目的不斷增加，機構投資者隊伍的壯大，我國經濟的持續穩定發展，國內上市公司的質量將會得到逐步提升和明顯改觀，價值投資者可以挖掘并發現越來越多的投資標的；二是當前市場整體上已經處于長期合理估值區域，進一步下跌的結果必然帶來市場的整體價值低估，這將給未來股市普漲提供扎實的原動力；三是“熊市價值、牛市成長”是股市波動運行中的普遍規律，在我國股市度過了當前的困難期之后，強勁的牛市行情必然會吸引更多的游資入場，這也將導致市場投資風格更趨多元化。

　　因此，從中期來看，當前這類漲幅比較大的股票未必是下階段市場表現最好的股票。但是長期來看，能夠在熊市中逆勢上漲的股票無疑是最為穩健的股票，也是投資者可以長線把握的股票。