收購基金的中國(guó)故事 私人股權(quán)投資基金全面剖析

　　收購基金(Buyout Fund)，系屬最重要的一類私人股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)。因此，談收購基金，要從當(dāng)今風(fēng)靡國(guó)際投資界的私人股權(quán)投資基金說起。

　　作為一個(gè)概念，私人股權(quán)投資基金對(duì)于中國(guó)的投資者來說還相當(dāng)新鮮。在2000年以后的數(shù)年間，由于亟待給諸多國(guó)內(nèi)民間委托理財(cái)機(jī)構(gòu)正名的需求，頗有人望“私人股權(quán)投資基金”之“private equity”之名而生義，指其為“私募”。既是私募，自然是相對(duì)于公募

的證券投資基金而言。借此語義遷轉(zhuǎn)，廣泛存在著的由個(gè)人或非正規(guī)機(jī)構(gòu)“發(fā)起”，不棄涓流不厭大川集合各種民間資金，以買賣上市公司股票為業(yè)，游離于金融監(jiān)管之外的委托理財(cái)，于是被稱為“私募基金”。為“私募基金”要求合法性的呼聲一時(shí)甚為熾熱——諸如“美國(guó)也有的，中國(guó)為什么不能有？”這種聲音直到近年股市低迷大量“私募基金”消亡后，才稍平息。

　　其實(shí)，上述“私募基金”的演繹是對(duì)私人股權(quán)投資基金的誤讀。“私人股權(quán)”(Private Equity)所指原非“私募”，與基金籌集方式并無關(guān)系。這類基金之所以得名，正是因其主要投資于私人股權(quán)(Private Equity)也就是非上市公司股權(quán)，與國(guó)內(nèi)所謂“私募基金”正好完全相反！私人股權(quán)投資基金在近年大舉進(jìn)入中國(guó)，正值對(duì)“private equity”一詞誤讀高潮之際，尷尬可謂不大不小。

　　作為一種投資方式，中國(guó)的投資界對(duì)私人股權(quán)投資基金，其實(shí)并不陌生。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資是國(guó)際私人股權(quán)投資基金的投資方式之一。它們來到中國(guó)的時(shí)間至少已有十年，自1999年網(wǎng)絡(luò)熱潮以后，成為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司主要的資金來源之一，也開始在許多其他行業(yè)新創(chuàng)公司的融資中扮演重要角色。

　　私人股權(quán)投資的另一種方式是直接投資。直接投資是一種追隨式投資。私人股權(quán)投資基金投資于私人公司，獲得少部股權(quán)，待企業(yè)增值后出售獲利。國(guó)際私人股權(quán)投資基金對(duì)中國(guó)企業(yè)的直接投資，迄今也已經(jīng)有了多宗成功案例。

　　國(guó)際私人股權(quán)投資基金最主要的投資方式是收購，故有“收購基金”(Buyout Fund)一說。收購基金在國(guó)際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資基金的資金超過一半，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所獲資金的一倍以上。

　　同為投資于企業(yè)，收購基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金和直接投資基金在投資策略選擇上，有極大的不同。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，而收購基金選擇的對(duì)象是成熟企業(yè)；直接投資對(duì)企業(yè)控制權(quán)并無興趣，而收購基金意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)——這里的關(guān)鍵詞是控制權(quán)——如果足夠，收購目標(biāo)企業(yè)20%的股權(quán)也可滿足；如果必要，100%收購也在所不惜。

　　獲得被收購公司的控制權(quán)，是為了擁有施行改造企業(yè)使其增值措施的絕對(duì)權(quán)力。“最難的是選擇企業(yè)管理人，而有了控制權(quán)，才有糾錯(cuò)的機(jī)會(huì)。”新橋資本執(zhí)行合伙人單偉建這樣告訴記者。

　　深圳發(fā)展銀行的控股股權(quán)于2004年中被深圳市政府售予新橋資本。這是國(guó)際收購基金在中國(guó)的第一起重大案例，也產(chǎn)生了第一家被國(guó)際收購基金控制的中國(guó)

　　深發(fā)展是上市銀行。一般來說，私人股權(quán)投資基金極少涉足上市公司，但收購基金對(duì)于上市公司的收購行動(dòng)并不罕見。美國(guó)上世紀(jì)七八十年代在“公司襲擊潮”中，頻頻對(duì)巨型公司發(fā)起收購戰(zhàn)的主角，正是收購基金。

　　國(guó)際私人股權(quán)投資業(yè)的主角——收購基金——在中國(guó)卻長(zhǎng)期扮演著配角。收購基金巨頭們已經(jīng)來到中國(guó)，但他們?cè)谥袊?guó)的投資項(xiàng)目絕大多數(shù)為直接投資或風(fēng)險(xiǎn)投資。最主要的原因是，無論國(guó)企或民企，中國(guó)企業(yè)普遍不愿意讓出控制權(quán)。國(guó)企控制權(quán)的出讓有賴于突破制度瓶頸，民企控制權(quán)的出讓有待于民企創(chuàng)始人結(jié)束創(chuàng)業(yè)激情期。這都需要時(shí)間。

　　時(shí)勢(shì)激蕩。2004年以后，“天時(shí)地利人和”之理想格局已經(jīng)時(shí)有出現(xiàn)，催生突破性的投資案例。美國(guó)華平投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)聯(lián)手收購哈藥集團(tuán)55%股權(quán)，創(chuàng)下第一宗國(guó)際收購基金收購大型國(guó)企案例；凱雷集團(tuán)收購徐工機(jī)械絕對(duì)控股權(quán)的談判進(jìn)入收尾期，更可能成為第一起國(guó)際收購基金獲大型國(guó)企絕對(duì)控股權(quán)案例。國(guó)際收購基金與中國(guó)國(guó)企的結(jié)合是如此嶄新，每一宗案例都在創(chuàng)下新的紀(jì)錄。更為波瀾壯闊的場(chǎng)景，當(dāng)可期待。