基金：3200億的主動失語

　　本報記者 孫健芳 北京報道

　　2004年是中國基金業大發展的一年。全年共有51只基金募集成立，首次發行規模合計1821.4億元。截至2004年12月31日，共有161只基金正式設立運作，凈值總額達到3246.40億元，接近A股流通市值的30%。

　　而這一年，基金業整體虧損，運作滿一年的109只基金全年加權凈值回報率為-2.29%。

　　超常規的悲哀

　　69只開放式基金規模為1700多億元，59只封閉式基金規模為817億元，即使按照股票型開放式基金60%和封閉式基金65%以上的持倉比例計算，基金在股市投資金額已經超過1500億元。

　　基金經理所奉行的價值投資理念決定了他們只會將資金配置在少數有“投資價值”的股票上。2003年基金主要投資汽車、石化、鋼鐵等行業的龍頭股，當年基金的平均凈值增長率為20.27%，同期上證指數(資訊 行情 論壇)漲幅僅為10.27%。

　　2004年第一季度，基金的投資神話仍在上演，但已不是十分精彩。期間，上證A股指數(資訊 行情 論壇)從2003年底的1569.13點上漲到1826.25點，股票型開放式基金的平均凈值增長率為14.85%，低于上證A股的漲幅。

　　四月份宏觀調控之后，基金們試圖對投資組合進行了調整，開始放棄了對汽車、石化等周期性行業的投資，轉而投資交通運輸、金屬非金屬、電力煤氣、機械設備和采掘業等行業。

　　但基金之間“價值博弈”的危機開始顯現，被多只基金共同持有的股票流動性降低。意識到風險的基金們開始降低股票集中度，但由于市場值得投資的股票有限，2004年三季度末，基金持有前50大重倉股的市值高達827億元，占全部重倉股市值持有量的85.16%，上海機場、長江電力(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份、中國聯通(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)依然在基金前10大重倉股票之列。

　　2005年初，基金業維持2004年的弱勢格局，在1月4日至1月11日短短6個交易日間，基金179只重倉股平均跌幅為2.07%，同期上證指數跌幅僅為0.71%。

　　基金的選股能力也開始被市場質疑，先是伊利股份高管出事，接著四川長虹曝出巨虧，之后汽車股又連續跳水，而這些股票都被基金一致看好并重倉持有。

　　而且，市場下跌過程中，基金調整倉位能力變差，根據中信證券(資訊 行情 論壇)基金倉位測算結果，從2005年1月4日至18日下跌行情中，64只開放式基金加權平均倉位僅由62.74%降至61.86%；封閉式基金加權平均倉位由66.66%降至65.72%。

　　“雖然基金規模達到A股流通市值規模的30%以上，但剩下的70%，投資者都不玩了。”華夏基金一位人士表示，“所以基金只能與自己博弈。”

　　“中國股市最缺乏的是好的企業”成為基金被動投資和抱團取暖最好的理由，期待股市上漲成為他們目前唯一能做的事情。目前基金們的多數觀點是，市場處于低風險區域，下跌的空間已不是很大，中線市場投資機會顯現。

　　話語權旁落

　　在2003年，明星基金經理講幾個故事就可以讓市場熱血沸騰。其中，長安汽車(資訊 行情 論壇)便是當年股市上最讓人興奮、最可信且最有說服力的故事。

　　雖然中國汽車業燦爛的前景是故事的最好鋪墊，但如果沒有博時基金的參與，此故事就不會精彩。當時博時是長安汽車第二大股東、流通股第一大股東，長安汽車的股價由2002年初的4.41元一路上升到年底的8.10元，2003年第一季度為9.93元，2003年中期更是達到19.79元的最高價格。而且從2002年第4季度起，博時旗下基金還重倉了上海汽車(資訊 行情 論壇)、一汽轎車(資訊 行情 論壇)、長安汽車、江淮汽車(資訊 行情 論壇)等汽車股。此前博時的成功投資讓投資者有理由相信，這些股票就是“最有投資價值和最具競爭力的公司”。

　　由此，博時主導了基金市場的話語權，市場一致認同其對汽車股和周期性行業看好。基金經理將大部分資產配置在因為行業價格復蘇而增加盈利能力的行業和個股上，這些行業被譽為“五朵金花”，重倉股票則被看作“漂亮50”。

　　2003年，這些周期性的股票有50%左右的漲幅。基金經理對市場的準確判斷感染了監管層的情緒，上交所及時推出了上證50(資訊 行情 論壇)指數，一些基金趁機發行投資50指數的基金。基金在市場上一言九鼎。

　　但是宏觀調控導致市場不斷回調，“五朵金花”成了昨日黃花，“漂亮50”被基金經理們無情拋售，價值投資遭受到前所未有的考驗。

　　投資理念短暫迷失后，國內基金界依次提出價值投機、價值博弈、行業投資、主題投資等投資概念，但沒有一種概念能夠如“價值投資”那樣主導市場的話語權。

　　“接軌論”的誕生終于燃起基金經理們的興奮點，在本土力量和國外力量的角逐中，國內基金業幾乎全盤接受了QFII投資理念。對多數基金經理來說，能夠在投資理念上與國際接軌可以獲得一種心理上滿足。

　　“洋化運動”導致國內基金的話語權一點點地被瓦解。在2003年，如果博時價值成長看好一只股票，市場將會趨之若鶩。而現在，某個明星基金公司唱多一個行業或個股時，投資者頂多是抬一抬眼皮。

　　實際上，市場已經演化為“股民盯著券商，券商盯著基金，基金盯著QFII”的格局。

　　遠離基金

　　“是基金無為導致自己的話語權喪失，”一位券商人士評論，“他們老說市場沒有投資價值，是自己不給自己機會，自己把自己的生財之道堵死了。”

　　基金話語權喪失的另一個后果是：投資者在慢慢遠離基金。

　　在2003年下半年，只有少數機構如華西證券負責投資業務的副總裁陳杰明表示，要與基金認同的“周期性行業的公司保持距離”，而2004年，由于基金業賺錢效應的消失，一般投資者也開始對基金重新審視。上海大智慧網絡技術公司和萬國(行情 論壇)股市測評公司聯合組織的“基金專題”調查結果顯示，超過7成的投資者對基金2004年投資業績不滿意，有76.42%的投資者選擇了很失望，對“基金在2005年投資表現有何種預期”的調查中，“認為基金可能跑不贏大盤”的投資者占到44.63%。

　　受悲觀預期拖累，投資者追加投資基金意愿淡漠。有62.31%的投資者選擇將會減少投資金額。

　　更為糟糕是，作為基金業最大的投資者，保險公司也在撤出資金，去年9月，保險投資證券投資基金規模在創下743億歷史最高后，10月、11月、12月分別卻報出733億、698億、575億的投資規模，月降幅分別達到1.35%、4.75%、17.65%，下降幅度呈逐月放大的趨勢。