基金發行一年走了三年路 2004整體虧損跑贏大盤

　　開放式基金整體呈現凈贖回；封閉式基金縮水逾百億

　　□ 本報記者 玉榮

　　國都證券日前推出的2004年基金年度系列報告顯示，基金一級市場迅猛發展，2004年開放式基金一年的首發募集份額超過了過去3年的總和，與此同時，封閉式基金的一級市場繼 續處于停滯狀態。雖然基金在2004年的絕對收益不夠理想，但仍然跑贏大盤。

　　2004年基金的投資運作沒能再現其在2003年所取得的輝煌，業績實現了正增長的三類基金，偏股型開放式基金、平衡型開放式基金和保本型基金平均年收益率都在3%以內，還有四類基金業績出現了虧損，分別是指數型開放式基金、封閉式基金、債券型基金和偏債型基金，其中指數型基金的虧損幅度達到9.64%。雖然基金在2004年的絕對收益不夠理想，但仍然戰勝了的市場，數據顯示，2004年股票型基金全線跑贏大盤，具有可比性的97只股票型基金全年凈值回報率均好于同期滬深股指全年下跌15.4%和16.6%的水平。

　　據報告，2004年基金一級市場發展的主要特點是：基金的首發規模和股票二級市場的走勢呈現出較為明顯的正相關關系；在基金銷售中，公司品牌的作用越來越明顯；2004年新發的開放式基金中，風險較高的開放式基金占據了主導地位，而低風險基金在發行方面仍處于下風；品種創新有新進展，LOF和ETF首次出現在基金市場中；雖然發行的基金數目比較多，但產品同質化的現象仍沒有改觀。

　　報告顯示，封閉式基金二級市場虧損嚴重。2004年，全部54只封閉式基金總市值縮水了109.02億元，跌幅高達16.11%。2004年年底封閉式基金的加權折價率為32.14%，較2003年年底增長了49.60%，絕對幅度為10.66%。交投繼續低迷，2004年滬市封閉式基金無論是在年度總成交量、年度總成交金額和年度總成交筆數方面，還是平均每日成交量方面，都是自1999年以來最低的一年。結構性分化明顯，從漲幅最大的基金和跌幅最大的基金之間的差異來看，最近3年年年遞增。

　　報告表明，2004年開放式基金整體呈現凈贖回，成立時間滿一年的56只開放式基金的總份額減少了7.56億份或0.93%，平均縮小了9.34%。不同類型基金分化明顯，貨幣型基金成為持續銷售的最大贏家，以債券為主要投資方向的債券型基金和偏債型基金，規模迅速縮水。偏股型基金是規模變動最為穩定的一類基金。基金贖回也從全面性贖回向選擇性贖回轉變。此外，業績因素正面影響份額變動，成立滿一年的偏股型開放式基金，單位凈值年增長率和份額的申購呈現出正相關關系。

　　基金發行一年走了三年路

　　2004年是基金一級市場發展最迅猛的一年，在超常規思想的指導下，全年新成立的基金個數達到51只，首發募集份額更是高達1821億份。無論是在數量方面，還是募集規模方面，都創下了歷史新高。從發展的結構來看，2004年基金的發行全部集中在開放式基金上。開放式基金的首發募集份額超過了過去3年的總和，而新增個數也與過去3年之和不相上下。在開放式基金高歌猛進的同時，2004年封閉式基金的一級市場仍然是被人遺忘的角落，與2003年一樣，由于受市場因素的影響，全年沒有一只封閉式基金進行首發或擴募。開放式基金的迅猛擴張與封閉式基金的停滯不前，進一步強化了開放式基金在基金市場中的主導地位。

　　具體來看，2004年的基金一級市場主要呈現以下幾個特點：

　　1、首發規模受市場走勢影響明顯。今年基金的首發規模和股票二級市場的走勢呈現出較為明顯的正相關關系。一季度，在國九條消息的影響下，股票市場放量上漲，與此相對應，以股票為主要投資方向的開放式基金在2月份和3月份，平均首發份額分別高達80.32億份和75.44億份，其中3月12日成立的海富通收益增長，以130.74億份的成績成為基金歷史上第一只首發份額過百億的基金。而自4月上旬開始，股票市場走出了單邊下跌的走勢，中信指數在2個多月的時間跌去了200多點，與此同時，以股票為主要投資方向的開放式基金平均首發份額也迅速降低至25億份左右的水平。此后，隨著中信指數在850點附近徘徊，開放式基金的平均首發份額也僅維持在15億份左右。事實上，股市走勢對開放式基金首發規模的影響早已有之，但在今年表現的尤為明顯。

　　2、基金公司品牌功能顯現。隨著數量的不斷增加，基金管理公司之間開始出現分化，一部分基金公司得到投資者越來越多的認同，并逐漸形成自己的品牌。而在基金銷售中，公司品牌的作用也越來越明顯。在2003年價值投資行情中一舉成名的博時基金，于5、6月份推出了博時精選，在市場較為低迷之際，博時精選取得了61.03億份的首發份額，而同期成立的其他基金平均首發份額只有15億份。

　　3、高風險品種發展相對較快。在今年1821.34億份的首發份額中，作為高風險基金品種之一的偏股型開放式基金占到了45.03%，如果再加上同屬于高風險基金品種的指數型基金，高風險基金品種在今年基金發行份額中所占的比例達到51.62%。而在基金數量方面，今年新成立的基金中，高風險品種更是占到61%。與此同時，低風險的貨幣型基金和保本型基金首發份額分別僅占全部基金的23.05%和5.69%。這樣的發行結構使得我國的基金產品呈現一種倒金字塔形態發展，風險較高的品種占據了塔底部分，而低風險品種的發展則相對較慢。

　　4、銷售渠道均衡發展。目前開放式基金的銷售主要由三個渠道構成：一是基金管理公司的直銷；一是證券公司的代銷；三是銀行的代銷。2004年以前，開放式基金的銷售主要集中在銀行方面，其次是基金管理公司的直銷，而證券公司在銷售中發揮的作用明顯偏低。隨著經紀業務的持續低迷，證券公司開始逐步重視基金代銷工作。一方面，取得基金代銷資格的證券公司數目明顯增加；另一方面，證券公司在基金銷售中所占的比例也越來越高。在券商渠道增加的同時，取得基金代銷資格的銀行數目也在悄然增加。此外，以天相投顧為代表的咨詢機構也陸續取得了基金的代銷資格。而LOF和ETF的發行，使得交易所的交易系統也被引入到開放式基金的發行中。

　　5、競爭日趨激烈，發行成本趨高。雖然基金的代銷渠道已有較大發展，但由于代銷機構的日常主要工作和基金銷售并非完全一致，有時兩者甚至還會有沖突。

　　6、產品同質化現象嚴重。2004年，新成立的偏股型開放式基金達到了28只。在這28只基金中，除了個別基金在投資管理上以及交易制度上有所創新外，大部分基金雖然名稱各異，但其主要區別也只是體現在各自的名稱上，而在產品定位、投資策略、投資理念、投資風格等方面則大同小異。由于產品同質化現象較為嚴重，在一定程度上造成基金供給的結構性過剩，與此同時，投資者多樣性的需求卻難以得到滿足。

　　7、創新是永恒的亮點。可以說，基金的發展離不開創新這一主題。事實上，繼2003年基金市場上首次出現系列基金、保本基金和貨幣基金后，2004年，LOF和ETF也相繼被引入基金市場。8月24日，南方積極配置正式開始發行，這是基金市場上第一只上市交易開放式基金。從產品自身而言，LOF并無新意，但其在交易方式上的創新，卻打通了基金的一級市場和二級市場，從而使得其具有跨市場套利的功能。11月29日，基金市場又迎來了一只全新產品--華夏上證50(資訊 行情 論壇)ETF，和LOF較為類似，ETF也具有跨市場套利的功能，同樣是為了抑制其在二級市場上的折溢價空間，但ETF的套利顯得更為復雜。

　　投資人給予不同基金不同待遇

　　由于基金規模的變動在一定程度上反映了投資者對后市的判斷，以及對開放式基金投資行為的態度，此外，投資者的申購贖回行為還會影響到基金的運作，因此有必要對開放式基金的份額及其變動情況進行詳細的分析。

　　具體來看，2004年開放式基金的申購和贖回主要有以下幾個特點：

　　1、整體呈現凈贖回。截止2003年12月31日，已經成立的開放式基金有56只，總份額為815.75億份，而在2004年年底，這56只開放式基金的總份額為808.19億份，一年之間減少了7.56億份或0.93%。加上年內成立的開放式基金，2004年開放式基金的份額合計縮小了122.20億份，按2004年開放式基金35.71億的平均首發規模算，相當于近4只開放式基金被清盤。基金份額的平均變動比例方面，56只成立滿一年的開放式基金份額平均縮小了9.34%。

　　2、不同類型基金分化明顯。2004年不同類型開放式基金的規模變動分化極為明顯，貨幣型基金成為持續銷售的最大贏家，除了在第二季度貨幣型基金出現了18.97%的凈贖回外，其他三個季度貨幣型基金的平均凈申購比例都在20%以上，特別是在第三季度，更是高達46.35%。指數型基金是除了貨幣型基金之外，另一類呈現明顯凈申購的開放式基金。第二、三、四季度，指數型基金的平均凈申購比例分別為25.42%、12.30%和2.92%，而成立滿一年的四只指數型基金在2004年份額更是平均擴張了39.02%。

　　與貨幣型基金份額迅猛擴張形成鮮明對比的是以債券為主要投資方向的債券型基金和偏債型基金，這兩類基金在2004年的全部四個季度中都呈現出凈贖回的現象，其中債券型基金在四個季度中的凈贖回比例都超過了10%。。

　　除了以債券為主要投資方向的基金外，市場對保本型基金的認同度也不高。在所有的7大類開放式基金中，偏股型基金是規模變動最為穩定的一類基金。

　　3、從全面性贖回向選擇性贖回轉變。截止2003年年底，成立滿一年的開放式基金，份額無一例外的出現不同程度的凈贖回。而在2004年，雖然開放式基金整體還是為凈贖回，但贖回的范圍明顯縮小，56只成立滿一年的開放式基金中，有18只基金出現不同比例的凈申購，品種涵蓋了偏股型基金、指數型基金、平衡型基金和貨幣型基金，其中指數型基金融通深100的凈申購比例高達130.59%，而貨幣型基金華安現金富利的凈申購比例更是達到了創記錄的290.55%。

　　4、業績因素正面影響份額變動。一直以來，開放式基金的份額變動有這么一個特點，即業績增長越快，越容易受到投資者的贖回

　　5、分紅成為份額競爭的重要手段。從分紅的特征來看，主要有兩個特點，一是單次分紅力度不大，許多基金單位分紅只有0.01元；二是分紅頻率較高，指數型基金融通深100在2004年1至4月份合計進行了6次分紅，其中2月份一個月就分紅了3次。

　　資產配置決定基金業績

　　1、在盈利與虧損之間徘徊

　　2004年基金的投資運作沒能再現其在2003年所取得的輝煌，在各類成立期滿一年的各類基金中，只有偏股型開放式基金、平衡型開放式基金和保本型基金的業績實現了正增長，但收益率僅分別為1.40%、2.41%和0.61%。而在2003年，偏股型開放式基金和平衡型開放式基金的平均收益率分別高達19.63%和18.74%，時隔一年，業績形成了鮮明的對比。更讓人唏噓的是，還有四類基金業績出現了虧損，其中指數型開放式基金的虧損幅度最大，達到了9.64%，其次是去年業績表現最出色的封閉式基金，在2004年也出現了3.10%的虧損，債券型基金和偏債型基金的虧損幅度則分別為1.43%和0.96%。

　　2、整體依然超越市場

　　雖然基金在2004年的絕對收益不夠理想，但仍然戰勝了的市場，取得了超越業績比較基準的收益。其中，偏股型開放式基金的平均超額收益最高，達到了12.11%，平衡型開放式基金緊隨之后，平均取得了11.37%的超額收益，封閉式基金的平均超額收益為8.05%。與此同時，以債券為主要投資方向的債券型開放式基金和偏債型開放式基金，在加息的背景下分別取得了2.72%和4.94%的超額收益。

　　基金超額收益的取得，和市場二元分化的行情結構有直接的關系。

　　3、投資策略回顧

　　1)資產配置能力有待提高。目前影響基金業績的各項因素中，資產配置對業績的貢獻度最大。2004年第一季度，封閉式基金、偏股型開放式基金和平衡型開放式基金的平均倉位分別高達75.85%、74.41%和69.07%，從而較好的分享了當時市場上漲所帶來的收益。但在隨后大盤的調整中，基金并沒有能及時降低股票投資在資產配置中的比例。

　　2)基金投資淡化行業選擇。從2004年前三季度前五大行業投資占基金股票資產的比例來看，呈現連續遞減的格局，說明基金投資的行業集中度在不斷下降。聯系到基金在各行業上的投資比例變動，基金在2004年第一季度以后的股票投資中，考慮了宏觀調控對相關行業的影響，但對股票的行業因素有淡化的傾向。

　　3)重倉股的流動性風險越來越大。從基金在2004年前三季度的二十大重倉股名單來看，有十五只股票一直位列其中，說明這十五只股票在基金投資中的核心資產地位未有動搖。隨著籌碼越來越集中于基金，這些個股的走勢受基金操作的影響也越來越明顯。但與此同時，由于這些個股基金扎堆現象嚴重，從而使得流動性風險越來越大，一旦這些個股基本面出現變化，基金很難順利出局。

　　免責聲明：本報告中所有觀點與建議僅供參考，投資者據此操作，風險自負。

　　(基金2004年系列報告由國都證券姚小軍提供）