開放式基金規模變動透視：業績與存量正相關

　　王群航

　　以往，總有基金稱：做得越好，贖回得越多；贖回得越多，就越影響基金公司收益。遵循這種邏輯，投資者背起了基金業績差誘因的“黑鍋”。

　　而2004年的基金規模變動情況研究表明，基金的業績越差，贖回就越多。

　　隨著近期被宏觀調控影響而重新啟動的落實“國九條”的舉措實實在在推進、對我國經濟長期增長的穩定預期，以及類似中國石油、中國海洋油田等利潤“制造機器”的即將“海歸”，指數基金生存、發展和壯大的環境將得到逐步改善，指數基金也必將迎來一個大發展的時期。

　　中國開放式基金市場2004年的發展格局似乎可以用這樣一個比喻來描述：基金市場是一個大桶，開放式基金是桶里的水，桶里水位的升高，是依賴不斷注入新水來實現的。與此同時，這個桶的周身卻有很多漏洞，大量的水正在從這些洞中不斷流失。但總體來看，由于水注入的量大于流出的量，因此桶里的水位———開放式基金的總規模仍然在“超常規”地升高。

　　規模變動大輪廓

　　到2004年底，市場上共有開放式基金107只，總規模2491.75億份，比上年增加51只，增加規模為1675.99億份，增幅為205.45%。

　　可以與2003年規模作縱向比較的基金為56只，這些基金在2004年年底的總規模為808.21億份，僅比2003年減少了7.55億份，減幅僅為0.93%。但是，如果扣除華安貨幣市場基金帶來的123.59億份的增量，這55只老基金在2004年年底的總規模將只有642.08億份，比上年凈縮水131.14億份，減幅高達16.96%。由于基礎市場行情、投資績效等多種原因，絕大多數老基金的規模在不斷縮減。

　　如果將這56只基金在2004年年底的總規模與它們成立時的規模合計總數比較，可以發現，這些基金已經被贖回了435.42億份，贖回率為35.01%。如果再剔除華安富利的123.59億份，則這55只基金實際上已經被贖回48.37%，贖回率即將過半。這種贖回率奇高的現象，應該引起我們對于基金市場發展方式的重新思考，即市場發展的“數字化”業績到底應該體現在哪里？是發行嗎？

　　規模變動年輪圖

　　最早在2001年成立的3只基金，在2004年年底時的總規模為86.49億份，較上年底增加了3.24億份，增幅為3.89%。不過，如果與它們當初成立時的總規模相比，這些基金減少了30.77億份，減幅為26.24%。

　　2002年成立了14只基金，它們在2004年年底時的總規模為198.63億份，比上年減少了17.27億份，減幅為8%。這些基金當初成立時的總規模為447.95億份，目前已經縮水55.66%。

　　2003年成立的基金有39只，它們在2004年年底時的總規模為523.08億份，比上年增加了6.48億份，增幅有1.25%。這些基金當初成立時的總規模為678.42億份，目前已經縮水了22.9%。如果剔除華安富利，則2003年成立的38只基金在2004年的總規模縮水率為30.9%，與成立時的總規模相比，則縮水比例更是高達47.38%。

　　2004年成立的50只基金到年底時的總規模為1629.17億份，較成立時減少了137.82億份，減幅為7.8%。如果剔除貨幣市場基金數據，則這42只基金在年底的總規模為1162.03億份，比成立時減少了185.12億份，減幅為13.74%。

　　看來，除了“老三只”基金略好以外，其它各年度成立的基金似乎都逃脫不了被大量贖回的命運，尤其是2002、2003年的基金更是遭受到了幾乎平均折半減少規模的厄運，至于2004年的基金，還沒有度過規模縮減周期。

　　規模變動昭示個性2004年以前成立的偏股型基金共有27只，它們在2004年年底的總規模為355.79億份，比上年增加了12.04億份，增幅為3.5%；比成立時減少173.59億份，減幅為32.79%。2004年設立的偏股型基金共有26只，它們到了年底時的總規模為576.18億份，比成立時減少111.72億份，減幅為16.24%。

　　這些數據表明，2004年以前成立的偏股型基金總規模有了少量的增長，這是由于部分基金經過一段時間的運作后顯示出了一定的專業理財能力。

　　指數型基金在2004年有較好的發展，原因在于基礎市場的過度低迷，指數基金因禍得福，蘊含了一定的投資機會。2004年以前成立的指數型基金共有4只，它們在2004年年底的總規模為77.39億份，比上年增加了7.41億份，增幅為10.58%；比成立時減少28.85億份，減幅為27.15%。2004年設立的指數型基金共有3只，它們到了年底時的總規模為78.69億份，比成立時增加了2.23億份，增幅為2.91%。

　　平衡型基金在2004年的發展情況很不理想，呈現出全面大幅度贖回狀態。2004年以前成立的平衡型基金共有9只，它們在2004年底的總規模為117.6億份，比上年減少43.39億份，減幅為26.95%；比成立時減少73.04億份，減幅為38.31%。2004年設立的平衡型基金共有5只，它們到了年底時的總規模為367.32億份，比成立時減少了51.27億份，減幅為12.25%。

　　偏債型基金在2004年的發展情況也很不理想，呈現出更加嚴重的全面大幅度贖回狀態。2004年以前成立的偏債型基金共有4只，它們在2004年年底的總規模為18.44億份，比上年減少了20.33億份，減幅為52.43%；比成立時減少了68.32億份，減幅為78.75%。2004年設立的偏債型基金共有3只，它們到了年底時的總規模為41.82億份，比成立時減少了18.73億份，減幅為30.93%。

　　2004年是債券型基金大災之年，這一方面表現在巨大的贖回量上；另一方面表現在債券型基金在2004年沒有新增加的基金，這是一個暫停發展的基金類別。2004年以前成立的債券型基金共有11只，它們在2004年年底的總規模為39.87億份，比上年減少了77.78億份，減幅為66.11%；比成立時減少了150.1億份，減幅為79.01%。

　　從數量來看，保本基金在2004年有很大的發展，由2003年的1只增加到了2004年末的5只。不過，從規模的情況來看，保本基金的發展情況不是很理想，因為其2004年年底的總規模為131.02億份，比成立時的總規模減少24.57億份，減幅為15.79%。

　　無論是從數量來看，還是從規模來看，貨幣市場基金都是2004年中國基金市場唯一一個大發展種類。貨幣市場基金的數量從2003年的1只增加到了2004年年末的9只；總規模不僅比2003年有巨額的增長，而且比成立時的總規模也有很大增長，統計顯示，這9只基金在2004年年底的總規模為633.27億份，比成立的時候增加了170.9億份，增幅為36.96%。

　　規模變動不看內資、合資

　　如果沒有貨幣市場基金為基金市場發展的總規模撐出一片天地，內資基金的發展情況會很難看。2004年以前成立的內資基金共有40只，它們在2004年年底的總規模為666.46億份，比上年增加了28.53億份，增幅為4.47%；比成立時減少了305.65億份，減幅為31.44%。上述統計如果扣除貨幣市場基金的數據，則內資基金在2004年底時的總規模將比上年底減少15.97%，比成立時減少48.53%。

　　2004年設立的內資基金共有38只，它們到了年底時的總規模為1141.68億份，比成立時減少了123.65億份，減幅為9.77%。如果不計算貨幣市場基金的規模，30只2004年新設立的基金到年底時的總規模將比成立時的總規模減少14.42%。

　　合資基金是中國基金市場近兩年出現的一個新生事物，2004年是它們具有完整運作年度的第一年。2004年以前成立的16只合資基金在2004年年底的總規模為141.74億份，比上年減少36.08億份，減幅為20.29%；比成立時減少129.77億份，減幅為47.8%。2004年設立的合資基金共有12只，它們到年底時的總規模為487.49億份，比成立時的總規模減少14.17億份，減幅為2.82%。這個統計中如果剝離貨幣市場基金的數字，其贖回率將是13.69%。合資基金也并非很受歡迎。

　　邊緣化與規模變動沒有“邊緣化”傾向背景的基金。

　　2004年以前成立的、沒有“邊緣化”傾向背景的基金為34只，它們在2004年年底的總規模為527.19億份，比上年增加56.84億份，增幅為12.09%；比成立時的總規模減少148.98億份，減幅為22.03%。成立于2004年、沒有“邊緣化”傾向背景的基金共為36只，它們到了年底時的總規模為1115.4億份，比成立時減少192.96億份，減幅為14.75%。

　　有“邊緣化”傾向背景的基金。2004年以前成立的、有“邊緣化”傾向背景的基金為22只，它們在2004年年底的總規模為281.02億份，比上年減少64.4億份，減幅為18.64%。這22只基金現有的總規模比成立時的總規模減少了286.45億份，減幅為50.48%。成立于2004年、有“邊緣化”傾向背景的基金共為14只，它們到年底時的總規模為513.77億份，比成立時增加55.14億份，增幅為12.02%。

　　上述統計數據中有兩個12%，如果剔除這兩個數據計算過程中的貨幣市場基金的數據，則調整后的數據都在15%左右。由于“邊緣化”行為是無法公開的不正當行為，且“邊緣化”行為并沒有使所有的涉案開放式基金都受益，因此，“邊緣化”行為并沒有給相關基金公司帶來好處。

　　績效與規模變動

　　由于9只貨幣市場基金的績效公布方式不同，以及另有一只偏債型基金沒有凈值發布，故本節只對有凈值披露的96只基金的規模變動情況進行分析。

　　這96只基金中，2004年的凈值增長率為正的基金有44只，其中，2004年以前成立的基金為32只，2004年成立的基金為12只。2004年凈值增長率為負的基金有52只，其中，2004年以前成立的基金為23只，2004年成立的基金為29只。這些數據表明，如果以2004年為界，則2004年以前成立的老基金整體業績相對較好，2004年當年成立的新基金業績多數較差。

　　粗看2004年績效為正、為負的基金。第一，在2004年以前成立的基金中，如果凈值增長率為正值，則凈贖回量較少；如果凈值增長率為負值，則凈贖回量較多。其中的原因在于隨著基金運作時間的延長，投資人對于基金的了解也越來越多，是好基金當然會受到追捧，是差基金當然會被拋棄。第二，2004年成立的新基金，如果凈值增長率為正值，則短期內的凈贖回量相對較多；如果凈值增長率為負值，則短期內的凈贖回量相對較少。其中的原因在于前者是部分投資人愿意做短線，后者是部分投資人迅速被套，暫時舍不得割肉。

　　凈值損失幅度越高，凈贖回率越低。凈值增長率高于5%的基金共有9只，其中有8只基金是成立于2004年以前的，它們在2004年的凈贖回量為22.19億份，凈贖回率為19.71%。凈值增長率低于5%的基金有24只，成立于2004年和2004年之前的基金各有12只。這兩類基金在2004年度的凈贖回量分別是56億份和9.17億份，凈贖回率分別是8.88%和6.17%。

　　在凈值損失幅度不是很大的時候，績效不好的基金凈贖回量相對較多，它反映了現在投資人的投資策略已經越來越靈活了；如果某只基金的績效情況不好，就迅速出局止損。凈值增長率介于0至5%之間的基金有35只，成立于2004年和2004年之前的基金分別為11只和24只。這兩類基金在2004年度的凈贖回量分別是32.8億份和39.05億份，凈贖回率分別是15.04%和11.74%。凈值增長率介于0至-5%之間的基金有28只，成立于2004年和2004年之前的基金分別為17只和11只。這兩類基金在2004年度的凈贖回量分別是90.58億份和60.74億份，凈贖回率分別是18.82%和33.89%。

　　(作者供職于中國銀河證券基金研究中心)

　　說明：

　　(一)華夏上證50(資訊 行情 論壇)ETF沒有正常交易，且其規模變動具有一定的特殊性，我們將對除了華夏上證50ETF以外的106只基金在2004年度的規模變動情況進行多角度的觀察。

　　(二)LOF的上市時間很短，且樣本基金數量太少，本文也不對其進行分析。