美交所力保龍頭地位 海外ＥＴＦ圖謀突破

　　王 峰

　　1993年1月，美國(guó)市場(chǎng)上第一只交易所交易基金(ETF)在美國(guó)股票交易所�烝mex�爳炫平灰祝�自此ETF正式進(jìn)入資本市場(chǎng)，并走向快速發(fā)展的道路。

　　根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)(ICI)的統(tǒng)計(jì)，截至今年7月底，美國(guó)ETFs資產(chǎn)規(guī)模已高達(dá)25

23.2億美元，數(shù)目總共為171只，其中擬合美國(guó)本土股票指數(shù)的ETFs有119只，擬合國(guó)際股票指數(shù)的有46只，擬合債券指數(shù)的有6只。

　　未來(lái)之路：永遠(yuǎn)的創(chuàng)新

　　ETF在全球問(wèn)世時(shí)間并不長(zhǎng)，而且誕生之日起就被賦予了產(chǎn)品創(chuàng)新的代表。實(shí)踐表明，迄今為止，ETF仍然處于持續(xù)創(chuàng)新的軌道上。

　　就在8月初，備受矚目的“海外風(fēng)格”

　　據(jù)Morningstar的數(shù)據(jù)顯示，MSCI EAFE指數(shù)在過(guò)去12個(gè)月時(shí)間里增長(zhǎng)幅度達(dá)22.3%。受其激勵(lì)，EFA基金在今年第一季度吸納了20億美元，第二季度吸納了接近13億美元，總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)177億美元。

　　EAFE指數(shù)是包括歐洲、澳洲地區(qū)和遠(yuǎn)東地區(qū)的海外市場(chǎng)股票基準(zhǔn)。國(guó)際市場(chǎng)“成長(zhǎng)”與“價(jià)值”型的風(fēng)格投資日趨流行，ETF投資者很早就期望有基于MSCI EAFE“風(fēng)格指數(shù)”的基金，來(lái)進(jìn)一步滿足他們對(duì)國(guó)際市場(chǎng)中“成長(zhǎng)”與“價(jià)值”類(lèi)股票的需求。在美國(guó)本土市場(chǎng)，許多股票型ETF和共同基金已根據(jù)上述風(fēng)格分類(lèi)細(xì)化產(chǎn)品定位。對(duì)于“海外風(fēng)格”的ETF，市場(chǎng)需求日益明顯。BGI兩只海外ETF的推出，無(wú)疑彰顯了ETF向全球市場(chǎng)發(fā)展的一種方向。

　　國(guó)際原油市場(chǎng)的風(fēng)云突變也深刻影響著ETF市場(chǎng)。8月29日紐交所原油10月主力合約在亞洲早盤(pán)開(kāi)市后不久即暴漲4.67美元，攀升至70.80美元。這是自1983年紐交所推出原油期貨品種以來(lái)的最高價(jià)，如以1998年的國(guó)際油價(jià)9美元／桶計(jì)算，油價(jià)已上漲近8倍。油價(jià)高企不下，人們開(kāi)始考慮一些石油類(lèi)或者更寬泛商品指數(shù)的ETF。

　　但迄今為止，眾多創(chuàng)新的運(yùn)作細(xì)節(jié)尚未明朗，諸如石油ETF是否可以介入實(shí)物商品市場(chǎng)，或者使用金融衍生工具等。

　　的確，衍生品交易常常令美國(guó)SEC眉頭緊鎖，對(duì)ETF完全放開(kāi)會(huì)引發(fā)市場(chǎng)較多質(zhì)疑，同時(shí)美國(guó)商品期貨交易協(xié)會(huì)(CFTC)也將有話要說(shuō)，因?yàn)檫@也有可能抵觸后者的有關(guān)制度規(guī)定。

　　盡管石油ETF還沒(méi)登陸美國(guó)市場(chǎng)，但全球第一個(gè)跟蹤原油期貨合約的ETF已經(jīng)于今年7月底在倫敦交易所開(kāi)始交易。同樣，倫敦交易所早在2003年就推出黃金ETF交易，2004年底，紐約商品交易所第一只黃金ETF問(wèn)世。受其影響，BGI目前正在著手開(kāi)發(fā)一只白銀ETF，以進(jìn)一步豐富美國(guó)ETF市場(chǎng)產(chǎn)品線。

　　目前，在美國(guó)固定收益市場(chǎng)，對(duì)高收益率和市政債券的追捧熱度也持續(xù)高漲，相關(guān)ETF產(chǎn)品也進(jìn)入研討范圍之內(nèi)。但是開(kāi)發(fā)此類(lèi)ETF的難度更大，因?yàn)檫@些市場(chǎng)目前還是彼此分隔。同時(shí)，隨著美國(guó)

　　除此之外，“9·１1”事件對(duì)美國(guó)投資者留下難以抹去的陰影，人們對(duì)恐怖襲擊仍然心有余悸，所以對(duì)于防御型的ETF也有較大需求。不過(guò)，高度集中跟蹤某特定指數(shù)顯然不符合“風(fēng)險(xiǎn)分散化”的基本原則，從而影響了上述幾類(lèi)特定指數(shù)ETF的實(shí)際開(kāi)發(fā)。不過(guò)，有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備推出權(quán)重行業(yè)指數(shù)的ETF，此類(lèi)問(wèn)題有可能獲得解決。

　　美交所逐步喪失領(lǐng)先地位

　　眾所周知，美國(guó)證券交易所在ETF發(fā)展歷史上扮演了關(guān)鍵角色，但如今面對(duì)其它交易所和電子交易帶來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，美交所在ETF交易方面逐步喪失了主導(dǎo)地位。

　　今年7月中旬，ETF業(yè)內(nèi)的最大機(jī)構(gòu)BGI宣布，它將在2007年之前將旗下的81只iShares ETF轉(zhuǎn)移別的交易所，最后只能留下一只ETF停留在美交所。對(duì)于美交所而言，BGI的撤離無(wú)疑是沉重的打擊。2004年11月，美國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)(NASD)將持有的美交所股份對(duì)外出售。而B(niǎo)GI的決定對(duì)美交所意味著收益和聲望的雙重?fù)p失，業(yè)內(nèi)觀察者更是質(zhì)疑美交所是否還擁有足夠的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　在1980年代末期，交易所的交易量和上市公司數(shù)目逐步被美交所和納斯達(dá)克所分食。重重壓力之下，美交所的管理者開(kāi)始尋找新的交易產(chǎn)品，在廣泛的商討之后找到解決方案，即重點(diǎn)發(fā)展ETF。

　　1993年，美國(guó)的第一只ETF——SPDR 500或稱之為“蜘蛛”的ETF誕生了。借助“蜘蛛”的巨大成功，美交所與BGI以及其它眾多機(jī)構(gòu)投資者共同合作，將數(shù)十個(gè)ETF引入交易所。

　　但是，美交所并沒(méi)有持續(xù)保持其先發(fā)優(yōu)勢(shì)。電子交易所的迅猛崛起，一步步將美交所擠入非常被動(dòng)的境地。在ETF推出之初，美交所擁有其所有的交易量，現(xiàn)在的電子交易等卻從美交所奪走了大部分交易量。2004年，美國(guó)交易最頻繁的ETF Nasdaq——100從美交所轉(zhuǎn)入納斯達(dá)克時(shí)，美交所開(kāi)始失去最關(guān)鍵的ETF產(chǎn)品。盡管當(dāng)時(shí)美交所依然保持了ETF交易市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，但其元?dú)庖呀?jīng)大受損傷。

　　美交所的未來(lái)之路何去何從，令人深思。或許美交所真正挑戰(zhàn)在于如何吸引ETF創(chuàng)新產(chǎn)品，包括新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及上市交易等。雖然許多交易量很高的ETF在電子交易平臺(tái)上發(fā)生，但在ETF初次上市交易之時(shí)，專(zhuān)家運(yùn)作與做市商非常重要，所以美交所還可以借此守住一城一池。

　　事實(shí)表明，美交所已進(jìn)入石油和商品類(lèi)ETF的開(kāi)發(fā)過(guò)程，并研發(fā)積極管理型ETF。ETF市場(chǎng)前景誘人，誰(shuí)都不想與其擦肩而過(guò)。

　　(作者任職于上投摩根富林明基金管理公司)